Тема 3: Финансовая стратегия инвестиционного бизнес-плана FM2(r;n)=1\(1+r) в степени n FM1(r;n)=(1+r) в степени n FM2 в степени р = FM2\I(n;n0) Nст=R+S+R*S

Информация о документе:

Дата добавления: 01/05/2015 в 11:34
Количество просмотров: 81
Добавил(а): Дарья Марченко
Название файла: tema_3_finansovaya_strategiya_investicionnogo_bizn.docx
Размер файла: 35 кб
Рейтинг: 0, всего 0 оценок

Тема 3: Финансовая стратегия инвестиционного бизнес-плана FM2(r;n)=1\(1+r) в степени n FM1(r;n)=(1+r) в степени n FM2 в степени р = FM2\I(n;n0) Nст=R+S+R*S

Тема 3: Финансовая стратегия инвестиционного бизнес-плана


1.Структура и содержание раздела «Финансовая стратегия»

2. Потребность в инвестициях и источниках их финансирования

3. Оценка коммерческой эффективности проекта

4. Общественная (социально-экономическая) эффективность проекта

5. Оценка эффективности участия в проекте

Вопрос 1.

Инвестиционный бизнес-план может содержать раздел «Финансовая стратегия», раздел 8.

Целью раздела бизнес-плана «Финансовая стратегия» является составление плана получения использования инвестиций, а также определение эффективности предполагаемого проекта.

При изложении финансовой стратегии в бизнес-план включается следующая информация:

• потребность в инвестициях и источники их финансирования;

• оценка эффективности проекта в целом;

• оценка эффективности участия в проекте;

• анализ чувствительности проекта;

• портфельные инвестиции.

Потребность в инвестициях и источники их финансирования.

Осуществляется расчет потребности в материальных, финансовых и нематериальных инвестициях и обосновывается выбор источников их финансирования с учетом особенностей проекта, уровня риска и других факторов; представляются данные о предполагаемых условиях финансирования.

Оценка эффективности проекта в целом.

Определяется коммерческая эффективность проекта. Для крупномасштабных проектов, отражающих интересы города, региона, страны, целесообразно оценивать общественную (социально-экономическую) эффективность проекта.

Оценка эффективности участия в проекте.

В бизнес-плане может рассчитываться эффективность для отдельных участников проекта с учетом их вклада в проект. Эффективность участия в проекте определяется с целью выявления степени заинтересованности в нем всех участников и возможности эффективной его практической реализации. По требованию органов государственного и/или регионального управления в бизнес-плане оценивается бюджетная эффективность.

Анализ устойчивости проекта(см. предыдущую лекцию)

Анализ устойчивости — это метод изучения эффекта изменений интегральных показателей эффективности проекта в связи с изменениями ключевых параметров проекта — затрат на исследования и разработки, строительных издержек, размеров рынка, цены, издержек производства, затрат на рекламу и сбыт и т. п.

Анализ устойчивости — достаточно трудоемкий способ определения эффективности и степени рискованности проекта (особенно с учетом большого числа ключевых параметров бизнес-плана). Однако он окупает себя, поскольку существенно повышает точность прогнозов, исследуя последствия различных вариантов развития.

Задача значительно упрощается при использовании специальных компьютерных программ для разработки финансовой части бизнес-плана. Проведение расчетов вручную, как правило, ограничивается анализом чувствительности чистого дисконтированного дохода, NPV, проекта при небольшом числе ключевых параметров проекта.




Портфельные инвестиции.

Если предприятие планирует вложение средств в финансовые активы, вопросы портфельного инвестирования могут быть отражены в бизнес-плане по решению его разработчиков.

Портфельные (финансовые) инвестиции — вложение средств в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные частными компаниями и государством.

Стандартными целями инвестирования в ценные бумаги являются получение процента, сохранение капитала, обеспечение прироста капитала (на основе роста курсовой стоимости ценных бумаг).

На рисунке 2.35 показана шкала изменений инвестиционных качеств по видам ценных бумаг.

Облигации, Облигации, Привиле- Простые Опционы

обеспеченные не обеспеченные гированные акции

залогом залогом акции


------------------------------> ------------------------------> -------------------------->

Понижение ликвидности и гарантированности выплат; повышение рисков и доходности

Рис.. Шкала изменения инвестиционных качеств по видам ценных бумаг

Практикой рыночной деятельности выработаны следующие правила:

1. Структура портфеля акций должна включать крупные, средние и мелкие компании с равной доли.

2. Номенклатура портфеля акций: минимум 12 компаний.

3. Допустимый результат дохода: потеря на 1/5 части акций; достижение целей на 3/5 части акций; повышенный успех на 1/5 части акций.

В бизнес-плане отражается тактика формирования инвестиционного портфеля.


Вопрос 2.

Инвестиции могут быть в виде денежных средств, целевых банковских вкладов, кредитов, займов, залогов, технологий, земли, зданий, сооружений, машин, оборудования, лицензий, товарных знаков, любого другого имущества или имущественных прав, интеллектуальных ценностей.

Укрупненная классификация инвестиций по направлениям вложения средств показана на рисунке.

Состав возможных источников финансирования бизнес-плана:

Инвестиции:

  1. Материальные

А) Земельные участки

Б) Средства производства

В) Запасы

Г) Прочее

  1. Финансовые

А) Долевое участие

Б) Обязательство

  1. Нематериальные

А) Исследования и разработки

Б) Реклама

В) Обучение персонала

Г) Социальная сфера

Д) Прочее


Источники инвестиций:

Внутренние: Собственные средства: амортизация, прибыль, накопления, средства по страхованию

Заемные средства: банковские кредиты, государственные кредиты, облигационные займы

Привлеченные средства: от продажи акций, паевые взносы трудового коллектива, иностранные инвестиции, бюджетные ассигнования, внебюджетные фонды, денежные средства, централизуемые объединениями предприятий


В пояснениях к таблице необходимо привести обоснования выбора источников финансирования с учетом существа проекта, уровня риска и других факторов. Практически здесь речь идет о том, какую долю средств можно и нужно получить в форме кредита, а какую лучше привлечь в виде паевого капитала.

Финансирование через кредиты целесообразно для проектов, связанных с расширением производства на уже действующих (и действующих успешно) предприятиях. Для проектов же, которые связанны с созданием нового предприятия или реализацией технического новшества, предпочтительным источником финансирования может служить паевой или акционерный капитал.

Для таких проектов привлечение кредитов просто опасно, так как кредитное соглашение обязательно включает жесткую схему платежей, обеспечивающих возврат основной суммы долгов и процентов по кредиту в течение срока, указанного в кредитном соглашении. Между тем для нового и венчурного предприятий соблюдение такого календарного графика выплат может оказаться не по силам.

Ряд зарубежных банков и фондов в качестве обязательного условия при предоставлении кредитов требуют, чтобы объем собственных средств составлял не менее 30% общей суммы инвестиций.

В бизнес-плане представляются данные об условиях финансирования, т. е. об условиях получения и возврата средств, погашения кредита (таблица).

Условия получения кредита включают поступление займа одной суммой или разовыми платежами в определенные моменты времени. Венчурные (рисковые) фонды, например, часто ставят одним из условий выдачи средств предоставление им права контроля деятельности предприятия вплоть до определенных изменений в руководстве.

Условия погашения включают, например, возврат займа в конце срока или регулярно с определенной периодичностью, или разовыми платежами в конкретные моменты времени. Финансовым гарантом может быть банк, обслуживающий предприятие или являющийся его акционером.

Если предприятие на момент составления бизнес-плана уже имеет кредитные договоры, то копии этих документов представляются в Приложении к бизнес-плану.

Следует подчеркнуть, что в данном подразделе бизнес-плана излагаются лишь предполагаемые, устраивающие предприятие условия финансирования. Задача состоит в том, чтобы дать основное представление о финансовой структуре бизнес-плана. Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

— коммерческую эффективность проекта;

—общественную (социально-экономическую) эффективность проекта.


Вопрос 3.

Показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта учитывают финансовые последствия его реализации для участников при условии, что они осуществляют все необходимые затраты для реализации проекта и пользуются всеми его результатами. Методы оценки коммерческой эффективности проекта делятся на 2 больших класса: простые методы и методы дисконтирования. Существует приростный метод определения коммерческой эффективности проекта.

Простые (статистические, экспресс) методы позволяют достаточно быстро и на основании простых расчетов оценить коммерческую эффективность проекта. Полученная информация очень полезна, так как позволяет установить, что если проект неэффективен по простым критериям, он наверняка не будет по более сложным.

В качестве показателей, рассчитываемых простыми методами, используются: удельные капитальные вложения на создание единицы производственной мощности или на единицу выпуска продукции; простая норма прибыли проекта (выражается в %) – отношение чистой прибыли к объему инвестиций или к инвестируемому акционерному капиталу; простой срок окупаемости (период возврата инвестиций), который может рассчитываться как отношение суммы инвестиций к годовой сумме чистой прибыли и амортизационных отчислений.

Данные показатели не учитывают неравномерность поступления доходов, относящихся к разным периодам времени, что ведет к необходимости использования более сложных методов.

Использование методов дисконтирования для оценки коммерческой эффективности инвестиций основано на ряде принципов:

  1. Расчеты опираются на показатели денежного потока (cash-flow, кэш-фло) от производственной и инвестиционной деятельности

Определение чистого денежного потока может производиться путем суммирования чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации проекта с учетом первоначально инвестированных денежных средств.

  1. Обязательное приведение показателей к дисконтированной стоимости (текущей)

Дисконтирование– это приведение разновременных значений денежного потока к их стоимости на определенный момент времени (момент приведения). Этот момент не обязательно может совпадать с началом расчетного периода. Основной норматив, используемый при дисконтировании – ставка дисконтирования (норма дисконта) – r(выражается в долях единиц или %). Технически, приведение к 0 моменту времени производится путем умножения величины показателя на дисконтирующий множитель (FM2) или путем деления на мультиплицирующий множитель (FM1).

FM2(r;n)=1\(1+r) в степени n

FM1(r;n)=(1+r) в степени n

Возможно использование переменной ставки дисконтирования в случаях переменного риска и в случае переменной во времени структуры капитала.

  1. Учет влияния инфляции

Для обеспечения сопоставимости результатов, полученных при различных уровнях инфляции, перед дисконтированием корректируется либо прогнозный денежный поток путем пересчета в дефлированные цены (очищенные от инфляции), либо корректируется дисконтирующий множитель. Он может корректироваться 2 способами: путем увеличения ставки дисконтирования на величину инфляционной премии или путем корректировки дисконтирующего множителя на индекс инфляции.

FM2 в степени р = FM2\I(n;n0)

I- индекс общей инфляции, отражающий изменение уровня цен в n-ном периоде по отношению к n0

Корректировка на инфляцию позволяет исключить из расчета общее изменение масштаба цен, но сохранить изменение в структуре цен, определить влияние инфляции на реализацию проекта. При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, экспертные и прочие оценки.

  1. Изменение ставки дисконтирования в зависимости от целей оценки

Поскольку результаты эффективности проекта существенно зависят от ставки дисконтирования, ее выбор должен быть обоснованным.


Формирование ставки дисконтирования желательно осуществлять поэлементно. Ставка дисконтирования может определяться как сумма, каждое слагаемое которой учитывает отдельные составляющие дисконта. В эту сумму включаются: безрисковая ставка дисконтирования, инфляционная премия (поправка на инфляцию), премия за риск (в %), премия за низкую ликвидность.

В качестве безрисковой ставки дисконтирования может использоваться реальная величина (очищенная от инфляции) следующих ставок: ставки рефинансирования ЦБ, средняя депозитная или кредитная ставка за вычетом инфляции, индивидуальная доходность инвестиций (когда инвестор сам определяет свою цену денег), средневзвешенная цена капитала WACC, альтернативная доходность по аналогичным инвестициям и т.д.

Инфляционная премия. Включение в ставку дисконтирования инфляционной премии предполагает расчет номинальной ставки (с учетом инфляции). В этом случае определение номинальной ставки может осуществляться путем суммирования или по формуле Фишера:

Nст=R+S+R*S

S- темп инфляции (прирост уровня цен), доли ед.

Поправка на риск. Ее включение в ставку дисконтирования обычно производится, если проект оценивается при единственном сценарии его реализации.

В поправку на риск может включаться 3 типа риска, связанных с реализацией проекта:

  1. страновой риск оценивается экспертно на основании рейтинга стран мира по риску инвестирования, этот риск добавляется при зарубежных инвестициях

  2. риск ненадежности участников проекта определяется экспертно по каждому участнику проекта с учетом его функций, обязательств перед другими участниками проекта и обязательств других участников перед ним (не превышает 5%)

  3. риск недополучения предусмотренных проектом доходов зависит от сути и цели проекта


Величина риска

Пример цели проекта

Величина поправки на риск (%)

Низкий риск

Вложения в производства на базе освоенной техники

3-5

Средний риск

Увеличение производства существующей продукции

8-10

Высокий риск

Освоение производства и продвижение на рынок новой продукции

13-15

Очень высокий риск (венчурные инвестиции)

Вложения в исследования инноваций

18-20


При определении эффективности проекта часто необходимо определить ставку дисконтирования для периода менее года, если известна годовая ставка. В этом случае годовая ставка делится на количество периодов в году. На основании изложенных принципов инвестиционные проекты оцениваются по показателям, применяемым в рыночной экономике (NPV, PI, IRR, DPP, MIRR).

При оценке эффективности проекта следует учитывать взаимосвязь критериев оценки. Если у проекта NPVбольше 0, то PIбольше 1, IRRбольше СК

NPVменьше 0, то PIменьше 1, IRRменьше СК

NPV= 0, то PI= 1, IRR= СК

Ни один из данных показателей сам по себе недостаточен для принятия проекта. Для коммерческой оценки должны использоваться значения всех критериев учитывать точность прогнозов, структуру и распределение во времени капитала и др.

При подготовке бизнес-плана интегральные показатели эффективности проектов обычно определяются за период, меньший жизненного цикла проекта не до его прекращения. Прекращение реализации проекта может быть следствием:

  1. исчерпания сырьевых запасов

  2. прекращение производства в связи с изменением требований продукции

  3. прекращение потребности рынка в продукции в связи с потерей конкурентоспособности

  4. в связи с износом основной части ПФ

  5. вследствие других причин

В этой связи может определяться остаточная стоимость проекта за пределами планируемого периода. Она может определяться 2 способами:

  1. если производство подлежит ликвидации, то определяется ликвидационная стоимость – путем вычитания расходов по ликвидации из материальных ценностей, получаемых при ликвидации

  2. для предприятия, продолжающего производственную деятельность за пределами планируемого периода остаточная стоимость может быть определена на основе денежных потоков, которые могут быть получены за пределами планируемого периода

Ост. ст-ть = (СФт*(1+Д))/(р-д)

СФт – денежный поток последнего года прогнозного периода т

д – темп прироста денежного потока, доли ед.

р – ставка дисконтирования, доли ед.

д = (СФт – (СФт – 1))/ (СФт – 1)

Предполагается, что прирост денежного потока стабилизируется за пределами планируемого периода.


Приростный методявляется приближенным методом оценки эффективности проекта, реализуемого на действующем предприятии. Этот метод не позволяет определить абсолютный эффект реализации проекта, но дает возможность установить, выгоден ли он для реализации. Учитывают следующие особенности:

  1. в качестве основных показателей проекта (выручка, численность персонала, стоимость ОФ, величина текущих активов и пассивов) принимается прирост этих показателей, обусловленный реализацией проекта

  2. налоги, связанные с реализацией проекта, рассчитываются в соответствии с обусловленными проектом изменениями выручки, прибыли, оплаты труда, стоимости имущества. На основании этих показателей делается заключение о приемлемости, выгодности проекта.


Вопрос 4.

Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов в бизнec-плане рекомендуется обязательно оценивать народно-хозяйственную эффективность.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния.

Базовые принципы и методические подходы к оценке общественной эффективности аналогичны коммерческой эффективности бизнес-проекта, отличие состоит в способе формирования чистого денежного потока и выборе нормы дисконта.

При расчете показателей общественной эффективности:

• в денежных потоках отражается (при наличии информации) стоимостная оценка последствий осуществления данного проекта в других отраслях народного хозяйства, в социальной и экологической сферах;

• в составе оборотного капитала учитываются только запасы (материалы, незавершенная готовая продукция) и резервы денежных средств;

• исключаются из притоков и оттоков денег по операционной и финансовой деятельности их составляющие, связанные с получением кредитов, выплатой процентов по ним и их погашением предоставленными субсидиями, дотациями, налоговыми и другими трансфертными платежами, при которых финансовые ресурсы передаются от одного участника проекта (включая государство) другому;

• производимая продукция (работы, услуги) и затрачиваемые ресурсы должны оцениваться в специальных экономических ценах.

Экономические цены (теневые цены) — цены, в которых измеряется общественная значимость продукции, услуг, ресурсов и иностранной валюты.

Определение экономических цен предполагает исключение из состава рыночных всех искажений свободного рынка (в частности, влияния монополистов, трансфертных платежей — налогов, субсидий, пошлин и т. д.) и добавление неучтенных в рыночных ценах внешних эффектов и общественных благ.

Эти процедуры преобразования (исключения и добавления) обычно называются конверсией рыночных цен в экономические.

До разработки обоснованной методики конверсии в условиях российской экономики рекомендуется в качестве приближения к экономическим ценам принимать модификацию рыночных цен — исключать из них акцизы, таможенные пошлины и сборы, но оставлять НДС и налог на ГСМ.


Вопрос 5.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости бизнес-плана и заинтересованности в нем всех участников.

Расчеты эффективности проводятся аналогично определению показателей коммерческой эффективности. Отличие состоит в выборе нормы дисконта и способах формирования чистого денежного потока.

Эффективность участия в проектевключает:

1) Эффективность участия предприятий в проекте(эффективность проекта для предприятий-участников);

Учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой). Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам — оттоками. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег.

2) Эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров — участников проекта);

В денежный поток в этом случае включаются:

• притоки: выплачиваемые по акциям дивиденды и — в конце расчетного периода — оставшаяся неиспользованной амортизация, ранее нераспределенная прибыль;

• оттоки: расходы на приобретение акций (в начале реализации проекта) и налоги на доход от реализации имущества ликвидируемого предприятия.

3) Эффективность участия в проекте структур более высокого уровня, в том числе:

• региональную эффективность — для отдельных регионов РФ;

• отраслевую эффективность — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

Расчет ведется по сумме денежных потоков от инвестиционной, операционной и частично финансовой деятельности: учитывается поступление и выплата кредитов только со стороны среды, внешней по отношению к данной структуре.

В денежных потоках не учитываются взаиморасчеты между участниками, входящими в данную структуру. Но, учитывается влияние реализации проекта на деятельность рассматриваемой структуры.

4)Бюджетную эффективность проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Бюджетная эффективность оценивается в бизнес-плане по требованию органов государственного и/или регионального управления. Может определяться эффективность проекта для бюджетов различных уровней или консолидированного бюджета. Показатели бюджетной эффективности рассчитываются на основании определения потока бюджетных средств.

К притокам средств для расчета бюджетной эффективности относятся:

• притоки от налогов, пошлин, сборов и отчислений во внебюджетные фонды, установленных действующим законодательством;

• доходы от лицензирования;

• платежи в погашение кредитов, выданных из бюджетов участникам проекта;

• платежи в погашение Минфину РФ за сопровождение иностранных кредитов (в доходах федерального бюджета);

• дивиденды по принадлежащим региону или государству акциям и другим ценным бумагам, выпущенным в связи с реализацией инвестиционного проекта.

К оттокам бюджетных средств относятся:

• предоставление бюджетных ресурсов на условиях закрепления в государственной собственности части акций акционерного общества, создаваемого для осуществления инвестиционного проекта;

• предоставление бюджетных ресурсов в виде инвестиционного кредита;

• предоставление бюджетных средств на безвозмездной основе (субсидирование);

• бюджетные дотации, связанные с проведением конкретной ценовой политики и обеспечением соблюдения определенных социальных приоритетов.

Ставка дисконтирования участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве такой ставки можно использовать коммерческую ставку дисконтирования.

В расчетах региональной эффективности используется социальная (общественная) ставка дисконтирования, которая может корректироваться органами управления региона.

Бюджетная ставка дисконтирования используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами власти (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность инвестиционного проекта.