Введение. Глава 1. Рынок ценных бумаг 1.1. Сущность и виды ценных бумаг Сущность и понятие рынка ценных бумаг. Виды ценных бумаг....

Информация о документе:

Дата добавления: 03/08/2015 в 18:55
Количество просмотров: 51
Добавил(а): Аноним
Название файла: vvedenie_glava_1_rynok_cennyh_bumag_1_1_suschnost_.doc
Размер файла: 344 кб
Рейтинг: 0, всего 0 оценок

Введение. Глава 1. Рынок ценных бумаг 1.1. Сущность и виды ценных бумаг Сущность и понятие рынка ценных бумаг. Виды ценных бумаг....

43



Введение

Глава 1. Рынок ценных бумаг 2


1.1. Сущность и виды ценных бумаг 3

1.2. Рынок ценных бумаг и его участники 16

1.3.Биржевой и внебиржевой оборот ценных бумаг. 20

1.4.Регулирование рынка ценных бумаг 24


Глава 2.Участники рынка ценных бумаг 26


2.1. Фондовая биржа и внебиржевой рынок. 30

2.2.Внебиржевые фондовые рынки 32

2.3.Размещение и обращение ценных бумаг 33

Глава 3. Российский фондовый рынок 36


3.1. Становление фондового рынка в России 36

3.2. Развитие российского фондового рынка в 90-х годах 37

3.3.Российский рынок государственных и

корпоративных ценных бумаг 39

3.4. Развитие российского фондового рынка

на современном этапе 41


Заключение 42

Список литературы 43

























Введение.


В современной экономической жизни любого цивилизованного общества, помимо традиционных сфер экономики, важную роль играют рынки ценных бу­маг и фондовые биржи. Владение ценными бумагами, кроме того, что приносит определенный доход, дает право на обладание частью имущества акционерного общества, фирмы, корпорации, а также на участие в принятии решений по управ­лению их деятельностью.

В развитых странах формирование рынка ценных бумаг происходило столе­тиями, он вырастал из традиций делового оборота, постепенно вырабатывались правила, по мере его развития складывалась инфраструктура и системы государ­ственного регулирования. В современной же России рынок ценных бумаг еще очень молод. Всего десять лет назад в централизованно планируемой экономике он был просто не нужен. Единственными ценными бумагами, обращавшимися в советской экономике, были облигации государственного выигрышного трехпро­центного займа. Но и эти ценные бумаги были нерыночными - они выкупались и продавались государством по фиксированному на определенные сроки курсу.

Капиталистическая организация хозяйства потребовала появления не суще­ствовавшей ранее в России сферы экономики - финансового рынка. Решение этой задачи вызвало необходимость перестройки банковской системы и развития таких инструментов формирования и движения капитала, как ценные бумаги, а следова­тельно - и создания рынка ценных бумаг.

Российский рынок ценных бумаг в настоящее время еще переживает период своего становления. Поскольку собственные дореволюционные традиции и опыт эпохи НЭПа были безвозвратно утрачены, то первоначально правила, нормы, тех­нологии выпуска и обращения ценных бумаг копировались с различных зарубеж­ных образцов: западноевропейских, американских, азиатских. За прошедшие де­сять лет стремительного роста уже накопился некоторый собственный опыт и идет процесс становления национальной модели фондового рынка. Российский рынок быстро меняется, появляются новые инструменты, вводятся новые правила и процедуры, усиливаются системы государственного регулирования, формирует­ся законодательство рынка ценных бумаг.

Цель данной работы заключается в том, чтобы увидеть историческую необ­ходимость и дать общее представление о рынке ценных бумаг и фондовой бирже как в мире вообще, так и в России в частности.

В курсовой работе также поставлены следующие задачи:

• дать простое и понятное определение современного рынка ценных бу­маг, его основных инструментов;

• увидеть принципы действия законов рынка ценных бумаг и фондовой биржи;

• узнать, что влияет на процессы изменения в этих сферах;

• показать зарубежную и российскую практику функционирования рынка ценных бумаг и фондовой биржи, а также потенциал роста отечествен­ных;

• раскрыть, что представляет собой система экономических отношений между продавцами и покупателями ценных бумаг, важнейшие функции, которые они выполняют;

• изложить правовые положения общей характеристики российского рын­ка ценных бумаг и фондовой биржи.







Глава 1. Рынок ценных бумаг

1.1. Сущность и виды ценных бумаг


Ценная бумага представляет собой документ, который выражает связанные с ним имущественные и неимущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и других сделок, служит источником получения регулярного или разового дохода.

Ценная бумага имеет присущую ей потребительскую стоимость, которая коренится не в её материальном содержании, а в её имущественных правах. Мерой потребительской стоимости ценной бумаги является её качество, которое проявляется в трех основных свойствах: ликвидности, доходности и риске. Ликвидность - форма выражения права на передачу (обращение) ценной бумаги. Доходность — проявление капитальной природы ценной бумаги, двойственный характер которой выражается в двух формах её дохода: начисляемого дохода и дифференциального дохода. Риск отражает неопределенность, присущую ценной бумаге как инструменту рынка. Сущность ценной бумаги проявляется в её реквизитах (прежде всего экономических), которые закрепляются законом. ( Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика. — 2002. — С.52).

Ценная бумага может существовать в бумажной или безбумажной форме. Срок существования конкретной ценной бумаги определяется временем её кругооборота.

Ценная бумага благодаря присущим ей правам выполняет платежно-расчетные функции; функции мобилизации, перераспределения и возрастания капитала.

Эмиссионными ценными бумагами являются любые имущественные и неимущественные права, закрепленные в документарной и бездокументарной форме, независимо от их наименования, если условия их возникновения и обращения соответствуют совокупности признаков эмиссионной ценной бумаги, закрепленных в Федеральном законе РФ "О рынке ценных бумаг".(Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов / Под ред. B.C. Золотарева. Серия "Учебники, учебные пособия". - Ростов н/Д.: Феникс. - 2000. - С.59).

Важнейшим признаком эмиссионных ценных бумаг является их выпуск. Под выпуском ценных бумаг понимается совокупность ценных бумаг одного эмитента, обеспечивающих одинаковый объем прав владельцам и имеющих одинаковые условия эмиссии (первичного размещения). Все бумаги одного выпуска должны иметь один государственный регистрационный номер.

В Федеральном законе РФ "О рынке ценных бумаг " эмиссионные ценные бумаги классифицируются следующим образом:

1. По экономическому назначению (акции, облигации и т.д.).

2. По внесению владельца в реестр:

• именные - это такие ценные бумаги, информация о владельцах которых должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца;

• на предъявителя - ценные бумаги, переход прав на которые и осуществление закрепленных за ними прав не требуют идентификации владельца.

• ордерные - ценные бумаги, особенность которых состоит в том, что должник обязан исполнить обязательство указанному в документе лицу или по приказу такого лица новому субъекту, который в свою очередь вправе посредством аналогичного приказа передать документ дальше. Приказ оформляется посредством передаточной надписи на оборотной стороне документа — индоссамента. ( Гришаев СП. Что нужно знать о ценных бумагах.- М.: Юристъ.- 1997. - С. 12 Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996г. №39-Ф3 ст.2).

.'

3. По форме выпуска:

• в документарной форме, т.е. в форме эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования такового, на основании записи по счету депо;

• в бездокументарной форме, т.е. в форме эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо.2

В практике фондового дела ценные бумаги классифицируются и по другим признакам.

1. В зависимости от формы собственности эмитента ценные бумаги бывают государственные, частные и международные.

2. С учетом территорий, на которых обращаются, выделяют региональные, национальные, мировые ценные бумаги.

3. Исходя из механизма выплаты доходов различают ценные бумаги с фиксированным доходом и с изменяющимся (плавающим) доходом. Корпоративные ценные бумаги - это ценные бумаги, эмитентами которых выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности, а также банки, инвестиционные компании и фонды. Корпоративные ценные бумаги представлены различными их видами:

• долговыми, опосредующие кредитные отношения, когда денежные средства предоставляются в пользование на определенный срок, подлежат возврату с уплатой установленного заранее процента за пользование заемными средствами. К ним относятся облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты банков.

• долевыми, приобретя которые владелец становится долевым собственником, совладельцем предприятия. Такие ценные бумаги удостоверяют право держателя акций на долю в конкретной собственности акционерного общества.

• производными, которые удостоверяют право владельца на покупку-продажу ценных бумаг. К ним относятся варранты, опционные контракты, фьючерсные контракты, форварды.


Сущность и понятие рынка ценных бумаг.


В современной рыночной экономике рынок ценных бумаг (РЦБ) занимает особое и весьма важное место.

История рынка ценных бумаг насчитывает несколько веков. 400 лет назад, в 1592г. в Антверпене был впервые обнародован список цен на ценные бумаги, продававшиеся на местной бирже. Этот год считается годом зарождения фондо­вых бирж как специальных организаций, занимающихся куплей-продажей ценных бумаг.

В условиях зарегулированной экономики советского периода ценных бумаг просто не было. Имели хождение лишь облигации государственных внутренних займов, которые можно назвать ценными бумагами лишь с большой натяжкой из-за принудительного характера распределения большинства выпусков этих займов и отсутствия свободного обращения. Однако по мере проникновения в постсовет­скую экономику рыночных механизмов, ускорения процессов разгосударствления и возникновения негосударственных структур неизбежно должен был возникнуть рынок ценных бумаг, фондовый рынок. Надо отметить, что фондовый рынок ста­новится самым динамично развивающимся сектором российской экономики.

Рынок ценных бумаг представляет собой систему экономических отноше­ний между продавцами и покупателями ценных бумаг. Он выполняет важнейшие воспроизводственные функции:

• обеспечение перелива сбережений в инвестиции по ценам, которые устанав­ливаются в результате взаимодействия спроса и предложения на ценные бума­ги;

• участие в покрытии дефицита государственного бюджета путем размещения государственных ценных бумаг;

• реализация межотраслевого и межрегионалного перелива капитала, необхо­димого для оптимизации структуры экономики и ее развития;

• информационную функцию, характеризующую состояние экономической конъюнктуры в стране, необходимую для правильной ориентации инвесторов.

В сферу действия рынка ценных бумаг входят отношения совладения и от­ношения кредитования. Они выражаются через выпуск ценных бумаг.

Ценные бумаги представляют собой документы, имеющие юридическую си­лу, составленные по установленной форме и дающие их владельцам односторон­ний стандартизированный набор прав по отношению к лицам, выпустившим эти документы (эмитентам ценных бумаг), возможность передачи данных документов при соблюдении заранее оговоренных условий, но без согласия эмитентов друго­му лицу вместе со всем комплексом заключенных в них прав. Ценные бумаги предусматривают, как правило, выплату дохода в виде дивиденда или процента, а также возможность передачи денежных и иных прав, вытекающих из этих доку­ментов, другим лицам.


Виды ценных бумаг.


Все ценные бумаги делятся на три вида: акции, облигации, производные от них ценные бумаги.

Акции - ценная бумага, которая свидетельствует о внесении пая в капитал акционерного общества и дает ее владельцу право:

• на получение определенного дохода, который называется дивидендом;

• голоса при решении дел общества;

• на получение части имущества компании при ее ликвидации;

• на инспекцию за производственно-финансовым состоянием фирмы;

• на преимущественное приобретение новых выпусков акций.

Акции выпускаются фирмами для привлечения капитала. Стоимость акции, как правило, не погашается акционерным обществом и вновь превратить ее в деньги можно лишь путем продажи по ее рыночной цене. Акция обращается до тех пор, пока существует акционерное общество. Акции больше подвержены рис­ку финансовых потерь (чем облигации), но имеют и большую возможность на­ращивания капитала и дохода. Кроме того, акции имеют право голоса, они лик­видны, т.е. их можно продать. Акции имеют то преимущество, что они позволяют наращивать капитал, если акционерное общество процветает.

В практике современных развитых рынков акции не составляют большинст­ва ценных бумаг, находящихся в обороте. В России из-за замедленного развития других секторов фондового рынка и массовой приватизации, в результате которой большое количество государственных предприятий были преобразованы в акцио­нерные общества, акции в течение длительного времени занимали главенствую­щую роль на рынке ценных бумаг по количеству обращающихся ценных бумаг. Лишь бурное развитие в 1994-95гг. рынка государственных ценных бумаг ото­двинуло рынок акций на второй план. Массовая приватизация привела к появле­нию в обороте огромного количества ценных бумаг, однако для мирового опыта такой путь расширения фондового рынка не характерен. Обычно в странах с раз­витой рыночной экономикой приватизируемые предприятия уже являются акцио­нерными обществами, контролируемый пакет акций (пакет, дающий возможность полного контроля над предприятием) которых принадлежал до приватизации го­сударству.

Практика привлечения финансовых ресурсов в акционерные общества вы­работала большое количество разновидностей акций, которые удовлетворяют са­мым различным запросам инвесторов. Однако следует иметь в виду, что покупка любой акции есть внесение средств в основной капитал предприятия и связана с риском убытков в результате неэффективной деятельности акционерного общест­ва или даже полной потери средств в результате его банкротства (акции не воз­вращаются, их можно только продать).

В различных странах в обращении находятся различные виды акций, но наиболее распространенные категории - это обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные акции дают владельцам право:

• совладения имуществом акционерного общества, корпорации и т.д.;

• получения части дохода в соответствии с количеством акций;

• участия в принятии решений по управлению акционерным обществом, корпорацией, предприятием, избрания в ее руководство.

Дивиденд на обыкновенные акции колеблется в зависимости от финансовых результатов деятельности компании. Он выплачивается из чистой прибыли ак­ционерного общества, предприятия. Размер дивиденда зависит от величины чис­той прибыли и ее распределения на сберегаемую и выплачиваемую в виде диви­дендов части. Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются после выпла­ты процентов по привилегированным акциям. Если компания ликвидируется, то производится раздел имущества, при котором обыкновенные акции обеспечива­ются после привилегированных.

В отличие от обыкновенных акций, привилегированные акции не дают пра­во голоса, зато дают право на получение фиксированного дивиденда. Последний исчисляется в виде процента к номинальной стоимости привилегированной акции и выплачивается из чистой прибыли перед выплатой дивидендов по обыкновен­ным акциям и независимо от распределения прибыли. Обычно право голоса при решении дел акционерного общества предоставляется, когда дивиденд не выпла­чивается в течение ряда отчетных периодов.

Привилегированные акции приватизированных предприятий России не­сколько отличаются от классического варианта привилегированных акций. В ходе приватизации были эмитированы два типа привилегированных акций. Акции «ти­па А» распределялись среди членов трудовых коллективов. По ним выплачивает­ся «фиксированный» дивиденд, но не ниже, чем дивиденд по обыкновенным ак­циям. По акциям «типа Б» дивиденд выплачивается в том же порядке, что и по акциям «типа А», но только его размер в два раза меньше, однако опять же не ни­же, чем дивиденд по обыкновенным акциям.

Привилегированные акции могут быть конвертируемыми и кумулятивными.

Привилегированные конвертируемые акции - это акции, которые можно обменять на другие акции - обыкновенные или иные разновидности привилеги­рованных. Условия конвертации определяет эмитент.

Кумулятивные привилегированные акции - это акции, по которым происхо­дит накопление дивидендов в случае их невыплаты. Эмитент определяет период времени, в течение которого дивиденды могут накапливаться. Если дивиденды не выплачиваются владельцам после истечения данного периода, то они приобрета­ют право голоса на собрании акционеров до момента выплаты дивидендов.

Кроме обыкновенных и привилегированных акций возможна эмиссия дру­гих разновидностей этих ценных бумаг, которые обычно являются лишь видоиз­мененными вариантами уже рассмотренных. Например, могут быть эмитированы привилегированные акции, которые по желанию инвестора обмениваются (кон­вертируются) на другие ценные бумаги акционерного общества (обычно обыкно­венные акции). Можно также привести пример «золотых акций», эмитированных в процессе приватизации некоторых государственных предприятий России, особо важных для проведения правительственной экономической политики. Эти акции, выпускаемые по одной на предприятие, остаются в собственности государства и дают право «вето» в течение определенного срока при принятии некоторых реше­ний на собрании акционеров. С 1997г. такие акции упразднены.

Возникновение акций связано с переходом от индивидуальной к ассоцииро­ванной форме частной собственности. Необходимость в собственности такого ви­да возникает в связи с увеличением масштабов и стоимости производства. Средств одного предпринимателя уже не хватает для реализации крупных проек­тов. В то же время акционерная форма организации предприятия позволяет инве­стору с большей смелостью вкладывать свои капиталы. Одно из основных пре­пятствий, которое может остановить предпринимателя в реализации какого-либо проекта, заключается в риске заморозить крупные капиталы на длительный срок. Акционерная форма инвестирования разрешает данные проблемы, поскольку ак­ции в любой момент могут быть превращены в наличные средства путем прода­жи. Акционерная форма собственности позволяет также избежать изъятия средств из предприятия, если какой-либо совладелец пожелает вдруг вернуть себе деньги. В этом случае его акции будут реализованы на рынке, а реальный капитал пред­приятия не будет затронут, и сам производственный процесс не нарушится.

Как уже отмечалось, акция дает право на участие в управлении акционер­ным обществом. Однако такое право реально сосредотачивается в руках только тех инвесторов, которые владеют контрольным пакетом акций. Только они на де­ле получают право собственности на реальные активы. Для остальных акционе­ров, владеющих небольшим количеством акций, их приобретение представляет собой не что иное, как операцию по предоставлению ссуды, т.е. простую кредитную сделку, их доля акций на практике не дает им возможности эффективно воз­действовать на принимаемое решение. Такие акционеры могут предоставлять свое право голоса на акции по доверенности третьим лицам или совету директо­ров.

В связи с возрождением акционерной формы собственности в России часто подчеркивается мысль, что владение акциями должно пробудить у человека «чув­ство хозяина». Однако, как показывает практика западных стран, простое приоб­ретение бумаг не всегда превращает вкладчика в лицо, крайне заинтересованное в развитии этой компании. Такое предположение является верным преимуществен­но в отношении тех людей, которые владеют акциями предприятия, где они рабо­тают. В противном случае их интерес сводится к стремлению получить макси­мальный дивиденд. Если же доходы по их акциям других корпораций растут, они дают посреднической фирме поручение продать одни и купить другие бумаги. Поэтому само по себе владение акциями далеко не обязательное условие для по­явления у человека «чувства хозяина» предприятия

Однако приобретение акций других предприятий выступает для человека своеобразной страховкой его сбережений и сохранения благосостояния. Если на­стаивать на том, что вкладчик должен приобретать акции только того предпри­ятия, на котором он работает, то это значит сделать его более уязвимым перед ли­цом рыночной экономики. В рыночной экономике ни одно предприятие не за­страховано от банкротства. Таким образом, свободная продажа акций всем же­лающим позволяет отчасти решить проблему стабильности благосостояния насе­ления страны.

Существуют специфические особенности рынка акций. На рынке акций продаются акции приватизированных предприятий. Акций как таковых нет, су­ществует выписка из реестра акционеров, подтверждающая право собственности на акции.

С апреля 1995г. началась широкомасштабная продажа на рынке акций. Ры­нок акций в России сложился как внебиржевой рынок, торговля акциями произ­водится фирмами, которые специализируются именно на их продаже. Как прави­ло, фирмы покупают акции со спекулятивной целью или выполняя заказ клиента (чаще всего иностранного). Торговля осуществляется через торговые системы. Самая популярная сегодня - Российская торговая система (РТС). Такая форма торговли представляет шаг в сторону формирования цивилизованного рынка, по­скольку котировки акций здесь твердые. В эту систему включены не все торгую­щие фирмы, а только те, которые отвечают определенным требованиям.

Все акции, которые активно реализуются через торговые системы, делятся на следующие три группы:

• первая - "голубые фишки". Это акции фирм и предприятий, обладающие наибольшей ликвидностью, по ним заключается множество сделок в день. Наиболее ликвидными акциями являются акции АО "Мосэнерго", РАО "Норильский никель", "ЛУКойл", РАО "Ростелеком", АО "Иркутэнерго", крупнейшее объединение страны "Газпром". Главный показа­тель ликвидности акций этих предприятий - спрэд (относительная разни­ца) между котировками покупки и продажи ценных бумаг. Акции с наи­меньшим спрэдом являются наиболее доходными. Другими параметрами ликвидности акций выступают доходность валютных инвестиций в ак­ции; уровень рыночной капитализации, характеризующий, с одной сто­роны, размер предприятия, с другой - активность эмитента в плане про­движения своих акций на вторичном рынке;

• вторая - акции второго эшелона. Это акции компаний, достаточно из­вестных на рынке, но не регулярно заключающих сделки. Причины такого поведения фирм могут быть различными: малое количество свобод­ных акций, недостаточная информационная открытость фирмы, шаткое положение фирмы. Такими фирмами являются Братский лесопромыш­ленный комплекс (ЛПК), Ленинградское оптико-механическое объеди­нение (ЛОМО);

• третью группу составляют неликвидны. К ним относятся акции компа­ний, сделки по которым заключаются крайне редко, например, самый крупный производитель лампочек в Мордовии (ЛИСМА), Нижнекамское нефтехимическое предпрятие.

Таким образом, сегодня рынок акций характеризуется неоднородностью ценных бумаг, разной степенью их ликвидностью. Однако общую тенденцию рынка акций определяет поведение курсовой стоимости российских «голубых фишек».

Рассматривая процесс купли-продажи акций, следует иметь в виду, что существует несколько различных и обычно неравных оценок стоимости акции («цены»).

Номинальная цена - показывает всего лишь, какая часть стоимости устав­ного капитала в абсолютном выражении приходится на данную акцию. Сверх это­го по номинальной стоимости можно получить лишь минимум информации, а именно: если номинал обыкновенной акции поделить на размер уставного капи­тала предприятия, уменьшенного на объем эмитированных привилегированных акций, то получится минимальная доля голосов, приходившаяся на данную акцию на собрании акционеров, и доля прибыли, которая будет выплачена на эту акцию из общей суммы, направленной на дивиденды по обыкновенным акциям. Однако для определения этих долей вполне достаточно знать размер уставного капитала, сформированного из обыкновенных акций, и количество акций, выпущенных в обращение, номинал играет в этой ситуации роль избыточной информации. Таким образом, в практической деятельности на рынке ценных бумаг можно вообще не интересоваться номинальной стоимостью. Поэтому в некоторых странах акции выпускаются без указания номинала.

Для определения рыночной стоимости акции более важно определить, сколько в стоимостном выражении приходится на одну акцию чистых активов предприятия. Этот показатель определяется по балансу и называется поэтому ба­лансовой стоимостью (ценой) акции. Оценка стоимости ценной бумаги в виде ба­лансовой цены имеет большую практическую значимость, чем номинал, так как в отличие от него она основывается на показателях текущего состояния активов предприятия и зависит от эффективности его деятельности.

Еще более важной для практического использования является ликвидаци­онная цена акции, которая равна сумме, приходящейся на данную акцию в случае продаж имущества предприятия при его ликвидации. Эта сумма может сущест­венно отличаться от балансовой цены и в меньшую, и в большую стороны. При­чина различий в том, что на балансе имущество учитывается по ценам его покуп­ки, откорректированным на коэффициенты переоценки и амортизацию, а текущая его цена может быть совсем иной. Так, при относительно высоких темпах инфля­ции и нерегулярных переоценках имущества, что было характерно, например, для нашей страны в начале 90-х годов, балансовая цена почти всегда была существен­но ниже ликвидационной. Однако в России нередко встречается и противополож­ная ситуация: имущество морально устарело и не находит сбыта, хотя его цена по балансу еще достаточно высока. В этом случае балансовая стоимость может быть выше ликвидационной.

Но важнейшей для инвестора является курсовая или рыночная цена ценной бумаги, которая складывается при вторичном обращении под воздействием рыночных факторов. Приобретая акцию, инвестор платит за нее не номинал, а ры­ночную цену. Так как акция не дает права выделения доли из имущества пред­приятия ни в стоимостном, ни в натуральном выражении, то ее цена не равна стоимости этой доли.

В действительности курсовая стоимость определяется оценкой инвестором приобретаемых прав на получение дохода в акционерном обществе и права голоса на собрании акционеров, а также перспективами роста курсовой стоимости, при­чем для абсолютного большинства потенциальных покупателей акций право на доход и перспективы роста рынка являются приоритетными. Кроме того, покупка акции для инвестора является своеобразной альтернативой вложения по вкладам, поэтому ставка процента - один из факторов, определяющих курс акции.

Следующей наиболее важной формой ценных бумаг являются облигации. Они представляют собой один из наиболее часто используемых видов ценных бу­маг. Облигации - это эмиссионные долговые ценные бумаги, чей выпуск возмо­жен только после государственной регистрации. Они выпускаются с фиксирован­ным номиналом, фиксированным сроком действия, и, как правило, с фиксирован­ным процентом и дают право их владельцу ежегодно получать фиксированный доход, но не предоставляют права голоса при решении вопросов функционирова­ния предприятия.

Можно выделить 6 основных признаков, по которым классифицируются об­лигации:

1. Статус эмитента. Облигации могут быть выпущены как государствен­ными органами (федеральными или местными), так и частными компа­ниями. Государственные облигации, эмитированные федеральными ор­ганами, считаются самым надежным имуществом.

2. Цель выпуска облигаций. Облигации выпускают для финансирования инвестиционных проектов и для рефинансирования задолженности эмитента. К последней цели обычно прибегают государственные орга­ны. Такой способ обслуживания государственного долга очень популя­рен во многих странах, в т.ч. в России.

3. Срок обращения облигации. Корпоративные облигации могут выпус­каться сроком на 1 год и более. Принято различать краткосрочные (от 1 года до 3 лет), среднесрочные (от 3 до 10 лет), долгосрочные (от 10 до 30 лет) и сверхдолгосрочные (более 3 лет и без ограничения срока) об­лигации.

4. Способ выплаты дохода. Обычно доход по облигации выплачивается в виде процентов к ее номинальной стоимости, причем частота выплат может колебаться от 1 до 4 раз в год. Доход выплачивается после предъявления эмитенту - заемщику купона, вырезанного из специаль­ного листа, представляющего либо одно целое с бланком облигации, либо прилагающееся к ней. Доход по облигации может быть выплачен не только в виде оплаты купона (доход по купонной облигации уста­навливается при ее выпуске в виде фиксированного процента, так на­зываемой купонной ставки, уплачиваемой за определенной период), но ив форме скидок в цене (дисконта). Доход по облигации с дисконтом выплачивается единовременно - в момент погашения облигации. Су­ществуют облигации с нулевым купоном. Процент по ним не выплачи­вается. Доход вкладчик получает за счет того, что облигации при вы­пуске продаются по цене ниже номинала, а при наступлении срока по­гашения по номиналу.

5. Способ обеспечения займа. Облигации могут быть обеспечены имуще­ственным залогом, залогом в форме будущих поступлений от хозяйственной деятельности или определенными гарантийными обязательст­вами.

6. Способ погашения облигаций. Обычно облигации погашаются в опре­деленный срок по заранее говоренной цене. Однако часто, чтобы повы­сить инвестиционную привлекательность этих ценных бумаг, эмитент идет на различные специальные мероприятия. Вспомним Государст­венный внутренний выигрышный заем СССР 1982г., превращенный в своеобразную лотерею. Все выпущенные облигации участвовали в ро­зыгрышах и, если выигрыш падал на них, изымались из обращения. (Николаева И.П. Экономическая теория.- М: Проспект, 1999. С.102).

В зависимости от формы погашения облигации могут быть конвертируе­мыми и неконвертируемыми. Конвертируемые облигации могут выпускаться только акционерными обществами. По желанию владельца они могут быть пога­шены либо деньгами, либо акциями компании. Общество, выпускающее такие об­лигации, обязано иметь объявленные акции, в количестве, достаточном для кон­вертации выпущенных бумаг. Конвертируемые бумаги позволяют инвестору по­лучить дополнительный доход при росте курсовых цен акций компании, а поэто­му купонная ставка по ним будет устанавливаться на более низком уровне, чем по неконвертируемым облигациям. Погашение облигации может осуществляться как деньгами, так и товарами или услугами, если это предусмотрено условиями эмис­сии.

Облигации имеют несколько цен: номинальную цену, цену продажи, цену выкупа (погашения) и курсовую. Облигации продаются как и все ценные бумаги на вторичном рынке по курсовым ценам, которые могут отличаться от их номи­нальной стоимости. В то же время в отличие от акции курсовая цена облигации более тесно связана с ее номиналом, т.к. по завершении времени обращения она будет погашена именно по номинальной стоимости.

Облигации могут выпускаться в форме именных и предъявительских бумаг. Поскольку владение бумагой не дает права собственности на компанию, контроль за ее движением не обязателен для эмитента и выбор формы фиксации прав слу­жит только цели удобства размещения, обращения и выплаты дохода. Выпуск предъявительских бумаг облегчает их обращение, но повышает накладные расхо­ды в связи с необходимостью изготовления сертификатов, обладающих необхо­димой степенью защиты. Он может быть целесообразен при эмиссии низкономи­нальных бумаг, продаваемых населению. Предъявительские бумаги могут выпус­каться только в документальной форме, а именные - как в документальной, так и без бумажного носителя.

Облигации могут выпускаться государством, корпорациями и не корпора­тивным сектором. Облигации корпораций имеют сроки погашения и фиксирова­ния выплаты по процентам. В этом смысле они схожи с казначейскими ценными бумагами. Путем продажи облигаций осуществляется финансирование корпора­ций. Риск неуплаты по облигациям корпораций может изменяться в зависимости от устойчивости финансового положения конкретной корпорации. Проценты по облигациям выплачиваются из балансовой прибыли, т.е. до выплаты налогов. В результате данных выплат облагаемая налогом прибыль уменьшается, что побуж­дает корпорации иметь больше облигаций, чем акций. Выпуск облигаций увели­чивает заемный капитал, но не число совладельцев корпорации.

В последнее время большое значение на фондовом рынке получили государ­ственные облигации, предназначенные для привлечения на нужды государства временно свободных средств инвесторов.

Осенью 1992г. Центральный банк пригласил все крупные российские банки принять участие в формировании государственных краткосрочных облигаций (ГКО). Тогда откликнулись только шесть банков. С мая 1993г. рынок ГКО начал функционировать. Сейчас на рынке ГКО торгуют свыше 50 банков.

ГКО - это беспроцентные краткосрочные государственные облигации, кото­рые выпускаются в безбумажной электронной форме с дисконтом, т.е. их доход­ность определяется как разница между ценой покупки и курсом продажи.

Эмиссия ГКО проводится еженедельно. Эмитентом облигаций является Ми­нистерство финансов России, обслуживает обращение Центральный банк России. Первичное размещение и вторичное обращение облигаций производятся в элек­тронной сети Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ). Срок обра­щения облигаций каждого выпуска составляет три, шесть и двенадцать месяцев. Потенциальными владельцами ГКО являются юридические и физические лица. Первичное размещение ГКО производится на ежемесячных аукционах по цене ниже номинала (с дисконтом), погашение - по номинальной стоимости. Вторич­ное обращение облигаций происходит на ежедневных торгах на ММВБ по ры­ночной стоимости. Объем первого выпуска облигаций ГКО составлял 1 млн.руб. Номинальная стоимость одной облигации первоначально составляла 100 тыс.руб. Сегодня объемы эмиссии составляют триллионы рублей, а номинальная стои­мость облигации - 1 млн.руб.

Привлекательность ГКО состоит во-первых в том, что рынок государствен­ных краткосрочных облигаций является высоконадежным рынком, так как он обеспечивает погашение облигаций по стоимости по истечении срока, на кото­рый они выпущены. Во-вторых, рынок государственных краткосрочных обяза­тельств - это доходный рынок. Он реализует возможность физических и юриди­ческих лиц выгодно разместить свои средства. Причем доходность этого рынка кредитных и валютных операций. Рынок ГКО - фактически первый классический фондовый рынок, на котором можно «играть», т.е. извлекать денежный доход. При этом доход по государственным ценным бумагам не облагается налогом. В-третьих, достоинство рынка ГКО заключается в том, что это совершенно откры­тый, наблюдаемый рынок. Правомерность сделок на нем контролируется предста­вителями Минфина РФ, Центрального банка и биржи.

Качественный скачок в развитии рынка государственных ценных бумаг свя­зан с выпуском летом 1995г. облигаций Федерального займа (ОФЗ).

ОФЗ - это среднесрочные государственные облигации, которые выпускают­ся в безбумажной (электронной) форме с изменяемым процентным купоном, вы­плачиваемым квартально. Срок их обращения - 378 и 553 дня.

Облигации Федерального займа, так же как и ГКО, продаются ниже номи­нала, а погашаются по номиналу, обеспечивая доход по этим облигациям. Но, по­мимо этого дохода, ОФЗ имеют еще и купонный доход, выплачиваемый раз в квартал. Ставка купонного дохода может изменяться в зависимости от ситуации на рынке. Отличие ОФЗ от других ценных бумаг состоит и в том, что срок их об­ращения впервые превышает один год. Это обеспечивает инвесторам спокойствие на более длительный период, принося в то же время каждые три месяца купонный доход. В результате ОФЗ становится привлекательными не только для предпри­ятий, но и для российских граждан. Первый аукцион по продаже ОФЗ состоялся в июне 1995г. на Московской межбанковской валютной бирже.

Другими государственными ценными бумагами на российском рынке обли­гаций выступают:

облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Они поя­вились в сентябре 1995г. с целью привлечения денежных средств ши­роких слоев населения для финансирования дефицита государственно­го бюджета. Облигации выпускаются сроком на 1 год и имеют 4 купо­на, выплата процентного дохода по которым осуществляется в конце соответствующего купонного периода. Характерной чертой рынка ОГСЗ является постоянное превышение спроса над предложением. Это объясняется тем, что, сохраняя все основные свойства государственных ценных бумаг (надежность, ликвидность, высокая доходность), ОГСЗ стали важным инструментом аккумуляции сбережений населения, для которых раньше доступ на рынке государственных ценных бумаг был практически закрыт.

Облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ или ВВЗ). Данными облигациями Министерство финансов формально обеспечило долговые обязательства Внешэкономбанка СССР. Они де­понированы в долларах США и являются наряду с ГКО важнейшим инструментом фондового рынка. Облигации ВВЗ являются особыми ценными бумагами, выгодно отличаясь тем, что котируются на миро­вых фондовых рынках. В обращение были выпущены облигации со сроком погашения 1, 3, 6, 10 и 15 лет, предусматривающие купонные выплаты в размере 3% номинала.


Производные ценные бумаги.


Производные ценные бумаги появляются на определенном этапе развития фондового рынка и позволяют решать ряд задач для его участников. Оборот про­изводных бумаг повышает ликвидность рынка и способствует перераспределению рисков. В зависимости от ставящихся целей можно выделить три категории уча­стников рынка:

• спекулянты - стремятся извлечь прибыль из разницы текущего и буду­щего курса на основе правильного прогноза динамики рынка. Спеку­лянт продает бумаги в преддверии ожидаемого снижения курсов и по­купает в преддверии их роста. Спекулятивные сделки, с одной стороны, повышают ликвидность рынка, с другой стороны, спекулянт принимает на себя риск потери стоимости актива;

• хеджеры - страхуют сделки с реальными активами с куплей или про­дажей на срочном рынке. Покупка хеджируется продажей и наоборот. Хеджер приобретает бумаги, дающие право на их продажу по зафикси­рованному курсу;

• арбитражеры - продают и покупают бумаги на различных рынках, по­лучая прибыль на разнице курсов и выравнивая тем самым цены.

Важнейшие производные ценные бумаги - это прежде всего фьючерсные контракты как самостоятельный вид ценных бумаг и опционы.

Опцион означает возможность купли-продажи право на приобретение или продажу ценных бумаг (базисный актив) по определенной цене в определенный момент в течение определенного срока. Базисный актив - это тот актив (ценная бумага, валюта), обязательства по покупке или продаже которого фиксируются в опционе. Цена, уплаченная за опцион, называется премией. В ходе биржевых тор­гов по опционам определяется только премия, все остальные параметры бумаги определены.

Различают следующие виды опционов:

Опцион на покупку - дает своему владельцу право купить базисный актив по зафиксированной цене у лица, выпустившего опцион.

Опцион на продажу - дает своему владельцу право продать базисный ак­тив по зафиксированной цене лицу, выпустившему опцион.

Опционы дают возможность, во-первых, для развития спекулятивных опе­раций, что весьма важно для увеличения ликвидности рынка ценных бумаг, а во-вторых, для страхования неблагоприятного изменения курса. Опцион имеет цену (опционная премия), являющуюся платой покупателя продавцу за риск потерь, которые может понести продавец опциона. С другой стороны, опционная премия есть максимально возможная величина потерь покупателя опциона. Если конъ­юнктура рынка сложится неблагоприятно для покупателя, он просто не реализует право, заложенное в опционе, и цена станет чистым доходом продавца.

Фьючерсный контракт - соглашение об отсроченной поставке финансовых инструментов или товаров, в соответствии с которыми продавец берет на себя обязательства продать, а покупатель - купить на установленную дату в будущем определенное количество базисного актива по зафиксированной в момент кон­тракта цене. Это двухстороннее обязательство, по которому обязаны обе стороны сделки. Фьючерс представляет собой стандартный контракт, в котором определе­ны все условия, кроме цены. Торговля ими происходит на бирже и невозможна вне организованного рынка.

Форвардный контракт - это соглашение о покупке или продаже актива с поставкой в будущем, в котором определены все существенные моменты сделки (срок исполнения, объем, условия поставки платежа), обязательное для обеих сторон. Целью заключаемого контракта выступает поставка реального актива -валюты, ценных бумаг и т.д. Гарантией исполнения форвардного контракта вы­ступает исключительно деловая репутация сторон, заключающих его.

Форварды и фьючерсы - финансовые инструменты представляют собой разновидности договора поставки товара или финансового актива и не являются ценными бумагами.

Варрант - ценная бумага, дающая право на покупку других ценных бумаг при их первичном размещении по определенной цене и продаваемая эмитентом этих ценных бумаг. Варрант является разновидностью опциона, эмитируемой с соблюдением следующих условий: 1) эмитент варранта и ценной бумаги, право на покупку которой он дает, - одно и то же юридическое лицо; 2) варрант - это все­гда опцион на покупку ценных бумаг при их первичном размещении.

Процесс выпуска и распределения ценных бумаг между первыми владель­цами называется эмиссией. Эмиссия ценных бумаг обычно производится с целью привлечения финансовых ресурсов для расширения деятельности или под кон­кретные инвестиционные проекты, а государственные органы часто эмитируют ценные бумаги с целью финансирования дефицита бюджета.


Другие ценные бумаги.


Среди других ценных бумаг, имеющих значение для фондового рынка, можно выделить паи Паевых инвестиционных фондов (ПИФов) и депозитные свидетельства. К ценным бумагам также относятся чеки.

Чек - это ценная бумага, выполненная на бланке установленной платель­щиком формы в виде приказа чекодателя банку уплатить чекодержателю указанную в чеке сумму. Таким образом, чек есть разновидность переводного векселя, трассатом по которому выступает банк чекодателя.

Пай ПИФа - ценная бумага с уникальными свойствами. Уникальность за­ключается в практическом отсутствии у этой ценной бумаги конкретного эмитен­та. Паи выпускаются управляющими ПИФов и дают право требовать долю в ПИФе опять же у управляющей компании. Т.к. в некоторых случаях управляющая компания может быть заменена, то фактически изменится и эмитент пая, посколь­ку изменится субъект, в отношении которого у владельца пая имеются односто­ронние права.

Депозитарное свидетельство (расписка) - ценная бумага, удостоверяющая права ее владельца на определенную долю в пуле ценных бумаг, хранящихся в депозитарии. Депозитарные расписки получили распространение на всех разви­тых фондовых рынках в связи с удобством вывода с их помощью на рынок цен­ных бумаг иностранных эмитетов.

Схема такова: некая структура - резидент страны, где выпускаются депози­тарные расписки (часто это авторитетный банк, например Bank of New York) или ее дочерняя организация, зарегистрированная в стране эмитета ценных бумаг, на которые выкупаются расписки, - депонирует пакет ценных бумаг иностранного эмитета в депозитарии. После этого регистрируется выпуск депозитарных распи­сок по установленным правилам (обычно необходима проверка финансового со­стояния эмитета базовых ценных бумаг). Депозитарные расписки выступают «внутренними» ценными бумагами для страны, где они эмитированы, что суще­ственно упрощает процедуру их покупки для рядового инвестора. Депозитарные расписки являются оптимальным способом выхода российских ценных бумаг на мировые рынки, в первую очередь на самый емкий рынок капиталов - американ­ский. В условиях, пока отечественный капитал не в состоянии осуществлять мас­штабные инвестиции, эмиссия депозитарных свидетельств может стать важным источником развития российской промышленности.

Депозитные и сберегательные сертификаты - это свидетельства банков о внесении средств, дающие право на получение вклада и оговоренных процентов. Фактически депозитные и сберегательные сертификаты - это разновидность срочных вкладов банка, которые могут быть перепроданы. Являясь ценными бу­магами, депозитные и сберегательные сертификаты продаются на фондовых бир­жах. Привлекательность депозитных сертификатов для российских инвесторов обусловлена особенностями налогового законодательства, в соответствии с кото­рым доходы по простым срочным вкладам (депозитам) юридических лиц подле­жат налогообложению по ставке налога на прибыль, а доходы по депозитным сер­тификатам облагаются как доходы по ценным бумагам, ставка налога по которым значительно ниже.

Вексель - это долговое обязательство, составленное по установленной зако­ном форме и дающее его владельцу безусловное право требовать оговоренную сумму по истечении указанного срока. Для характеристики оборота векселей ис­пользуется особая терминология в этом секторе рынка ценных бумаг:

простой вексель - составляется должником (векселедателем) и содержит его обязательство выплатить обозначенную сумму кредитору (векселедержателю);

переводной вексель (тратта) - составляется кредитором (трассантом) и со­держит приказ должнику (трассату) об уплате обозначенной суммы предъявителю векселя;

ремитент - лицо, в чью пользу составлена тратта, первый векселедержатель переводного векселя;

индоссамент - передаточная надпись на векселе, удостоверяющая переход права требования по векселю от одного векселедержателя (индоссанта) к другому (индоссату);

аллонж - прилагаемый к векселю лист, на котором совершаются индосса­менты в случае, если на бланке векселя недостаточно места;

аваль - поручительство, по которому лицо, совершившее его (авалист), при­нимает ответственность за выполнение обязательств должника, аваль может быть частичным;

дружеский вексель - вексель, за которым не стоит никакой сделки, но все «участники» вексельной операции являются реальными. Дружеские векселя, так же, как и бронзовые (в этом случае одно или несколько лиц, участвующих в век­селе, вымышлены, т.е. имеет место прямой подлог), обычно выписываются ради проведения разного рода мошенничеств (взятие кредита под залог такого «лже­векселя», оплата товаров векселем и т.д.).

По срокам платежа векселя могут быть:

• оплачиваемые по предъявлении;

• оплачиваемые через какой-то срок от времени предъявления или от времени составления;

• оплачиваемые на определенную дату.

В классическом варианте вексель выступает как документальное оформле­ние товарного кредита и именно в этом качестве используется в расчетах.

Существуют два основных пути использования векселей в России. Во-первых, процентные векселя используются, как и депозитные сертификаты, для оптимизации налогов при кредитно-депозитных операциях. Во-вторых, векселя весьма успешно применяются в расчетах как суррогат денег. Данная функция век­селей была порождена кризисом неплатежей в российской экономике, размеры которых достигали сумм, сопоставимых с ВВП. Отсутствие денег подтолкнуло предприятия на поиски инструмента, который позволил бы увеличить оборотные средства. Таким инструментом стал вексель. Большой популярностью пользуются различное рода вексельные цепочки, все чаще предприятия прибегают к вексель­ному кредитованию. Вексельный кредит - банковский кредит, выдаваемый вексе­лями (следует иметь в виду, что это специфическая российская трактовка терми­на; в классическом понимании вексельный кредит - это обычный товарный кре­дит, оформленный векселями). Данные операции выгодны всем участникам сдел­ки: банк выдает кредит, не затрачивая «живых» денег, а предприятия получают дешевые оборотные активы, т.к. ставки по вексельным кредитам существенно ниже, чем при обычном кредитовании.

Коносамент - это ценная бумага, содержащая условия договора морской перевозки; товарораспределительный документ, предоставляющий его держателю право распоряжаться грузом; безусловное обязательство морского перевозчика доставить по назначению утвержденный условиями договора перевозки груз. К нему обязательно прилагается страховой полис на груз. Коносамент может со­ставляться на предъявителя, на имя получателя (именной), по приказу отправите­ля или получателя (ордерный). Различают также линейный (или обычный) коно­самент, чартерный (вызываемый при осуществлении чартерных рейсов), берего­вой (подтверждающий перечень груза на берегу), бортовой (когда груз приписы­вается на берегу) и др.

Коносамент должен содержать сведения:

• о факте заключения договора перевозки;

• о факте приема груза к отправке;

• о праве распоряжения и праве собственности держателя коносамента на груз;

Сертификат банка представляет собой свидетельство кредитного учреждения о вкладе денежных средств, удостоверяющее право владельца на получение по истечении срока вклада и процента по нему. Преимущество данных сертификатов заключается в том, что они могут перепродаваться на вторичном рынке. Депозитные и сберегательные сертификаты могут быть:

• именными и на предъявителя;

• срочными и до востребования.

Чек - ценная бумага, которая представляет собой платежно-расчетный документ.

Различают следующие основные виды чеков:

• именной (выписывается на конкретное лицо с невозможностью дальнейшей передачи чека другому лицу);

• ордерный (выпускается на конкретное лицо с возможностью дальнейшей передачи чека путем передаточной подписи - индоссамента);

• предъявительский (выписывается на предъявителя и может передаваться от одного лица к другому путем простого вручения);

• расчетный (по нему не разрешена оплата наличными деньгами);

• денежный (предназначен для получения наличных денег в банке).

Коносамент — документ стандартной формы, который используется при перевозке грузов в международном сообщении и представляет собой ценную бумагу, удостоверяющую право владения перевозимым грузом, товаром.

Различают следующие формы коносамента:

• на предъявителя, т.е. предъявитель коносамента является владельцем груза;

• именной, т.е. владельцем груза является лицо, поименованное в коносаменте;

• ордерный, т.е. передача коносамента от одного лица к другому осуществляется с помощью передаточной надписи на нем — индоссамента.

Варрантом называется сертификат (удостоверение), дающий его владельцу право покупать ценные бумаги по заранее установленной цене в определенный срок или бессрочно. Покупатель (держатель) варранта не обязан реализовывать это право. Варрант также является залоговым свидетельством, частью двойного складского свидетельства, держатель которого имеет право залога на товар в размере выданного по залоговому свидетельству кредита и процентов по нему. (Гришаев С.П.Что нужно знать о ценных бумагах.- М.: Юристъ.- 1997. - С. 106).

Опцион означает договор, по которому одна из сторон продает право покупки или продажи, в зависимости от вида опциона, ценных бумаг обозначенного количества и вида. Из всего многообразия опционов обычно выделяют опцион на покупку и опцион на продажу. Опцион на покупку закрепляет за одной из сторон право приобрести ценные бумаги в течение известного промежутка времени по определенной цене. Опцион на продажу фиксирует право продать ценные бумаги на тех же условиях.

По своему содержанию фьючерсы и форварды представляют собой торговлю правами с использованием специального механизма и различными вариантами реализации данных прав. Фьючерс - финансовый инструмент, обеспечивающий право покупки или продажи. В силу того, что в форвардах заинтересованы конкретные партнеры, объектом их соглашения служит товар нестандартного качества поставки. В результате форвард не имеет общепризнанной ценности, как фьючерс за пределами указанных партнеров. Сроки, качество, стороны в форварде не меняются.

Депозитарная расписка — ценная бумага, свидетельствующая о владении определенным количеством акций иностранных компаний, депонированных в стране нахождения этой компании, кругооборот которой осуществляется в другой стране (или странах). Выпуск депозитной расписки осуществляется на основе специального законодательства, отличного от того, которое регулирует выпуск и обращение собственно акций. Депозитная расписка позволяет эмитенту выходить со своими ценными бумагами на мировой фондовый рынок, а инвестору — получить доступ к тем сравнительным выгодам, которые он рассчитывает иметь на рынке другой страны, например, более высокие дивиденды.(Басова. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика. - 2002. - С. 154).


1.2. Рынок ценных бумаг и его участники

Рынок ценных бумаг и его виды


В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг, с одной стороны, подобен рынку любого другого товара, поскольку ценная бумага - это тоже товар, а с другой - имеет особенности, связанные со спецификой своего товара - ценных бумаг.

Первое различие между рынком ценных бумаг и рынком товаров как материальных благ (работ, услуг) состоит в объекте и объеме рынка. У них разные объекты рынка: ценная бумага или материальный товар. Объем рынка ценных бумаг намного больше объема рынка материальных благ и потенциально не имеет предела.

Второе различие — способ образования рынка. Товар как материальный объект должен быть произведен или добыт в процессе трудовой деятельности человека. Ценная бумага выпускается в обращение; раньше для этого надо было хотя бы напечатать бланки самой ценной бумаги, а теперь достаточно зарегистрировать всех владельцев в специальном реестре.

Третье различие - значимость процесса обращения. Целью производства материального товара является его производительное или личное потребление.

Процесс обращения необходим, чтобы доставить товар от производителя к потребителю. Число стадий обращения товара ограничено, и чем их меньше, тем лучше. Ценная бумага существует только в процессе обращения. Количество актов перехода её из рук в руки ничем не ограничено и потенциально бесконечно. Скорость обращения ценной бумаги - важнейший показатель её "качества". Прекращение процесса обращения означает смерть для ценной бумаги.

Четвертое различие отражает субординацию сравниваемых рынков. Поскольку материальное товарное производство - основа человеческого существования, постольку рынок материальных товаров первичен по отношению к рынку ценных бумаг.

Различают следующие виды рынков ценных бумаг:

• международные и национальные рынки ценных бумаг;

• национальные и региональные (территориальные) рынки;

• рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.);

• рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг;

• рынки ценных бумаг и производных инструментов и т.п.

Смысл той или иной классификации рынка ценных бумаг определяется ее практической значимостью.

Вместе с денежным и валютным рынками рынок ценных бумаг входит в понятие финансового рынка.

Место рынка ценных бумаг

Поскольку одной из основополагающих целей товарной экономики является получение прибыли, постольку любая деятельность есть или должна быть сферой приумножения капитала, и с этой позиции любой рынок есть одновременно и рынок для вложения капиталов.

Сфера, где можно накопить капитал или откуда его получить, есть финансовая сфера деятельности. Основными рынками, на которых преобладают финансовые отношения, являются:

• рынок банковских капиталов;

• рынок ценных бумаг;

• валютный рынок;

• рынок страховых и пенсионных фондов.

Итак, следует различать рынки, куда можно только вкладывать капитал, или первичные рынки, и собственно финансовые рынки, где эти капиталы накапливаются, централизуются и вкладываются, в конечном счете, в первичные рынки.

Финансовые рынки, или рынки капиталов — это рынки посредников между первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями. Поскольку далеко не все ценные бумаги ведут свое происхождение от денежных капиталов, постольку рынок ценных бумаг не может в полном объеме быть отнесен к финансовому рынку. В той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, он называется фондовым рынком и в этом своем качестве является составной частью финансового рынка. Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг. Оставшаяся часть рынка ценных бумаг из-за сравнительно небольших размеров не получила специального названия, и поэтому рынок ценных бумаг и фондовый рынок считаются синонимами.

Место рынка ценных бумаг можно оценить с двух позиций: с точки зрения объемов привлечения денежных средств из разных источников и с точки зрения вложения свободных денежных средств в какой-либо рынок.

Привлечение денежных средств может осуществляться за счет внутренних и внешних источников. К внутренним источникам относятся амортизационные средства и полученная прибыль. Основными внешними источниками являются банковские ссуды и средства, полученные от выпуска ценных бумаг.

Свободные денежные средства могут быть использованы для прибыльного инвестирования во многие сферы: в производственную и иную хозяйственную деятельность, в недвижимость, драгоценности и т.п. Денежные средства могут быть вложены в иностранную валюту, в пенсионные и страховые фонды, в ценные бумаги различных видов, отданы в ссуду и т.д. Как видно, рынок ценных бумаг - одна из многих сфер приложения свободных капиталов, а потому ему приходится конкурировать за их привлечение.

Движение средств между перечисленными рынками вложений капитала происходит в зависимости от следующих факторов:

• уровень доходности рынка;

• условия налогообложения на рынке;

• уровень риска потери капитала или недопущения ожидаемого дохода;

• организация рынка и удобства для инвестора, возможность быстрого входа на рынок и ухода с него, уровень информированности рынка и т.п.

Функции рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков. К общерыночным функциям относятся такие, как:

• коммерческая функция, т.е. получение прибыли от операций на данном рынке;

• ценообразующая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение, прогнозирование и т.д.;

• информационная функция, т.е. рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;

• регулирующая функция, т.е. рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг относят:

• перераспределительную функцию;

• функцию страхования ценовых и финансовых рисков или их перераспределения.

Перераспределительная функция может быть условно разбита на три подфункции:

1. перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

2. перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной формы в производительную;

3. финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.

Функция перераспределения рисков - это использование инструментов рынка ценных бумаг для защиты владельцев каких-либо активов (товарных, валютных, финансовых) от неблагоприятного для них изменения цен, стоимости или доходности этих активов. Данная функция сравнительно новая функция рынка ценных бумаг, которая появилась в своем современном виде лишь в начале 70-х годов. Благодаря ей рынок ценных бумаг существенно увеличил свою устойчивость, с одной стороны, и свою значимость с другой, поскольку функция перераспределения рисков, основываясь на функции перераспределения денежных средств, резко ускоряет и упрощает переливы свободных финансовых капиталов.(Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика. - 2002. - С. 196).

Составные части рынка ценных бумаг


Рынок ценных бумаг - это сложная структура, имеющая много характеристик. В зависимости от этого его можно рассматривать с разных сторон, и его разные характеристики попарно отражают ту или иную сторону рынка ценных бумаг.

Составные части рынка ценных бумаг в своей основе имеют не только тот или иной вид ценных бумаг, но и способ торговли на данном рынке. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделить следующие рынки:

• первичный и вторичный;

• организованный и неорганизованный;

• биржевой и внебиржевой;

• традиционный и компьютеризированный;

• кассовый и срочный.

В зависимости от степени обращения ценных бумаг различают первичные и вторичные рынки.

Первичный рынок - это рынок, обеспечивающий выпуск ценных бумаг в обращение, это ее первое появление на рынке, так сказать, стадия "производства" ценной бумаги. Результатом всех процессов, обеспечивающих выпуск ценной бумаги, должно стать приобретение их первыми владельцами.

Вторичный рынок - рынок, на котором обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Это совокупность любых операций с данными бумагами, в результате которых осуществляется постоянный переход прав собственности на них от одного владельца к другому.

В зависимости от уровня регулируемости рынки ценных бумаг могут быть организованные и неорганизованные. На первых обращение ценных бумаг происходит по твердо установленным правилам, регулирующим практически все стороны деятельности рынка. На вторых участники сделки самостоятельно договариваются по всем вопросам.

В зависимости от места торговли различают биржевые и внебиржевые рынки ценных бумаг. Биржевой рынок означает, что торговля ценными бумагами ведется на фондовых биржах, однако большинство видов ценных бумаг обращается вне бирж. Если биржевой рынок, по сути, всегда есть организованный рынок, то внебиржевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным ("уличным", "стихийным"). В настоящее время в странах с развитой рыночной экономикой подавляющее значение имеет только организованный рынок ценными бумагами, который представлен либо фондовыми биржами, либо небиржевыми системами электронной торговли.

В зависимости от типа торговли рынок ценных бумаг существует в двух основных формах: традиционной и компьютеризированной.

Традиционный рынок — это традиционная форма торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бумаг (обычно в лице фондовых посредников) непосредственно встречаются в определенном месте и происходит публичный гласный торг (как в случае биржевой торговли) или ведутся закрытые торги, переговоры, которые по каким-либо причинам не подлежат широкой огласке.

Компьютеризированный рынок - это разнообразные формы торговли ценными бумагами на основе использования компьютерных сетей и современных средств связи. Для него характерны:

1) отсутствие физического места встречи продавцов и покупателей; компьютерные торговые места располагаются непосредственно в офисах фирм, торгующих ценными бумагами;

2) непубличный характер процесса ценообразования, автоматизация процесса торговли ценными бумагами;

3) непрерывность во времени и пространстве процесса торговли ценными бумагами.

В зависимости от сроков, на которые заключаются сделки с ценными бумагами, рынки ценных бумаг подразделяются на кассовые и срочные.

Кассовый рынок - это рынок немедленного исполнения заключенных сделок, при этом чисто технически их исполнение может растянуться на срок до одного - трех дней, если требуется поставка самой ценной бумаги в физическом виде.

Под емкостью рынка го­сударственных ценных бумаг обычно понимают суммарную номинальную стоимость эмитированных государственных ценных бумаг). Радикальный перелом в этом секторе финансового рынка произошел летом 1994г., когда стремительный рост емкости рынка государственных краткосрочных обли­гаций (ГКО) доказал наличие огромного финансового потенциала государ­ственных ценных бумаг. В 1995-1997гг. путем продажи государственных ценных бумаг привлекалось в бюджет несколько десятков триллионов руб­лей (в ценах до деноминации) ежегодно. Результатом этой эскалации госза­имствований стали бюджетный кризис 1998г. и приостановка торгов наибо­лее ликвидными госбумагами в августе 1998г. с их последующей реструкту­ризацией;

2) финансирование конкретных проектов. Обычно к выпуску ценных бумаг под конкретные проекты прибегают муниципальные власти. Выпуская и реализуя на рынке ценные бумаги целевого назначения, они привлекают свободные денежные средства общества, которые и направляются на финан­сирование необходимых проектов. В условиях переходного периода это имеет несколько односторонний характер: целевые эмиссии производятся практически только под строительство жилья. Причина этого проста: при­влечь средства рядовых инвесторов под будущие денежные доходы от како­го-нибудь социально значимого объекта в сегодняшних условиях практиче­ски невозможно, тогда как по «жилищным» займам эмитеты рассчитывают­ся столь необходимыми квартирами;

3) регулирование объема денежной массы, находящейся в обращении. Дан­ная функция обычно реализуется государственными банками. Покупка гос­банком государственных ценных бумаг увеличивает объем денежной массы в обращении, а продажа имеющихся госбумаг, наоборот, сокращает денеж­ные агрегаты. В России изменение денежной массы в обращении в результа­те купли-продажи государственных ценных бумаг Центральным банком РФ в течение длительного времени имело характер дополнительного эффекта к чисто фискальным функциям. Однако, начиная с лета 1996г., Центральный банк России стал очень активно использовать возможность воздействия на рыночные ставки процента и обменный курс рубля через рыночные инстру­менты, главными из которых до августа 1998гю были госбумаги;

4) поддержание ликвидности финансово-кредитной системы. Эта важная функция Центрального банка успешно реализуется через межрегиональный рынок государственных ценных бумаг. Необходимо, чтобы существовал достаточно емкий (способный поглотить оборотные средства банков) и в достаточной мере ликвидный рынок, на котором банки могли бы с прибы­лью держать часть активов и иметь возможность легко переводить средства в другие сектора финансового рынка;

5) некоторые другие, вспомогательные функции. Например, важную роль сыграли государственные ценные бумаги в российской приватизации.


1.3.Биржевой и внебиржевой оборот ценных бумаг.


Рынок ценных бумаг подразделяется на первичный рынок и вторичный ры­нок. Термин «первичный рынок» относится к продаже новых выпусков ценных

бумаг. В результате продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент по­лучает необходимые ему финансовые средства, а бумаги оседают в руках перво­начальных покупателей. Вслед за этим первоначальный инвестор вправе перепро­дать эти бумаги другим лицам, а те в свою очередь свободны продавать их сле­дующим вкладчикам. Последующие перепродажи бумаг образуют вторичный ры­нок, на котором уже не происходит аккумулирования новых финансовых средств для эмитета, а имеет место только перераспределение ресурсов среди последую­щих инвесторов. Без полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффек­тивном функционировании первичного рынка. Создавая механизм для немедлен­ной перепродажи бумаг, вторичный рынок усиливает к ним доверие со стороны вкладчиков, стимулирует их желание покупать новые фондовые ценности и тем самым способствует более полному аккумулированию ресурсов общества в инте­ресах производства. При отсутствии вторичного рынка или его слабой организа­ции последующая перепродажа ценных бумаг была бы невозможна или затрудне­на, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части бумаг. В итоге об­щество осталось бы в проигрыше, т.к. многие, особенно новейшие предприятия и начинания не получили бы необходимой финансовой поддержки.

В структуре вторичного рынка выделяют биржевой и внебиржевой оборот ценных бумаг. Термин «биржевой оборот» означает куплю-продажу бумаг на бирже. Внебиржевой оборот означает куплю-продажу бумаг вне стен биржи по­средством прямого согласования условий сделки между продавцом и покупате­лем. На биржу допускаются не все компании, а только те из них, которые отвеча­ют установленным на бирже правилам. Тот факт, что бумаги какой-либо фирмы котируются (т.е. продаются и покупаются) на бирже, является для нее престиж­ным. Одновременно биржа следит за своим реноме и не допускает к биржевому обороту бумаги второразрядных компаний. В качестве примера обязательных требований, которые предъявляются к компаниям, желающим представить свои ценные бумаги к котировке на бирже, перечислим правила Нью-Йоркской фондо­вой биржи. Для котировки бумаг компании на бирже она обязана:

1) заплатить вступительный взнос в 29350 долл. (Чепурин М.Н., Киселева Е.А. Курс экономической теории. Киров, 1995. С.401). плюс небольшую сумму с каждой акции;

2) ежегодно, пока котируются ее бумаги, платить комиссионные, размер которых колеблется от 11750 до 58700 долл. в зависимости от количе­ства принятых к обращению акций.

С 1982г. компания, помимо перечисленных выше условий, должна отве­чать еще следующим требованиям:

3) насчитывать не менее 2 тыс. акционеров, которые бы держали по 100 или более акций каждый;

4) выпустить не менее 1 млн. простых акций, которыми владели бы ак­ционеры, а не компания;

5) рыночная цена акций, которыми владеют акционеры, должна состав­лять не менее 16 млн. долл.;

6) ежегодный доход компании в каждый из двух последних лет должен быть равен не менее 7 млн. долл., а за предшествующие им годы - 2,5 млн. долл., включая в эту сумму невыплаченные налоги;

7) стоимость имущества компании должна составлять не менее 16 млн. долл.

Каждая биржа устанавливает свои требования к приему ценных бумаг. По­этому бумаги некоторых компаний могут котироваться на одной и не котироваться на другой бирже. Во внебиржевом обороте котируются бумаги обычно второ­разрядных компаний; бумаги некоторых стран могут одновременно обращаться как в биржевом, так и во внебиржевом обороте.

Внебиржевой рынок действует на основе телефона, телекса, компьютерной сети, объединяющих в единый организм проводами связи тысячи инвестицион­ных фирм. Внебиржевой рынок - это торговля ценными бумагами, минуя фондо­вую биржу. Если биржевой рынок доступен только для солидных корпораций, то внебиржевой - практически любой компании. Для этого необходимо только, что­бы нашлась брокерская фирма, которая согласилась бы поддержать вторичный рынок по данному виду бумаг. Например, для принятия к котировке акций какой-либо компании в системе внебиржевого оборота США (эта система называется НАСДАК) они должны продаваться и покупаться на регулярной основе по край­ней мере двумя дилерскими фирмами. И каждая фирма обязана иметь чистый ка­питал в размере 25 тыс. долл. или 2,5 тыс. долл. (Лякин А.И., Лапинскас А.А., Рынок ценных бумаг. С-Пб., 2001. С.107) в расчете на каждый бумаг, с ко­торыми она должна проводить операции.

Внебиржевой рынок ценных бумаг по способам торговли подразделяется на:

• организованный и неорганизованный;

• кассовый и срочный;

• традиционный и компьютерный.

Организованный рынок ценных бумаг - это их обращение на основе твердо установленных правил между лицензированными профессиональными участни­ками.

Неорганизованный рынок - это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.

Кассовый рынок ценных бумаг - это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1-2 банковских дней.

Срочный рынок ценных бумаг - это рынок, на котором заключаются разно­образные сделки со сроком исполнения, превышающим 2 банковских дня; как правило - со сроком исполнения 3 месяца.

Торговля ценными бумагами может осуществляться на традиционных и компьютерных рынках. В последнем случае торговля ведется через компьютер­ные сети, объединяющие участников рынка в единую систему.

Преимуществами электронного рынка являются следующие: во-первых, в этой системе можно проводить торги с очень большими объемами ценных бумаг; во-вторых, возможность работать с индивидуальным инвестором. Недостатком электронного рынка является чрезмерная самостоятельность его участников, трудно поддающихся контролю, что может вызвать различные злоупотребления. Например, до появления системы НАСДАК (NASDAQ), в США преобладал элек­тронный рынок ОТС. При отсутствии его достаточной «прозрачности», торговля на нем нередко осуществлялась акциями несуществующих компаний. В настоя­щее время к торговле через систему НАСДАК допускаются лишь те эмитенты, которые удовлетворяют определенным требованиям, хотя котировки акций в сис­теме НАСДАК ниже, чем на фондовых биржах.

Торговая система может состоять из трех модулей: «метчинг» (автоматиче­ская система сверки и подбора контрагента), «акцепт» и «отчетность».

Система «метчинг» подразумевает, что брокеры должны ввести в компью­тер код ценно бумаги, характер сделки (покупка или продажа), цену и количество ценных бумаг. Такой ввод заявок может происходить круглосуточно, при этом

электронная система, автоматически фиксирует время ввода и присваивает этой заявке номер. Как правило, заявка не принимается к исполнению, если она не обеспечена предварительно внесенными денежными средствами на покупку, или ценными бумагами в случае заказа на продажу. По правилам непрерывного со­поставления заявок, заявка, включенная в систему электронных торгов, мгновен­но проверяется на наличие встречных заявок, поданных на покупку или продажу одной и той же ценной бумаги. При этом заявки на покупку всегда будут встреч­ными по отношению к заявкам на продажу и наоборот.

Сравнению подлежат не все, а только допустимые встречные заявки. Тако­выми считаются те, в которых цена на покупку в поданной заявке не ниже ука­занной во встречной заявке на продажу. При наличии допустимых встречных зая­вок происходит заключение сделки, которая не требует дополнительного согласия участника электронного торга, подавшего заявку.

Сделка заключается между проданной встречной заявкой, стоящей первой в очереди на исполнение. Очередность устанавливается, как правило, в соответст­вии с приоритетом цены и времени подачи заявок. Хотя допустимы и другие при­оритеты очередности их заявок, например их объем. Количество ценных бумаг, указанных в поданной заявке и допустимой встречной заявке, при заключении сделки уменьшается на ее объем, и это повторяется до тех пор, пока заявка не бу­дет исполнена или не останется ни одной допустимой встречной заявки.

Использование модуля «акцепт» можно сравнить с электронной «доской объявлений». Участник торгов вводит свою заявку на тех же условиях, что и при модуле «метчинг». При этом другие участники могут вступить с ним в перегово­ры относительно цены или объема сделки. Она считается заключенной после то­го, как они придут к согласию, т.е. один брокер акцептирует предложение друго­го. При этом в результате переговоров предложение на покупку или продажу мо­жет отличаться от того, которое было введено в систему первоначально, путем введения новых условий сделки через компьютерный терминал.

Аналогичная система используется в Российской торговой системе (РТС), когда в период торговой сессии для всех ее участников котировки являются твер­дыми. Твердая котировка - это котировка, сопряженная с обязательством объя­вившего ее участника заключить сделку на содержащихся в ней условиях. При этом она может быть как односторонней, т.е. содержащей предложение либо на покупку, либо на продажу ценных бумаг определенного эмитента с указанием их количества, цены, валюты расчета и числа дней, необходимых для регистрации перехода права собственности, так и двусторонней - одновременно объявляющей о покупке и продаже ценной бумаги одного эмитента. Каждая из них объявляется под именем участника электронных торгов и поэтому он несет ответственность за соответствие котировок установленным в данной системе правилам. Кроме того, выставляя котировку, участник электронного торга берет обязательства заклю­чить сделки по указанной в котировке цене и гарантировать надлежащее ее ис­полнение. Сделка при такой системе заключается в результате согласия (акцепта) двух участников, из которых хотя бы один выставил котировку в торговой систе­ме на покупку или продажу ценных бумаг. Сделки должны заключаться по твер­дым котировкам, но иногда разрешается заключение сделки в системе РТС по индикативным (в мировой практике они носят название объявленных котировок).

Третий модуль системы - «отчетность» также используется для заключения сделок вне торговой системы, например по телефону. По окончании торговой операции обе стороны обязаны ввести отчет в систему в течение 90 секунд.

Электронные торги по системе «метчинг» и «отчетность» обычно использу­ются для заключения крупных сделок, тогда как мелкие заказы чаще всего ис­пользуются через систему «акцепт».

Неорганизованный, «уличный» рынок ценных бумаг обслуживает прежде всего физических лиц, мелких инвесторов. Помимо этого на данном рынке проходят крупные индивидуальные сделки, требующие формирования цены в ходе пе­реговорного процесса, особых процедур передачи пакета бумаг, оплаты и т.д. На этом рынке в основном обращаются следующие бумаги:

• акции «голубых фишек» и компаний «второго эшелона» в количествах менее стандартного лота, торгующегося на бирже;

• низко ликвидные акции молодых компаний или малоизвестных местных эмитентов, которые не входят в биржевые листинги;

• корпоративные облигации;

• в период 1992-94гг. в России на «уличном» рынке ценных бумаг значи­тельную долю составляли приватизационные чеки (ваучеры).

Главной особенностью неорганизованного рынка ценных бумаг является то обстоятельство, что ценные бумаги в нем обращаются без соблюдения единых для всех участников рынка правил и требований.

В 1990-х гг. российский внебиржевой рынок ценных бумаг был представлен следующими организационными формами и образованиями:

• система торговли государственными казначейскими обязательствами; основу торговой сети образовали уполномоченные коммерческие банки, являющиеся депозитариями, в которых по договору с Минфином РФ де­понировались глобальные сертификаты, с помощью которых оформля­лись отдельные выпуски казначейских обязательств;

• торговая сеть Сберегательного банка, основу которой составляет раз­ветвленная филиальная сеть Сбербанка России;

• аукционная сеть Минимущества РФ (бывшее Госкомимущество РФ) осуществляет первичное размещение выпусков акций приватизирован­ных предприятий (до 1.07.94 они продавались за ваучеры);

• внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков;

• телефонные дилерские рынки, которые получили развитие в процессе приватизации и выхода на рынок значительных объемов акций привати­зированных предприятий, а также в процессе первичного размещения акций вновь создаваемых торгово-промышленных акционерных обществ и акционерных коммерческих банков;

• электронные внебиржевые рынки;

• Российская торговая система (РТС), организованная Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР);

• Интерфакс-Диллинг (торговая система, созданная Агентством Интер­факс);

• Стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг.

Купля-продажа ценной бумаги означает переход от продавца к покупателю всех удостоверяемых ею прав. Согласно Гражданскому кодексу РФ, лицо, пере­дающее право по ценной бумаге, несет ответственность за недействительность соответствующего требования, но не за его неисполнение (ст. 146, п.2). Ответст­венность за своевременное уведомление регистратора (депозитария, номинально­го держателя) лежит на приобретателе ценной бумаги (Закон о рынке ценных бу­маг, ст.29). Важность этих положений определяется тем, что в России большинст­во эмиссионных ценных бумаг являются именными. Т.е. покупатель становится собственником такой ценной бумаги только при внесении соответствующих из­менений в реестр, независимо от того, на каком рынке была осуществлена их куп­ле-продаже.

Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» (ст.28), право на предъявительскую документацию ценную бумагу переходит к приобретателю в момент передачи сертификата этой ценной бумаги приобретателю. Если сертифи­кат находится на хранении в депозитарии - в момент осуществления приходной записи по счету депо приобретателя. Право на именную документарную ценную бумагу переходит к приобретению в случае учете прав приобретателя на ценную бумагу в системе ведения реестра — с момента передачи ему сертификата ценной бумаги после внесения приходной записи по лицевому счету приобретателя. Если сертификат хранится в депозитарии - с момента внесения проходной записи по счету депо приобретателя.

Таким образом, переход прав, закрепленных именной эмиссионной ценной бумагой, должен сопровождаться уведомлением держателя реестра, депозитария или номинального держателя ценной бумаги. Причем, как уже отмечалось, ответ­ственность за своевременное уведомление лежит на приобретателя ценной бума­ги.

Если ценные бумаги российских эмитентов приобретают иностранцы, либо российские инвесторы приобретают ценные бумаги иностранных эмитентов - сторонам по сделке надлежит уведомлять ФКЦБ (Федеральная комиссия по рын­ку ценных бумаг). ФКЦБ занимается лицензированием деятельности реестродер­жателей, разрабатывает нормативные акты и осуществляет контроль над деятель­ностью некоторых структур рынка ценных бумаг.

Подлинность подписи физических лиц на документах о переходе прав на ценные бумаги и прав, закрепленных бумагами (за исключением некоторых слу­чаев, предусмотренных законодательством РФ), может быть заверена нотариаль­но или профессиональным участникам рынка ценных бумаг.

Срочный рынок ценных бумаг - это рынок с отсроченным, обычно на несколько месяцев, исполнением сделки. Как правило, традиционные ценные бумаги (акции, облигации) обращаются на кассовом рынке, а контракты на производные инструменты рынка ценных бумаг - срочном рынке.


1.4.Регулирование рынка ценных бумаг


Регулирование рынка ценных бумаг - совокупность методов и механизмов, способствующих упорядочению деятельности всех его участников, заставляющая их действовать в соответствии с установленными стандартами и правилами при соблюдении взаимных интересов (Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. — 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика. - 2002. - С.268).


Регулирование осуществляется с целью выполнения требований законов и других нормативных актов, определяющих права и обязанности каждого профессионального участника рынка ценных бумаг по ряду направлений, начиная от регистрации выпуска ценных бумаг и завершая правами органов государственного управления по регулированию рынка ценных бумаг.

Регулирование рынка ценных бумаг охватывает всех его участников: эмитентов, инвесторов, профессиональных фондовых посредников, организации инфраструктуры рынка.

Регулирование участников рынка ценных бумаг может быть внешним и внутренним. Внешнее регулирование базируется на выполнении всех законодательных и нормативных актов страны, обеспечивающих нормальное функционирование всех институтов рынка. Внутреннее регулирование — подчиненность деятельности данной организации её собственным нормативным документам: уставу, правилам и другим внутренним нормативным документам, определяющим деятельность этой организации в целом, её подразделений и её работников.

Регулирование рынка ценных бумаг осуществляется органами или организациями, уполномоченными на выполнение функций регулирования. С этих позиций различают:

• государственное регулирование рынка, которое осуществляется государственными органами, в компетенцию которых входит выполнение тех или иных функций регулирования;

• регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, или саморегулирование рынка;

• общественное регулирование, или регулирование через общественное мнение.

Регулирование рынка ценных бумаг обычно имеет следующие цели:

• поддержка порядка на рынке, создание нормальных условий для работы всех участников рынка;

• защита участников рынка от недобросовестности и мошенничества отдельных лиц или организаций;

• обеспечение свободного и открытого процесса ценообразования на ценные бумаги на основе спроса и предложения;

• создание эффективного рынка, на котором всегда имеются стимулы для предпринимательской деятельности и каждый риск адекватно вознаграждается;

• в определенных случаях - создание новых рынков, поддержка необходимых обществу рынков и рыночных структур, рыночных начинаний и нововведений и т.п.;

• воздействие на рынок с целью достижения каких-либо общественных целей;

• защита общественных интересов на рынке. Процесс регулирования на рынке ценных бумаг включает:

• создание нормативной базы функционирования рынка;

• отбор профессиональных участников рынка;

• контроль за соблюдением всеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка;

• систему санкций за отклонение от норм и правил, установленных на рынке.









Глава 2.Участники рынка ценных бумаг


Участники рынка ценных бумаг - это физические лица или организации, которые продают либо покупают ценные бумаги, обслуживают их оборот и расчеты по ним. Это те, кто вступает между собой в определенные экономические отношения по поводу кругооборота ценных бумаг.

Существуют следующие основные группы участников рынка ценных бумаг в зависимости от их функционального назначения:

• эмитенты;

• инвесторы;

• фондовые посредники;

• организации, обслуживающие рынок ценных бумаг;

• органы регулирования и контроля.

Эмитенты — это те, кто выпускает ценные бумаги в обращение и несет по ним обязательства в пределах установленных имущественных прав перед их собственниками.

Инвесторы - это те, кто вкладывают ("инвестируют") свой реальный капитал в ценные бумаги.

Фондовые посредники - это организации, которые осуществляют на рынке ценных бумаг брокерскую и дилерскую деятельность по управлению ценными бумагами.

Организации, обслуживающие рынок ценных бумаг, могут включать:

• организаторов рынка ценных бумаг (фондовые биржи или небиржевые организаторы рынка);

• расчетные центры (расчетные палаты, клиринговые центры);

• депозитарии;

• регистраторов;

• информационные агентства и другие организации, оказывающие услуги участникам рынка.

Государственные органы регулирования и контроля рынка ценных бумаг в РФ включают:

• высшие органы управления (Президент, Правительство);

• министерства и ведомства (Министерство финансов РФ, Комиссия по ценным бумагам при Правительстве РФ и др.);

• Центральный банк РФ.

Поскольку рынок ценных бумаг есть составная часть рынка вообще, постольку состав его участников может быть квалифицирован в зависимости от той позиции, какую занимает участник на рынке и по отношению к рынку. В зависимости от отношения к рынку ценных бумаг всех лиц, которые, так или иначе, причастны к нему, можно условно разделить на три группы.

К первой группе относятся эмитенты и инвесторы. Рынок ценных бумаг для них — один из элементов сферы финансовых услуг, которыми они периодически пользуются. Эмитенты обращаются к фондовому рынку тогда, когда им необходимо привлечь долгосрочные или среднесрочные капиталы для финансирования каких-либо своих программ. Инвесторы обращаются к фондовому рынку для временного вложения имеющихся в их распоряжении капиталов с целью их сохранения и приумножения. Эмитентов и инвесторов объединяет то, что рынок ценных бумаг для них - часть "внешней деловой среды", а не основной профессиональный бизнес.

Вторую группу составляют профессиональные торговцы, т.е. брокеры и дилеры. Это организации, а в ряде стран и граждане, для которых торговля ценными бумагами - основная профессиональная деятельность. Их задача состоит в том, чтобы обслуживать эмитентов и инвесторов, удовлетворять их потребности в выходе на фондовый рынок. Профессиональные торговцы предлагают клиентам рынка широкий спектр финансовых услуг и финансовых инструментов. Система взаимоотношений "клиент — профессиональные торговцы" - это "розничный" сегмент фондового рынка, ориентированный на потребности эмитентов и инвесторов. Рядом с "розничным" сегментом фондового рынка существует не менее значительный "оптовый" сегмент -сфера отношений непосредственно между профессиональными торговцами. Здесь они торгуют друг с другом на равных.

Третью группу составляют организации, которые специализируются на предоставлении услуг всем участникам фондового рынка. К ним относятся фондовые биржи и другие организаторы торговли, клиринговые и расчетные организации, депозитарии и другие.

Эмитент — юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед инвесторами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими ( Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996г. №39-Ф3 ст.2).

Эмитент на рынке ценных бумаг выступает в роли первоначального продавца-поставщика ценных бумаг, формирует спрос на деньги и предложение на ценные бумаги. По своему составу эмитенты достаточно разнообразны: от государственных до частных предприятий. Наиболее крупным и высоконадежным эмитентом в мировой практике являются государственные органы. Выпускаемые ими ценные бумаги - низкорискованные, но и низко доходные. Негосударственные структуры при выпуске ценных бумаг могут пользоваться поддержкой органов власти различных уровней, которые либо выступают гарантами по этим ценным бумагам, либо устанавливают налоговые льготы и т.д. Вместе с тем самым распространенным эмитентом являются акционерные общества (корпорации).

Лидером среди эмитентов корпоративных ценных бумаг остаются банки. Банковский бизнес даже в кризисный период является наиболее прибыльным, а в условиях выпуска и обращения ценных бумаг, жестко регламентируемых Центральным банком РФ, позволяет банкам по надежности (статусу) занимать второе место после Государственного центрального банка.

Инвестор - лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности (собственник) или ином вещном праве (владелец).

Инвестор на рынке ценных бумаг занимает позицию покупателя ценных бумаг, т.е. он формирует предложение денег и спрос на ценные бумаги.

Инвесторов принято делить по их статусу:

• государство;

• физические лица;

• институционные инвесторы (юридические лица, не имеющие лицензии на право осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг в качестве посредников, но приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет);

• корпоративные инвесторы (предприятия и организации, располагающие денежными средствами, но не имеющие возможности осуществлять собственные инвестиции).

Классификацию инвесторов можно проводить в зависимости от цели инвестирования. Тогда их делят на:

• стратегических (инвестор предполагает получить собственность, завладев контролем над акционерным обществом, и рассчитывает получать доход от использования этой собственности);

• портфельных (инвестор рассчитывает лишь на доход от принадлежащих ему ценных бумаг, поэтому вопросы: что покупать, как покупать, где и когда покупать — для него всегда актуальны).


В зависимости от отношения к риску инвесторов принято подразделять на следующие группы:

• консервативный инвестор, который не расположен к высокому риску и имеет целью обеспечить безопасность вложений даже при минимуме доходности;

• умеренно-агрессивный инвестор, находящийся на перепутье между робостью и агрессивностью, который стремится к безопасности вложений, однако учитывает их доходность;

• агрессивный инвестор имеет целью высокую доходность и рост курсовой стоимости, ликвидность ценных бумаг;

• изощренный инвестор, строящий свою стратегию таким образом, чтобы получать максимальные доходы;

• нерациональный инвестор - тот, который вкладывает деньги в ценные бумаги, не имея четко сформулированных целей.

Инвесторов в зависимости от их местонахождения принято делить на резидентов и нерезидентов.

Брокером считают профессионального участника рынка ценных бумаг, который занимается брокерской деятельностью. Брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основе договора-поручения или комиссии либо доверенности на совершение таких сделок (Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996г. №39-Ф3 ст.З) в качестве брокера могут выступать как физические, так и юридические лица.

Взаимоотношения брокера и клиента строятся на договорной основе. При этом можно использовать как договор поручения, так и договор комиссии. Если заключен договор поручения, то это означает, что брокер будет выступать в роли поверенного, т.е. от имени клиента и за счет клиента. В этом случае стороной по заключенным сделкам является клиент, и он несет ответственность за исполнение сделки. Если же предпочтение отдается договору комиссии, то при заключении сделки брокер выступает в роли комиссионера, т.е. от своего имени, но действует в интересах клиента и за его счет. Стороной по сделке в данном случае выступает брокер, и он несет ответственность за её исполнение. По законодательству клиент до исполнения договора имеет право в одностороннем порядке прекратить его действие. Исполнением договора считается передача клиенту официального извещения брокера о заключении сделки.

Дилером называется профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность. Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам ( Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996г. №39-Ф3 ст.4).

Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией. Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки. Поэтому дилер должен постоянно контролировать и учитывать меняющуюся конъюнктуру рынка. Выступая в роли оператора рынка, дилер объявляет цену продажи и покупки, минимальное и максимальное количество покупаемых бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены.

Инвестиционные фонды в соответствии с российским законодательством могут:

• выпускать, покупать, продавать и хранить ценные бумаги;

• управлять ценными бумагами по поручению клиента;

• оказывать консультационные услуги;

• осуществлять расчеты по поручению клиентов.

Инвестиционные фонды, привлекая средства населения и юридических лиц, размещают ресурсы на первичном и вторичном рынках, выпуская в ряде случаев ценные бумаги для форматирования акционерного или заемного капитала. При этом гарантом чаще всего выступает банк.

Инвестиционные фонды вне зависимости от принадлежности инвестиционной компании, т.е. самостоятельности, могут создаваться как в виде акционерного общества открытого, так и закрытого типа. Определенной разновидностью инвестиционных фондов являются пенсионные и взаимные фонды, число которых в России из-за отсутствия соответствующего законодательства пока невелико (Колтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. - СПб.: Изд-во Михайлова В.А.-2000.-С.74).

Расчетно-клиринговые организация - профессиональный участник рынка ценных бумаг, специализированная организация, которая осуществляет расчетное обслуживание участников организованного рынка ценных бумаг и выявляет их позиции по результатам заключенных сделок. Как правило, расчетно-клиринговые организация - это коммерческая организация, которая должна работать с прибылью. Её уставной капитал образуется за счет взносов ее членов.

Взаимоотношения между расчетно-клиринговой организацией и её членами, биржами и другими организациями строятся на основе соответствующих договоров. Членами такой организации обычно являются крупные банки и крупные финансовые компании, а также фондовые и фьючерсные биржи.

Регистратором на рынке ценных бумаг обычно называют организации, которые по договору с эмитентом ведут реестр. Реестром называется список владельцев именных ценных бумаг, составленный на определенную дату. Основная обязанность регистратора - своевременное предоставление реестра эмитент. Другой обязанностью является ведение лицевых счетов владельцев ценных бумаг и номинальных держателей счетов. Лицевой счет владельцев ценных бумаг — совокупность данных о зарегистрированном лице, принадлежащих ему ценных бумагах и операциях с ними. Номинальный держатель - это лицо, на которое в реестре записано некоторое количество ценных бумаг, тогда как на самом деле он их собственником не является.

Депозитарий — профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий лицензию на оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и прав собственности на ценные бумаги (Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996г. №39-Ф3 ст.7).

Другими словами, депозитарий ведет счета, на которых учитываются ценные бумаги, переданные ему клиентами на хранение, а также непосредственно хранит сертификаты этих ценных бумаг. Счета, предназначенные для учета ценных бумаг, называются "счета депо". Клиент депозитария называется депонентом. Депозитарием может быть только юридическое лицо. Депозитарии принято делить на:

• расчетные (обслуживают участников организованных рынков; ведут расчеты по сделкам или взаимодействуют с клиринговыми и торговыми системами, чтобы обеспечить расчеты по сделкам с ценными бумагами своих депонентов);

• кастодиальные, или клиентские (оказывают услуги непосредственным владельцам ценных бумаг).

Работа депозитария выражается в проводимых им депозитарных операциях. Выделяют следующие классы депозитарных операций: административные, инвентарные, информационные, комплексные и глобальные.

Коммерческие банки играют особую роль на рынке ценных бумаг, выступая как в роли эмитента и инвестора, так и в роли профессионального участника рынка ценных бумаг. Операции коммерческих банков на рынке ценных бумаг не имеют существенных отличий от таких же операций, совершаемых другими участниками рынка. Хотя в отличие от других эмитентов коммерческие банки для привлечения заемного капитала широко используют выпуск депозитных и сберегательных сертификатов, а также векселей. Инвестиционная деятельность банков может осуществляться как за счет собственных, так и за счет привлеченных средств. Определенный интерес представляют трастовые операции банков, которые могут оказывать в рамках договора всевозможные услуги физическим и юридическим лицам. Выполнение коммерческими банками профессиональных видов деятельности связано с созданием дочерних финансовых компаний, организацией крупных финансово-банковских групп.

В целях создания нормальных условий для функционирования рынка ценных бумаг, соблюдения стандартов профессионального рынка и защиты интересов участников сделок могут создаваться добровольные объединения профессиональных участников - саморегулируемые организации. В задачи саморегулируемой организации входит разработка правил и стандартов осуществления профессиональной деятельности и операций с ценными бумагами, а также подготовка учебных программ и планов с целью подготовки и переподготовки должностных лиц и персонала организаций - участников фондового рынка. Саморегулируемая организация обязана информировать о результатах проверки деятельности своих членов. Саморегулируемая организация является организацией некоммерческого типа. Поэтому все её доходы используются для выполнения уставных задач и не распределяются между её членами.



2.1. Фондовая биржа и внебиржевой рынок.

Фондовая биржа и ее основные задачи


С точки зрения правового статуса в мировой практике существуют три типа фондовых бирж:

• публично-правовые;

• частные;

• смешанные.

Публично правовая организация фондовой биржи находится под постоянным государственным контролем. Этот тип фондовой биржи распространен в Германии, Франции и других странах.

Частные биржи, создаваемые в форме акционерных обществ, полностью самостоятельны в организации биржевой торговли. Государство не берет на себя никаких гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли и снижению риска торговых сделок. Такие биржи характерны для Великобритании и США.

Если фондовые биржи создаются как акционерные общества, но при этом не менее 50% их капитала принадлежит государству, они относятся к типу смешанных организаций. Во главе таких бирж стоят выборные биржевые органы. Подобные биржи успешно функционируют в Австралии, Швеции и Швейцарии ( Колтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. - СПб.: Изд-во Михайлова В.А. -2000. -С.118).

В соответствии с российским законодательством фондовая биржа создается в форме некоммерческого партнерства.

Фондовая биржа - некоммерческое партнерство, имеющее своей целью организацию торговли ценными бумагами на основе лицензии на право осуществления этой деятельности.

Являясь организатором рынка ценных бумаг, фондовая биржа первоначально занимается исключительно созданием необходимых условий для ведения эффективной торговли, но по мере развития рынка её задачей становится не столько организация торговли, сколько её обслуживание. Задачи фондовой биржи заключаются в следующем:

1) в предоставлении места для торговли, т.е. фондовая биржа должна централизовать место, где может происходить как продажа ценными бумагами их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа.

2) в установлении равновесной биржевой цены.

3) фондовая биржа должна не только аккумулировать временно свободные денежные средств, но и перераспределять их.

4) в обеспечении гласности, открытости биржевых торгов.

5) в обеспечении арбитража (под арбитражем следует понимать механизм для беспристрастного разрешения споров).

6) в обеспечении гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале, т.е. биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней.

7) в разработке этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли.


Члены фондовой биржи


Российское законодательство определяет, что членами фондовой биржи являются любые профессиональные участники рынка ценных бумаг. В России к профессиональным участникам рынка ценных бумаг относят коммерческие банки, поэтому они также могут быть членами биржи. Причем коммерческие банки, как правило, самые активные члены биржи.

Членами российских фондовых бирж являются юридические лица. Требования к членам биржи устанавливаются как государственным законодательством, так и самими биржами. При этом в законах обычно устанавливаются лишь общие требования к членству на бирже, а внутрибиржевые нормативные документы предъявляют дополнительные требования.

Число членов биржи или паев ограничено. Оно определяется уставным фондом, числом выпускающих акций и тем количеством акций, которыми может владеть один член биржи.

Биржа дает возможность своим членам:

• участвовать в общих собраниях биржи и управлении её делами;

• избирать и быть избранными в органы управления и контроля;

• пользоваться имуществом биржи, имеющейся информацией и любыми услугами, которые она оказывает;

• торговать в зале биржи как от своего имени и за свой счет (используя функции дилера), таки от имени и за счет клиента (исполнять функции брокера);

• участвовать в разделе оставшегося после ликвидации биржи имущества. К обязанностям членов биржи относятся:

• соблюдение устава биржи и других внутрибиржевых нормативных документов;

• внесение вкладов и дополнительных взносов в порядке, размере и способами, предусмотренными уставом и нормативными документами;

• оказание бирже содействия в осуществлении её деятельности.

Органы управления биржей

Чтобы фондовая биржа могла выполнять поставленные перед ней задачи, она должна иметь эффективную организационную структуру, обеспечивающую доверие к ней со стороны её членов.

Организационную структуру принято делить на общественную и стационарную.

Общее собрание членов биржи является её высшим законодательным органом управления. Собрания членов биржи бывают годовыми, созываемыми один раз в год, и чрезвычайными (внеочередными). Так как собрание членов биржи собирается один раз в год, для оперативного управления биржей выбирается биржевой совет. Он является контрольно-распорядительным органом текущего управления биржей и решает все вопросы её деятельности, кроме тех, которые могут решаться только на общем собрании членов биржи.

Из состава биржевого совета формируется правление, которое осуществляет оперативное руководство биржей и представляет её интересы в организациях и учреждениях.

Контроль за финансово-хозяйственной деятельностью биржи осуществляет ревизионная комиссия, которая избирается общим собранием членов биржи одновременно с биржевым советом. Ревизионная комиссия вправе оценивать правомочность решений, принимаемых органами управления биржи. Ревизии проводятся не реже одного раза в год. Члены ревизионной комиссии вправе требовать от должностных лиц биржи представления всех необходимых документов и личных объяснений. Результаты проверок направляются общему собранию членов биржи.

Стационарная структура биржи необходима для ведения хозяйственной биржевой деятельности. Стационарная структура делится на исполнительные (функциональные) подразделения и специализированные.

Исполнительные подразделения - это аппарат биржи, который готовит и проводит биржевой торг. Они весьма разнообразны и зависят от объема биржевых сделок, количества членов биржи и брокеров, которые работают на бирже. Однако обязательны такие подразделения, как информационный отдел, отдел листинга (осуществляет строжайший отбор ценных бумаг с целью недопущения на фондовую биржу финансовых активов недостаточно надежных эмитентов), регистрационное бюро, бюро по программному обеспечению, отдел по организации торгов.

Специализированные подразделения делятся на коммерческие организации (расчетная палата, депозитарий) и комиссии, наиболее важными из которых являются:

• арбитражная (исполнительный орган биржи, занимающийся расследованием и разрешением хозяйственных споров между участниками сделок относительно правомерности и законности той или иной операции);

• котированная (орган, который ведет учет ценных бумаг, принимает их к котировке, рекомендует их начальную котировочную цену, а после торгов регистрирует изменение цен);

• по приему в члены биржи;

• по правилам биржевой торговли и биржевой этике.



2.2.Внебиржевые фондовые рынки


Торговля ценными бумагами может осуществляться не только в стенах бирж, но и за их пределами, на внебиржевых рынках, которые можно разделить на организованный и неорганизованный. Отличительными признаками биржевого рынка являются:

• определенные время и место проведения торговли;

• конкретный круг участников фондового рынка;

• установленные правила торгов и подчинение участников этим правилам. Внебиржевой неорганизованный рынок может быть охарактеризован как "дикий".

Основная тенденция развития российского фондового рынка - перемещение акцента с биржевой торговли на внебиржевую. Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг осуществляется преимущественно на внебиржевом рынке, это соответствует и мировой практике.

Внебиржевой организованный рынок представлен структурами, имеющими лицензию на право выступать в качестве организатора торговли ценными бумагами.

Внебиржевой рынок - высокоавтоматизированный рынок, на котором осуществляется торговля ценными бумагами небольших компаний. Здесь происходят сделки как с ценными бумагами, прошедшими процедуру листинга, так и операции с незарегистрированными ценными бумагами.

Значение внебиржевых рынков в разных странах не одинаково. В одних государствах торговля вне бирж не играет существенной роли, а в других даже запрещена. В то же время в ряде стран во внебиржевом обращении находится значительная масса ценных бумаг ( Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика. - 1992. С.90).


2.3. Размещение и обращение эмиссионных ценных бумаг


Эмиссия ценных бумаг является одним из источников привлечения финансовых средств. Эмиссия составляет основу первичного рынка ценных бумаг. Его участниками являются эмитенты, инвесторы, органы, регулирующие выпуск ценных бумаг. Эмиссия ценных бумаг представляет собой строго регламентированный со стороны государства процесс, обеспечивающий прозрачность рынка ценных бумаг.

Эмиссия - установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг, т.е. действия, которые охватывают подготовку к выпуску, сам выпуск ценных бумаг и отчуждение их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок. Эти сделки осуществляются эмитентом самостоятельно или андеррайтером по договору с ним. Андеррайтер - профессиональный участник рынка ценных бумаг, принимающий на себя определенные обязательства перед эмитентом по размещению его эмиссионных ценных бумаг на согласованных условиях и за вознаграждение ( Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика. - 2002. - С.315).

Классификацию эмиссий проводят, выделяя следующие наиболее значимые классификационные принципы:

• Очередность поведения:

первичная эмиссия, т.е. эмиссия с целью формирования уставного капитала; последующие эмиссии — дополнительные эмиссии, которые проводятся после формирования уставного капитала.

• Форма осуществления:

открытая эмиссия — эмиссия, при которой круг потенциальных инвесторов не ограничен, т.е. ценные бумаги предлагаются широкой публике.

закрытая эмиссия — эмиссия, при которой круг потенциальных инвесторов заранее определен.

• Способ размещения ценных бумаг:

распределение среди учредителей при первичной эмиссии;

распределение среди акционеров при последующих эмиссиях;

> подписка - эмиссия, которая осуществляется на возмездной основе и предполагает заключение договоров купли-продажи между инвестором и эмитентом или между инвестором и андеррайтером.

конвертация - эмиссия, представляющая собой замену ценных бумаг одних видов на другие на предлагаемых эмитентом условиях.

• Форма существования выпускаемых ценных бумаг:

эмиссия документарных ценных бумаг (эмитент обязан в соответствии с нормативными документами выпускать сертификаты ценных бумаг; однако в пределах одного выпуска эмитент вправе выбрать только одну форму ценных бумаг).

эмиссия бездокументарных ценных бумаг (эмитент имеет право выбора любого вида эмиссии).

• Характер владения (эмитент вправе выпускать как именные, так и предъявительские ценные бумаги).

• Тип ценных бумаг (эмитент, в зависимости от преследуемых целей, может выпускать различные типы ценных бумаг: акции, облигации, конвертируемые и производные ценные бумаги).

Процедура эмиссии ценных бумаг включает следующие этапы:

• принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

• регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг;

• для документарной формы выпуска - изготовление сертификатов ценных бумаг.

• размещение эмиссионных ценных бумаг;

• регистрацию отсчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг (Пантелеев П.А. Рынок ценных бумаг. - М.: ИНФРА-М. - 1996. - С.25).

Если первичный рынок связан с появлением ценных бумаг на рынке (их выпуском и размещением), то вторичный рынок создает необходимые условия для их обращения. Под обращением ценных бумаг понимается переход права собственности от одного их держателя (владельца) к другому при заключении ими гражданско-правовых сделок.

Формы перехода права собственности могут быть разными: купля-продажа, обмен, дарение и т.д. Они, как правило, регулируются и рынком, и нормами права, установленными государством.

Обращение ценных бумаг на организованных рынках начинается с процедуры допуска их к торгам, которая основывается на проверке и изучении финансового положения эмитента, характеристик эмиссии и т.п. Наиболее сложным в обращении ценных бумаг является сам процесс торгов, который происходит на основе торговых поручений клиентов и заявок непосредственных его участников.

Механизм торговли ценными бумагами предъявляет определенные требования к брокерским конторам, которые обязаны вести внутренний учет принятых торговых поручений клиентов и хода их выполнения.

Листинг - процедура допуска ценных бумаг на организованный рынок после соответствующей проверки и изучения финансового положения фирм-эмитентов этих ценных бумаг.

Делистинг - процедура исключения ценных бумаг из котировок соответствующего организованного рынка.

Котировка ценной бумаги - процедура выявления цены в результате анализа спроса и предложения ценных бумаг, а также конъюнктуры рынка, её фиксация и публикация в биржевых бюллетенях.

Появление цены в процессе биржевого торга - результат взаимодействия зарегистрированных торговцев, а биржа лишь выявляет её, объективно способствуя её формированию.

Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу ценных бумаг, определяя соотношение между текущим спросом и предложением, и в результате этого выявляется цена как выражение равновесия, временного и относительного, но достаточного для осуществления той или иной сделки. Цена, по которой заключаются сделки и ценные бумаги переходят из рук в руки, называется курсом. Вот почему биржевые курсы используются как ориентир при заключении сделок как в биржевом, так и во внебиржевом обороте. Сделки на фондовом рынке

Существует большое число сделок, совершаемых на фондовом рынке. Каждая сделка в зависимости от сроков, механизма её заключения, а также установления цены и способа расчета представляет собой сложный механизм взаимодействия, используемый участниками сделки по прекращению или изменению их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг. Условия сделки определяются клиентом (инвестором) в зависимости от его целей.

Кассовые сделки или сделки, полный расчет по которым происходит в течение дня, представляют особый интерес для клиентов, желающих по определенным соображениям продать или купить конкретные типы ценных бумаг. Поскольку в ряде случаев для выполнения сделки по покупке ценных бумаг требуются деньги, биржа или брокерская контора определяет первоначальный взнос, называемый маржа. Размер маржи зависит от стоимости приобретения бумаг и составляет от 45 до 50%.

Существуют и срочные сделки, осуществление которых в соответствии с контрактом намечается в будущих периодах времени. При этом особое место занимают опционные и фьючерсные сделки. В зависимости от механизма заключения сделки, способа установления цены и способа расчета срочные сделки могут иметь определенные разновидности. Исполнение срочных сделок строго привязано к конкретной дате, установленной в контракте.











































Глава 3. Российский фондовый рынок

3.1. Становление фондового рынка в России


Исторической точкой отсчета возникновения российского фондового рынка можно считать 1769 год, когда в Амстердаме был размещен первый выпуск Российского государственного займа. Первоначально потребности государства в необходимых финансовых ресурсах удовлетворялись большей частью за счет распространения крупных государственных займов на иностранных рынках. Собственно на российском рынке государственные долговые бумаги появились значительно позже, в 1809 году ( Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - 2-е изд., перераб. и доп. - М: Финансы и статистика. - 2002. - С.269).

Государственные процентные бумаги были широко представлены на российском фондовом рынке в биржевом и внебиржевом оборотах. В 30-х годах на фондовом рынке появились акции и облигации частных компаний, выпуск и обращение которых регулировались принятым в 1836 году Законом о промышленных обществах.

Однако их оборот по сравнению с государственными процентными бумагами и аналогичными бумагами на западном фондовом рынке был незначителен, что соответствовало уровню развития капитализма в России в тот период.

Реформы третей четверти XIX века создали предпосылки для появления на фондовом рынке долговых обязательств местных органов власти. Их появление диктовалось острой нехваткой средств для развития местной культурно-хозяйственной жизни. География их обращения была ограничена тем регионом, где их выпускали. Они имели длительные сроки обращения в 39 и 49 лет.

Таким образом, на российском фондовом рынке были представлены государственные долговые обязательства, долговые обязательства городов, акций и облигаций промышленных и транспортных предприятий.

Торговля ценными бумагами осуществлялась на товарных биржах и через Государственный банк России. Первоначально операции с ценными бумагами на биржах осуществлялись в соответствии с правилами биржевой торговли конкретных бирж. Крупнейшей биржей, осуществляющей фондовые операции, была Санкт-Петербургская, на которой торговля ценными бумагами началась после выпуска первых государственных займов. В 1883 году на ней были приняты первые правила, регулирующие операции с ценными бумагами. Высшим органом управления фондового отдела биржи являлось общее собрание действительных членов (представителей банков, банкирских контор и лиц, имевших промысловое свидетельство первого разряда на производство банковских операций). Текущим органом управления являлся совет фондового отдела. Он определял распорядок собраний, издавал правила биржевых сделок, разрешал возникающие при сделках споры, принимал решения о допущении ценных бумаг к котировке. Состав совета утверждался Министерством финансов, которое оставляло за собой право изменять этот состав по своему усмотрению.

Международный политический кризис в 1914 году, приведший к началу первой мировой войны, вызвал небывалую панику на европейских биржах. В течение нескольких дней после объявления войны российские биржи прекратили операции с ценными бумагами.

С конца 1914 года в Петербурге, а также в Москве и Киеве начали проходить частные биржевые собрания для осуществления сделок с ценными бумагами. В конце 1916 года началось некоторое оживление на фондовом рынке, что явилось неожиданным для правительства.

К началу первой мировой войны Россия занимала пятое место в мире по размеру биржевого оборота. Так, к концу 1912 года в различных государствах мира находились в обращении ценные бумаги на общую сумму 850 млрд. французских франков, из них по размерам оборота:

1. Англия - 150 млрд. франков;

2. США — 140 млрд. франков;

3. Франция - 115 млрд. франков;

4. Германия - 110 млрд. франков;

5. Россия — 35 млрд. франков;

6. Австро-Венгрия-21 млрд. франков;

7. Италия - 18 млрд. франков;

8. Япония - 16 млрд. франков ( Лучшие рефераты по ценным бумагам. / Сост. Э.Г. Нестерова. Серия "Банк ).

В январе 1917 года вновь была открыта Санкт-Петербургская фондовая биржа. Но нестабильная политическая ситуация привела к тому, что биржа просуществовала всего один месяц.

После революции рынок ценных бумаг фактически прекратил свое существование. Декретом советского правительства 23 декабря 1917 года были запрещены все операции с ценными бумагами, и в начале 1918 года были аннулированы государственные займы.

С переходом к нэпу были сняты ограничения на частную предпринимательскую деятельность, появились государственные и смешанные акционерные общества. Государство прибегло к акционированию предприятий для привлечения частного капитала. В период нэпа товарные биржи и фондовые отделы при биржах существовали с 1921 по 1930 года.

Фондовые отделы находились в ведении Наркомфина, который устанавливал правила совершения сделок и осуществлял надзор за их деятельностью. Органами управления фондового отдела являлись общее собрание членов отдела, совет фондового отдела и ревизионная комиссия. Несмотря на большое сходство во внешних формах организации фондовых отделов в России до революции и в период нэпа, их экономическая природа была различна. Последние являлись не объектом регулирующего воздействия, а органами регулирования валютно-фондового рынка, выражением регулирующей воли государства.

Возрождение рынка ценных бумаг в период нэпа произошло за счет расширения государственного кредита и формирования рынка государственных бумаг. Первоначально реализация займа шла в добровольной форме, но длительные сроки и трудности распространения привели Наркомфин на путь принудительного размещения. Облигации выдавались в счет заработанной платы рабочим и служащим.

Погашение всех послевоенных займов закончилось в декабре 1991 года.

В первой половине 90-х годов Россия начала переход к рыночной организации экономики. Приватизация промышленности и других объектов государственной собственности заложили основы формирования российского фондового рынка.


3.2. Развитие российского фондового рынка в 90-х годах


Формирование российского фондового рынка, а, следовательно, и возникновение его первых структурных звеньев относятся к декабрю 1991 года - моменту выхода в свет Положения о выпуске и обращении ценных бумаг на фондовых биржах в РСФСР, утвержденного Постановлением Правительства РСФСР №78 от 28 декабря 1991 года (Экономика России / Отв. ред. канд. эк. наук Б.М. Маклярский. Учебное пособие. - М.: Междунар. отн-ния. - 2001. - С. 171).

Количество обращающихся ценных бумаг в период конца 1991- 1992 года было ограничено, что, естественно, не стимулировало развитие и сдерживало приток капиталов на фондовый рынок.

Выпуск в обращение приватизационного чека (ваучера) как средства расчета по акциям приватизированных предприятий радикально изменил ситуацию на российском фондовом рынке, что сопровождалось не только значительным ростом объемов оборота ценных бумаг, но и увеличением количества операторов фондового рынка.

В России процесс формирования структуры фондового рынка еще не завершен, но уже наметились контуры модели фондового рынка, которую можно определить как смешанную, включающую отдельные элементы из существующих на Западе моделей регулирования (небанковской и банковской). Вместе с тем она имеет и свои специфические особенности:

• жесткая регламентация деятельности участников рынка ценных бумаг при слабом надзоре за их исполнением;

• наличие нормативных актов, выпущенных различными исполнительными органами, нередко противоречащих друг другу;

• отсутствие традиций в работе рынка ценных бумаг в связи с 70-летним перерывом в его существовании;

• отсутствие нормативных правил честной работы на рынке ценных бумаг, предназначенных профессиональным участникам фондового рынка.

До настоящего времени формирование фондового рынка происходило большей частью фрагментарно, по отдельным, не связанным между собой секторам. К основным факторам, определявшим развитие рынка ценных бумаг в 1991 - 1998 годах, относятся:

• масштабная приватизация и связанный с ней выпуск приватизационных чеков как свободно обращающихся предъявительских ценных бумаг, а также выпуск в обращение акций приватизированных предприятий;

• финансирование дефицитов федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ за счет выпуска ценных бумаг, а также реструктуризация внутреннего валютного долга на основе выпуска ценных бумаг;

• кризис неплатежей и появление в связи с дефицитом в обращении финансовых ресурсов специфических финансовых инструментов -казначейских обязательств, налоговых освобождений и векселей;

• постепенное открытие доступа эмитируемым в РФ ценным бумагам на международные рынки капиталов.

Под влиянием этих факторов развитие различных секторов на российском фондовом рынке происходит весьма неравномерно.

Роль бирж на фондовом рынке пока недостаточно эффективна. На большинстве бирж сделки носят нерегулярный (разовый) характер и 1 заключаются на незначительные суммы. Участники рынка предпочитают заключать сделки с акциями напрямую между собой по телефону или через п. Российскую торговую систему (РТС), созданную в 1995 году. Технически РТС представляет собой компьютерную сеть, через которую осуществляется связь между пользователями и центральным компьютером, обслуживающим пользователей. Объем сделок с акциями в РТС более, чем в 30 раз превышает суммарный объем сделок с акциями на биржах.

К проблемам, с которыми сталкиваются многие биржи, следует отнести неразвитость материальной и информационной баз, недостаточную правовую базу, нехватку квалифицированных специалистов, отсутствие привлекательных биржевых инструментов. Таким образом, чтобы выжить в современных условиях российские фондовые биржи должны коренным образом изменить принципы своей работы.

1. Деятельность бирж должна быть ориентирована на торговлю надежными и ликвидными ценными бумагами.

2. Биржи должны иметь разработанные компьютерные технологии торговли.

3. Жестко выдерживать правила биржевой торговли и положения нормативных актов, что позволит обеспечивать гарантии для участников торговли.

4. Биржи должны действовать в сложившихся финансовых центрах и иметь достаточно широкий круг активных крупных участников.

Одним из основных показателей, характеризующих масштабы рынка ценных бумаг и экономики в целом, является капитализация. Капитализация определяется как произведение курса ценной бумаги на количество ценных бумаг в обращении. За период с января 1996 года по февраль 1997 года произошел существенный (в 4,5 раза) рост капитализации российского фондового рынка - с 15 млрд. до 68 млрд. долларов. После кризиса 17 августа 1998 года произошло резкое снижение темпов роста капитализации ( Экономика России / Отв. ред. канд. эк. наук Б.М. Маклярский. Учебное пособие. - М.: Междунар. отношения. — 2001. — С. 181).

Практически весь 1999 год торговались акции лишь 6 — 7 эмитентов, котировальный лист РТС неуклонно сокращался. Положительным итогом 1999 года стало дальнейшее совершенствование инфраструктуры рынка.

Две конкурирующие площадки - ММВБ и РТС продолжали сближать сферы деятельности: на ММВБ в середине года были введены сделки "поставка против платежа", присущие ранее РТС, в то время как РТС, наоборот, прилагала большие усилия, чтобы превратиться в биржу со своей собственной расчетной системой. Это произошло в самом конце 1999 года. В целом в 1999 году средний ежедневный объем сделок в РТС составил 9,5 млн. долларов, в то время как на ММВБ он достиг 10 млн. долларов. За 2 года Фондовая секция ММВБ как торговая площадка практически сравнялась с РТС, и её рост свидетельствует о приходе на рынок множеств новых и на этот раз российских клиентов (Кафиев Ю. Что значат итоги 1999 года для российского рынка акций в 2000 году.// Рынок ценных бумаг. - 2000. - №3(162). - С.36).



3.3.Российский рынок государственных и

корпоративных ценных бумаг


Рынок государственных ценных бумаг занимает ведущее место (до 50%) в общем объеме рынка ценных бумаг. С переходом к рыночной экономике российское государство стало более активно использовать рынок ценных бумаг.

Фактически в 1992 —1995 годах государство почти совсем отказалось от практики размещения займов среди населения. Лишь с конца 1995 года в обращение поступили первые выпуски сберегательного займа, нацеленные на продажу населению.

Хотя число видов государственных ценных бумаг, обращающихся на российском рынке, достаточно велико первенство прочно захватили ГКО и ОФЗ, объемы выпуска которых до августа 1998 года были преобладающими.

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) выпускаются в бездокументарной форме в виде записи на счетах депо номиналом 1 млн. рублей со сроком погашения 3, 6 и 12 месяцев. Размещение ГКО происходит с дисконтом, а погашение - по номинальной цене.

Облигации государственного федерального займа (ОФЗ) выпускаются в бездокументарной форме номинальной стоимостью 1 млн. рублей. Срок погашения первого выпуска - 378 дней. Параметры отдельных выпусков облигаций определяет эмитент в глобальном сертификате и объявляет их за 7 дней до начала размещения. Владелец данной облигации имеет право на получение суммы основного долга (номинальной стоимости), выплачиваемой при погашении выпуска, и на доход в виде процента, начисляемого к номинальной стоимости облигации ( Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг. - М.: Изд-во БЕК. - 1997. - С. 76).

Другой особенностью российского рынка государственных облигаций была их высокая доходность (до 100% годовых и более) в отдельные периоды, позволяющая привлекать средства инвесторов с других рынков капиталов. Однако в августе 1998 года рынок государственных ценных бумаг рухнул в связи с отказом государства выполнять свои обязательства перед инвесторами. В отличие от рынка корпоративных ценных бумаг рынок государственных облигаций в своей большей части является централизованным биржевым рынком. Ядром этого рынка стала Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), на которой сосредоточены торговая, расчетная и депозитная системы, обеспечивающие на современном уровне организацию торговли основными видами государственных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ, облигациями внутреннего валютного займа) в режима компьютерных биржевых торгов. Российские государственные ценные бумаги обращаются не только на внутреннем фондовом рынке, но и на зарубежных рынках. С 1996 года российское правительство размещает на внешнем рынке облигационные займы. С этого же года началась практика допуска иностранных инвесторов на внутренний рынок российских государственных облигаций.

В отличие от рынка государственных ценных бумаг, который существовал в России на протяжении всего периода её социалистического развития, рынок) негосударственных, или корпоративных, ценных бумаг возродился в начале 90-х годов прежде всего в связи с началом процесса приватизации государственной собственности в 1992 году, а раньше - с образованием акционерных коммерческих банков и бирж.

Условно современную историю российского рынка корпоративных ценных бумаг можно разделить на три этапа.

Первый этап (1990 - 1992 года) - создание предпосылок для развития фондового рынка: образование фондовых бирж и рынка акций коммерческих банков, товарных и фондовых бирж. Были приняты Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, Положение об акционерных обществах; установлен порядок лицензирования и аттестации на рынок ценных бумаг.

Второй этап (1993 год - первая половина 1994 года) - фондовый рынок существует в форме рынка приватизационных чеков.

Третий этап (со второй половины 1994 года до настоящего времени) -начало обращения акций российских акционерных обществ; зарождение рынка корпоративных ценных бумаг в общепринятом понимании. Для этого этапа развития российского рынка корпоративных ценных бумаг характерно:

• дальнейшее развитие законодательной базы данных;

• прекращение и преобразование деятельности чековых инвестиционных фондов;

• увеличение числа участников фондового рынка;

• быстрое развитие страховых и негосударственных пенсионных фондов;

• образование крупного вексельного рынка в стране;

• создание организаций инфраструктуры фондового рынка (регистраторов, депозитариев, расчетных палат);

• создание рынка первых фьючерсных контрактов (валютных).

В отличие от первого и второго этапов, в течение которых рынок в значительной мере был биржевым, на третьем этапе рынок корпоративных ценных бумаг практически полностью превратился во внебиржевой рынок. Биржевая торговля акциями приобрела второстепенное значение.

Рынок корпоративных российских акций в большой степени функционирует за счет иностранного капитала (до августа 1998 года приток его составлял 1,5 -2 млрд. долларов в год).

В 1995году начался выход российских корпоративных ценных бумаг на внешние фондовые рынки через механизм депозитарных расписок.

С точки зрения надежности и ликвидности существует ограниченный круг акций, являющихся самым привлекательным инструментом на корпоративном рынке, - это так называемые "голубые фишки". На сегодняшний день к ним относятся акции 5-6 эмитентов: "Лукойл", РАО ЕЭС, "Сургутнефтегаз", "Мосэнерго", "Ростелеком", "Газпром".1

К основным проблемам российского рынка акций, решение которых будет происходить в ближайшие годы, относятся:

• развитие инфраструктуры фондового рынка - возрождение фондовых бирж и создание организованных внебиржевых систем торговли, укрупнение и объединение регистраторов и депозитариев рынка, создание расчетно-клиринговых систем;

• повышение информационной открытости рынка, увеличение его "прозрачности", т.е. создание системы обеспечения информацией обо всех эмитентах, доступной для всех участников рынка;

• создание полной законодательной и другой нормативной базы функционирования фондового рынка, обеспечивающей защиту интересов инвесторов от мошенничества и недобросовестности отдельных участников рынка при одновременном совершенствовании регулирования фондового рынка со стороны государства и уполномоченных им организаций и контроля за соблюдением этой нормативной базы;

• дальнейшая интеграция с фондовыми рынками развитых стран мира;

• вовлечение в рыночный оборот все большего числа акций (по объему и по количеству эмитентов) российских акционерных обществ.




3.4. Развитие российского фондового рынка на современном этапе


В 2001 году на российском фондовом рынке произошли существенные качественные изменения. Показатели рискованности вложений для российского индекса РТС оказывается уже близко сопоставимым даже с показателями стран со стабильной экономикой (с индексами Великобритании, США, Японии, Германии и Франции). События 11 сентября 2001 года самым негативным образом повлияли именно на рынки некогда самых устойчивых стран. Вложения на российском фондовом рынке в 2001 году стали более предсказуемыми, менее рискованными. Значения стандартного отклонения индекса РТС снизились на 35,8%.

Если сравнивать поведение российского фондового индекса с индексами типичных представителей класса развивающихся рынков (Бразилии, Тайваня, Аргентины), то обнадеживает тот факт, что впервые за все годы исследования мы поднялись с последнего места, оставив за собой Аргентину и Тайвань.

2001 год резко изменил положение российского фондового рынка в лучшую сторону, но, чтобы сделать какие-то определенные выводы, необходимо еще время для закрепления успехов в экономике. Анализ результатов сравнения свидетельствует о сверхвысокой рискованности вложений на фондовом рынке России за 1997 — 2001 года, но в основном за счет 1997 и 1998 годов ( Татьянников В. Рамки неопределенности российского фондового рынка начинают сужаться // Рынок ценных бумаг. - 2002.- №4(211). - С.58).

В начале 2002 года фондовый рынок продолжил значительный рост. Индекс РТС вырос почти на 35%. Но несмотря на существенный рост рынка акций, он был неравномерным. Оборот торгов на ведущих фондовых биржах (ММВБ и РТС) снизился на 20 - 40%.

Оживление на фондовом рынке пришло в марте вместе с улучшением ситуации в мировой экономике и на мировых рынках энергоресурсов. Цены на нефть вернулись к уровню сентябрьского максимума (25,4 долл./баррель) на фоне ожиданий возобновления экономического роста в США и в еврозоне и усиления напряженности в отношениях США и Ирака. Вместе с ростом цен на нефть на 19% в марте индекс РТС вырос примерно на 30% ( Беленькая О. Основные итоги I квартала 2002 года для фондового рынка.// Рынок ценных бумаг. - 2002. - №8(215). - С.47).


Заключение:


В завершении, можно выделить основные итоги проведенной работы.

Во-первых, рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и подобен рынку любого другого товара, но имеет свои особенности, которые определяются спецификой товара, способом образования, характером обращения. Основное назначение рынка ценных бумаг заключается в аккумуляции временно свободных денежных средств с целью их инвестирования. Для выполнения указанной цели рынок ценных бумаг осуществляет определенные общерыночные и специфические функции. Структура рассматриваемого рынка определяется как видом ценных бумаг, так и способом торговли на данном рынке. В связи с этим выделяют такие рынки, как: первичный и вторичный; организованный и неорганизованный, биржевой и внебиржевой; традиционный и компьютеризированный; кассовый и срочный.

Во-вторых, участников рынка ценных бумаг можно разделить в зависимости от их функционального назначения на продавцов (эмитентов), потребителей (инвесторов); посредников; организации, обслуживающие рынок ценных бумаг; органы регулирования и контроля; либо в зависимости от их отношения к рынку на клиентов или пользователей; профессиональных торговцев; организации, специализирующиеся на предоставлении услуг участникам рынка ценных бумаг.

В-третьих, фондовая биржа необходима для функционирования организованного рынка ценных бумаг. Основной её задачей является организация биржевой торговли. Для этого она должна выполнять закрепленные функции и иметь определенную организационную структуру, которую принято делить на общественную и стационарную. Кроме биржевых рынков необходимы внебиржевые, которые делятся на организованные (представленные структурами, имеющими лицензию на право выступать в качестве организатора торговли ценными бумагами) и неорганизованные.

В-четвертых, современный рынок ценных бумаг из-за своих размеров и значительности для мировой экономики не может развиваться стихийно. Он должен регулироваться. При этом регулирование должно охватывать всех его участников, все виды деятельности и операции, которые могут совершаться на нем. Формы и методы регулирования рынка ценных бумаг могут быть различны. Наибольшее значение придается государственному регулированию рынка ценных бумаг и его регулированию со стороны профессиональных участников рынка, т.е. саморегулированию рынка.

В-пятых, в развитии биржевой торговли ценными бумагами в России выделяют три этапа: дореволюционный (до 1917г.), советский (нэп и последующие годы), современный (от приватизации государственной собственности до настоящего времени).

Дореволюционный период развития рынка ценных бумаг характеризуется тем, что торговля ценными бумагами осуществлялась через коммерческие банки России и на товарных биржах, имеющих фондовые отделы. Торговля ценными бумагами контролировалась государством.

В советский период государство не было заинтересовано в рынке ценных бумаг, поскольку для реализации своих программ оно могло использовать регулирование оплаты труда и цен, налоги, свободный доступ к ссудному фонду Центрального банка, налично-денежную и кредитную эмиссию. Государственные займы носили принудительный нерыночный характер.

Современный этап развития рынка ценных бумаг обусловлен переходом к рыночной экономике. В его структуре можно выделить рынок государственных, муниципальных и корпоративных ценных бумаг, которые имеют специфические условия развития.




Список литературы:


1. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 г. №39-Ф3

2. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И.Басова. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика. - 2002. - 448с.

3. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов / Под ред. B.C. Золотарева. Серия "Учебники, учебные пособия". - Ростов н/Д.: Феникс. - 2000. - 352с.

4. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова,В.С. Торкановского. -2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика. - 2001. - 448с.

5. Практикум по курсу "Ценные бумаги": Учеб. пособие / Под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. - М.: Финансы и статистика. - 2000. -304с.

6. Валиев С.Х. Защита ценных бумаг. -М.: ЧеРо. - 1997. - 156с.

7. Гришаев СП. Что нужно знать о ценных бумагах. - М.: Юристъ. - 280с.

8. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок,- М.: Перспектива.-1995.-550с.

9. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: Учеб. пособие для вузов. -М: Банки и биржи, ЮНИТИ. - 1995. - 441с.

10.Ю.Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика. - 1992. - 352с.

11.П.Колтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. - СПб.: Изд-во Михайлова В.А.-2000.-427с.

12.Пантелеев П.А. Рынок ценных бумаг. - М: ИНФРА-М. - 1996. - 110с.

13.Экономика России / Отв. ред. канд. эк. наук Б. М. Маклярский. Учебное пособие. — М.: Междунар. отношения. — 2001. — 304с.

14.Н.Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг. - М: Изд-во БЕК. - 1997. - 784с.

15.Лучшие рефераты по ценным бумагам / Сост. Э.Г. Нестерова. Серия "Банк Рефератов". - Ростов н/Д.: Феникс. - 2001. - 320с.

16.Кафиев Ю. Что значат итоги 1999 года для российского рынка акций в 2000 году // Рынок ценных бумаг. - 2000. - №3(162). - С.34 - 36

17.Татьянников В. Рамки неопределенности российского фондового рынка начинают сужаться // Рынок ценных бумаг. - 2002.- №4(211). - С.58 - 59

18.Беленькая О. Основные итоги I квартала 2002 года для фондового рынка // Рынок ценных бумаг. - 2002. - №8(215). - С.47 - 49