I БЛОК ОБЩИЕ ПОНЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ II БЛОК ОСНОВЫ ФИНАНСОВЫХ ВЫЧИСЛЕНИЙ III БЛОК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ...

Информация о документе:

Дата добавления: 25/07/2015 в 04:05
Количество просмотров: 77
Добавил(а): Elizaveta Frolova
Название файла: i_blok_obschie_ponyatiya_investicionnogo_proektiro.doc
Размер файла: 331 кб
Рейтинг: 0, всего 0 оценок

I БЛОК ОБЩИЕ ПОНЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ II БЛОК ОСНОВЫ ФИНАНСОВЫХ ВЫЧИСЛЕНИЙ III БЛОК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ...

IБЛОК


ОБЩИЕ ПОНЯТИЯ

ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ


Понятие «инвестиция»


Происходит от лат. investio– «одеваю» и предполагает долгосрочное вложение капитала в экономику.


Инвестиция – осознанный отказ от текущего потребления в пользу возможного относительно большего дохода в будущем, который, как ожидается, обеспечит и большее суммарное потребление.


Согласно З-ну № 39-ФЗ под инвестицией понимаются «денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».


Традиционно различают два вида инвестиций: финансовые и реальные.


Финансовые представляют собой вложение капитала в долгосрочные финансовые активы – паи, акции, облигации.


Реальные – в развитие материально-технической базы предприятий производственной и непроизводственной сфер.


За реальными инвестициями в российском законодательстве закреплен термин «капитальные вложения».


Под капитальными вложениями понимаются «инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты» (см. з-н «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений»).


Капиталообразующие инвестиции – инвестиции, состоящие из капитальных вложений, оборотного капитала, а также иных средств, необходимых для проекта. Далее под словом инвестиции везде будут пониматься именно капиталообразующие инвестиции.


Таким образом, инвестиционная деятельность есть «вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Инвестор – лицо (физическое или юридическое), вкладывающее средства на долгосрочной основе в некоторый проект с целью их возврата с прибылью.


Понятие «инвестиционный проект»


Реальные инвестиции, как правило, оформляются в виде инвестиционного проекта. Согласно 39-ФЗ «инвестиционный проект есть обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в определенном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».


Термин «проект» можно понимать в двух смыслах:

1) как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение (т.е. как документацию);

2) как сам непосредственно комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели (т.е. как деятельность).


Общественная значимость (масштаб) проекта определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из (внутренних или внешних) рынков: финансовых, товаров и услуг, труда и т.д., а также на экологическую и социальную обстановку.


В зависимости от масштаба проекты подразделяются на:


глобальные,реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;


народнохозяйственные,реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране и при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния;


крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны, и при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях;


локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.




Понятие и виды эффективности инвестиционного проекта


Эффективность ИП – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Для оценки эффективности ИП необходимо рассмотреть его за весь период его жизненного цикла: от предпроектной разработки до прекращения.


В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция)» рекомендуется определять следующие виды эффективности ИП:

• эффективность ИП в целом;

• эффективность участия в проекте.


Эффективность ИП в целом оценивается с целью обеспечения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поиска источников финансирования.

Оценка эффективности ИП в целом включает:

– общественную (социально-экономическую) эффективность ИП;

– коммерческую эффективность ИП.


Показатели общественной (народно-хозяйственной) эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непо­средственные результаты и затраты ИП, так и внешние затраты и результаты в смежных секторах экономики – экономические, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. Эффекты в смежных отраслях экономики рекомендуется оценивать лишь при наличии соответствующих нормативов и методических материалов. В отдельных случаях для оценки эффективности ИП в смежных отраслях экономики допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов.


Показатели коммерческойэффективности ИП учитывают экономические последствия его осуществления для непосредственных участников ИП, в предположении, что они производят все необходимые для реализации проекта затраты и пользуются его результатами.


Эффективность участия в проектеопределяется с целью проверки его реализуемости и обеспечения заинтересованности в нем всех его участников.


Эффективность участия в ИП включает следующие виды расчетов:

1. Эффективность участия в проекте предприятия, эффектив­ность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий - участников ИП).

2. Эффективность участия в ИП структур более высокого порядка по отношению к предприятию, в том числе: региональная и народно-хозяйственная эффективность – для отдельного региона и народного хозяйства, отраслевая эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур.

3. Бюджетная эффективность ИП (эффективность участия государства в ИП с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).


Финансовая реализуемость ИП – обеспечение такой структуры денежных потоков проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта.


Оценку реализуемости и эффективности проекта рекомендуется производить с учетом факторов неопределенности и риска.


Неопределенность – неполнота и (или) неточность информации об условиях реализации проекта, осуществляемых затратах и достигаемых результатах.


Риск – неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе осуществления ИП неблагоприятных ситуаций и последствий.


Основные принципы оценки эффективности инвестиционного проекта


Данные принципы применимы к любым типам проектов, независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей.


1. Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта.


2. Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют.


3. Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта).


4. Принцип положительности и максимума эффекта. Для того, чтобы инвестиционный проект с точки зрения инвестора был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта.


5. Учет фактора времени. При оценке эффективности ИП должны учитываться различные аспекты, в том числе изменение во времени параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат).

6. Учет только предстоящих затрат и поступлений. Необходимо учитывать также затраты, связанные с привлечением в проект ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его площадях нового производства).

Ранее созданные ресурсы оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием.

Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты) в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют.


7. Сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности ИП должна проводиться сопоставлением ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а «с проектом» и «без проекта».


8. Учет всех наиболее существенных последствий проекта. В тех случаях, когда их влияние на эффективность можно оценить количественно, то следует осуществить количественную оценку.


9. Учет наличия разных участников проекта. Учесть несовпадение интересов, различные оценки стоимости капитала.


10. Учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале.


11. Учет влияния инфляции.


12. Учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих проект.


Расчетный период и его разбиение на шаги


Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения, т.е. весь жизненный цикл разработки и реализации проекта вплоть до его прекращения.


Начало расчетного периода рекомендуется задаватькак дату начала вложения средств, например, в проектно-изыскательские работы.


Прекращение реализации проекта может быть следствием:

– исчерпания сырьевых запасов и других ресурсов;

– прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве;


– сокращением потребностей рынка в данной продукции в связи с ее моральным устареванием и (или) потерей конкурентоспособности;


– износа основной части производственных фондов;


– других причин, установленных в задании на разработку проекта.


При необходимости в конце расчетного периода предусматривается ликвидация сооруженных объектов.


Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей.


Шаги расчета задаются номерами (0, 1, 2….).


Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного моментаt0=0, принимаемого за базовый.


Обычно из соображений удобства расчетов в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага.


В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером mобозначается через tm.

Если же базовым моментом является конец нулевого шага, то через tmобозначается конец шага с номером m.


Продолжительность разных шагов может быть различной.


При разбиении ИП на шаги следует учитывать:


– цель расчета (оценка различных видов эффективности, реализуемости, мониторинг проекта с целью осуществления финансового управления);


– продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта. В частности, целесообразно, чтобы моменты завершения строительства объектов или основных этапов такого строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начала производства основных видов продукции, моменты замены основных средств и т.д. совпадали с окончанием соответствующих шагов, что позволило бы проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации;


– неравномерность денежных поступлений и затрат (в том числе сезонность производства);


– периодичность финансирования проекта. Величину шага расчета рекомендуется выбирать такой, чтобы получение и возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на начало или конец шага;


– оценку степени неопределенностей и риска и их влияние;


– условия финансирования (соотношение собственных и заемных средств, величину и периодичность выплаты процентов за кредиты и лизинг);


– «обозримость» таблиц, удобство восприятия информации;


– изменение цен в течение шага в результате инфляции. Желательно, чтобы за шаг цены не изменялись более чем на 5 – 10%. Отрезки времени, где прогнозируются более высокие темпы инфляции, рекомендуется разбивать на более мелкие шаги.



Денежные потоки ИП


Денежный поток ИП – зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода.


На каждом шаге значение денежного потока характеризуется :

– притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге;

– оттоком, равным платежам на этом шаге;

– сальдо, равным разности между притоком и оттоком.


Денежный поток состоит из частичных потоков от отдельных видов деятельности:

– денежный поток от инвестиционной деятельности;

– денежный поток от операционной деятельности;

– денежный поток от финансовой деятельности.


Денежный поток от инвестиционной деятельности:


– оттоки: капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала.


– притоки: доходы от реализации выбывающих активов (здесь необходимо предусмотреть уплату соответствующих налогов), поступления за счет уменьшения оборотного капитала.


Сведения об инвестиционных затратах должны включать информацию, классифицированную по видам затрат.


При подготовке информации следует учитывать следующее:

1. Проценты за кредит, взятый на финансирование строительства объектов, уплачиваемые до ввода объектов в эксплуатацию, в стоимость объектов не включаются, а учитываются отдельно и только при оценке эффективности проекта в целом.


2. Затраты учитываются в текущих ценах с НДС.


3. Учитываются как первоначальные капиталовложения, так и последующие, в том числе на замену оборудования, рекультивацию земель.


4. На последних шагах расчета необходимо учесть ликвидационные затраты, в том числе затраты на демонтаж оборудования, защиту и восстановление окружающей среды.


5. Величину доходов от продажи основных фондов при прекращении проекта рекомендуется определять по данным прогнозной оценки, которая может не совпадать с остаточной стоимостью такого имущества.


Пример таблицы (стр. 127)



Денежный поток от операционной деятельности


Основным результатом операционной деятельности является получение прибыли на вложенные средства. Соответственно в денежных потоках при этом учитывают все виды доходов и расходов, связанных с производством продукции, и налоги, уплачиваемые с указанных доходов.


– оттоки: производственные издержки, налоги.


– притоки: выручка от реализации, внереализационные доходы (предоставление собственного имущества в аренду, вложения собственных средств на депозит).


Объемы производства необходимо указывать в натуральном и стоимостном выражении.


Выручка от продажи определяется по шагам отдельно по каждому виду продукции, отдельно для реализации на внутреннем и внешнем рынках.


Все показатели необходимо указывать с выделением НДС и других налогов, включаемых в цену.


В случае если предприятие осуществляет несколько видов деятельности, по которым установлены различные ставки налогов, то доходы и расходы по каждому из таких видов деятельности определяются отдельно.


Текущие расходы, которые на момент осуществления не могут быть ни отнесены на себестоимость, ни включены в капиталовложения (расходы на ремонт основных средств, на освоение производства, вносимая вперед арендная плата и т.д.) в расчетах денежных потоков отражаются на том шаге, на котором фактически производятся. Однако в бух. учете это – «расходы будущих периодов».


Денежный поток от финансовой деятельности


– притоки: вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе за счет выпуска предприятием долговых ЦБ.


– оттоки: затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ЦБ, а также – выплата дивидендов по акциям.


Денежные потоки от финансовой деятельности в основном формируются на этапе выработки схемы финансирования проекта. Распределение по шагам может носить ориентировочный характер.



Накопленный денежный поток


Это поток, характеристики которого (накопленный приток, накопленный отток, накопленное сальдо или по-другому – накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.



Учет влияния инфляции при инвестиционном проектировании


Текущие цены – цены, заложенные в проект без учета инфляции. Следует иметь ввиду, что они могут не быть постоянными на протяжении всего срока проекта, т.к. самим проектом может предусматриваться повышение цен с течением времени, независимо от инфляции (например, вследствие повышения качества продукции, либо вследствие приближения данных цен к общему рыночному уровню).


Прогнозные цены – цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.


Инфляция – повышение общего (среднего) уровня цен с течением времени.

Она характеризуется общим индексом инфляции – индексом изменения общего (среднего) уровня цен в стране и уровнями цен на отдельные виды товаров, работ услуг.

Инфляция называется однородной, если темпы роста цен на все товары и услуги зависят только от номера шага, но не зависят от вида товара и услуги. В противном случае инфляция считается неоднородной.


Для проверки финансовой реализуемости проекта и для определения потребности в финансировании должны использоваться прогнозные цены.


Следует иметь в виду, что корректировка процентных ставок по формуле И. Фишера не отменяет необходимости использования прогнозных цен при оценке финансовой реализуемости проекта, т.к. инфляция приводит к изменению потребности в заемном финансировании, что не может быть учтено при расчетах в текущих ценах.


Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать влияние инфляции:

– влияние на цены;

– влияние на потребность в финансировании;

– влияние на потребность в оборотном капитале.


Причем 2-й и 3-й виды обусловлены именно влиянием инфляции на изменение цен.


Наименее выгодной для проекта является ситуация, когда в начале проекта имеет место высокая инфляция (следовательно, заемный капитал берется под высокий процент), а затем идет снижение инфляции. Возможно, в такой ситуации следует заложить в банковский договор условие о возможности пересмотра процентной ставки.


При прогнозе инфляции следует учитывать официальные данные (из бюджета РФ), экспертные оценки, индексы цен по достаточно большой корзине товаров.














IIБЛОК


ОСНОВЫ ФИНАНСОВЫХ ВЫЧИСЛЕНИЙ


Дисконтирование денежных потоков


Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (т.е. относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения.


Необходимость дисконтирования связана с обесценением денег с течением времени, т.е. с уменьшением их покупательной способности.


Итак, логика построения основных алгоритмов наращения и дисконтирования следующая: простейшим видом финансовой сделки является однократное предоставление в долг некоторой суммы PVс условием, что через некоторое время t будет возвращена большая сумма FV. Результативность данной сделки может быть охарактеризована двояко:

1. с помощью абсолютного прироста (FV-PV). Однако данная оценка малоинформативна, поскольку несопоставима в пространственно-временном аспекте.

2. с помощью относительного показателя – ставки. Ставка рассчитывается путем отношения приращения исходной суммы (процента) к базовой величине. Причем в качестве базовой величины можно взять и PV, и FV. Таким образом, получим две формулы:


– процентная ставка (норма прибыли, доходность, процент)

– дисконт (учетная ставка, дисконтная ставка)

Очевидно, что обе ставки взаимосвязаны и, зная одну, можно определить другую.

Оба показателя могут выражаться в долях либо в процентах.

При оценке ИП, как правило, имеют дело с процентной ставкой.


Процесс, в котором заданы исходная сумма и ставка (процентная либо учетная), называется наращением, искомая величина – наращенной суммой, используемая в операции ставка – ставкой наращения. В данном случае речь идет о движении денежного потока от настоящего к будущему.


Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и ставка, называется дисконтированием, искомая величина – дисконтированной суммой (иногда используется термин – приведенная сумма), используемая ставка – ставка дисконтирования. В данном случае речь идет о движении денежного потока от будущего к настоящему.


Итак, в любой простейшей финансовой сделке, предполагающей учет фактора времени с помощью операций наращения и (или) дисконтирования, являются ключевыми три параметра:

1. схема наращения (дисконтирования);

2. используемая ставка;

3. продолжительность базового периода (т.е. выбранные длительности шагов).

При этом две величины являются заданными, а одна – искомой.


Поскольку стандартным временным интервалом в финансовых операциях является один год, то наиболее распространен вариант, когда процентная ставка устанавливается в виде годовой ставки.


Известны две основные схемы начисления процентов: схема простых процентов (simpleinterest) и схема сложных процентов (compoundinterest).


Схема простых процентов предполагает неизменность базы, с которой происходит начисление.


FV=PV*(1+n*r)


Инвестиция считается сделанной на условиях сложного процента, если очередной доход исчисляется не с исходной величины инвестиции, а с общей суммы, включающей ранее начисленные и не востребованные инвестором проценты. В этом случае происходит капитализация процентов по мере их начисления, т.е. база, с которой начисляются проценты все время возрастает.


FV=PV*(1+r)n


Множитель (1+r)nназывается мультиплицирующим множителем для единичного платежа, онинвариантен по отношению к суммовым величинам и его можно табулировать для различных комбинаций r и n.

Экономический смысл мультиплицирующего множителя: показывает, чему будет равна одна денежная единица через nпериодов при заданной процентной ставке r, т.е. он оценивает будущую стоимость одной денежной единицы.


В случае внутригодовых процентных начислений оговариваются годовая процентная ставка и количество периодов начисления процентов. В этом случае расчет наращенной суммы ведется по формуле сложных процентов по подынтервалам и по ставке, равной пропорциональной доле исходной годовой ставки, по формуле:


FV=PV*(1+r/m)n*m

m – количество начислений в году;

n – количество лет.


Обязательно должно соблюдаться соответствие между процентной ставкой и продолжительность периода!!!!!!!!


Вложены деньги в банк в сумме 50 тыс. руб. на 2 года с полугодовым начислением процентов, под 20% годовых. В этом случае начисление процентов проводится 4 раза по ставке 10% (20%/2), а схема возрастания капитала будет иметь следующий вид:


Период

Сумма, с которой идет начисление

Ставка (в долях)

Сумма к концу периода

6 мес.

50 000

1,1

55 000

12 мес.

55 000

1,1

60 500

18 мес.

60 500

1,1

66 550

24 мес.

66 550

1,1

73 205


Можно воспользоваться предыдущей формулой.

m=2, n=2

FV=50000(1+(20/100)/2)4= 73205 руб.


В условиях предыдущего примера проанализировать, изменится ли величина капитала к концу 2-летнего периода, если проценты начислять ежеквартально.

В этом случае начисление будет проводиться 8 раз по ставке 5% (20%/4), а сумма составит FV=50000(1+0,05)8= 73870 руб.


Выводы:

­ при начислении процентов 12% годовых не эквивалентно 1% в месяц;

– чем чаще идет начисление по схеме сложных процентов, тем больше итоговая накопленная сумма;

– при наращении по простым процентам наращенная сумма не изменяется с увеличением частоты начислений (наращение простыми процентами ежегодно по ставке 10% годовых дает тот же результат, что и ежеквартальное наращение простыми процентами по ставке 2,5% за квартал. При наращении по сложным процентам ежеквартальное начисление дает больший результат, чем ежегодное).


При начислении процентов за дробное число лет проценты могут начисляться одним из двух методов:


– по схеме сложных процентов

FV=PV*(1+r/m)w+f


– по смешенной схеме (используется схема сложных процентов для целого числа лет и схема простых процентов для дробной части года)

FV=PV*(1+r)w(1+fr)


w – целое число лет;

f – дробная часть года.


Банк предоставил кредит в размере 10 млн. руб. на 30 мес. под 30% годовых на условиях ежегодного начисления процентов. Какую сумму предстоит вернуть банку по истечении срока?

Решение:

– по схеме сложных процентов: FV= 10(1+0,3)2+0,5 = 19 269 000 руб.

– по смешанной схеме: FV= 10(1+0,3)2(1+0,3*0,5) = 19 435 000 руб.


Т.о. смешанная схема более выгодна для банка



Как же соотносятся величины простых и сложных процентов?

Сравним множители наращения по простым и сложным процентам:

при n=1 эти множители равны

при 0<n<1 при любом rсправедливо неравенство (1+n*r)>(1+r)n

при n>1 при любом rсправедливо неравенство (1+n*r)<(1+r)n


Таким образом, в случае ежегодного начисления процентов для лица, предоставляющего кредит:

­ более выгодной является схема простых процентов, если срок ссуды менее одного года (проценты начисляются однократно в конце периода);

– более выгодной является схема сложных процентов, если срок ссуды превышает один год (проценты начисляются ежегодно);

– обе схемы дают одинаковые результаты при продолжительности периода 1 год и однократном начислении процентов.


Рассчитать наращенную сумму с исходной суммы в 1 тыс. $ при размещении ее в банке на условиях начисления простых и сложных процентов, если: а) годовая ставка 20%; б) периоды наращения: 90 дней, 180 дней, 1 год, 5 лет, 10 лет. Считать, что в году 360 дней.



Схема

начисления

90 дней

180 дней

1 год

5 лет

10 лет

n = 1/4

n=1/2

n=1

n=5

n=10

Простые проценты


1,05


1,10


1,20


2,00


3,00

Сложные проценты


1,0466


1,0954


1,20


2,4883


6,1917






Эффективная годовая процентная ставка


Различными видами финансовых контрактов могут предусматриваться различные схемы начисления процентов. Как правило, в контрактах оговаривается номинальная процентная ставка, обычно – годовая. Эта ставка не отражает реальной эффективности сделки и не может быть использована для сопоставлений.

Данные недостатки могут быть устранены при использовании эффективной процентной ставки re.

Общая постановка задачи.Задана исходная сумма PV, годовая процентная ставка (номинальная) r, число начислений сложных процентов m. Этому набору исходных величин в рамках одного года соответствует вполне определенное значение наращенной величины FV. Требуется найти такую годовую ставку re, которая обеспечила бы точно такое же наращение, как и исходная схема, но при однократном начислении процентов, т.е. при m=1.


Т.о. эффективная ставка зависит от количества внутригодовых начислений, причем с ростом этого количества она увеличивается.


Предприниматель может получить ссуду на условиях:

а) ежемесячное начисление % из расчета 26% годовых;

б) полугодовое начисление % из расчета 27 % годовых.

Какой вариант более предпочтителен?

Относительные расходы предпринимателя по обслуживанию ссуды могут быть рассчитаны с помощью эффективной годовой процентной ставки. Чем она выше, те больше уровень расходов.

Вариант (а): re= (1+0,26/12)12 – 1= 0,2933 или 29,33%

Вариант (б): re=(1+0,27/2)2 – 1=0,2882 или 28,82%


Таким образом вариант (б) более выгоден для предпринимателя. Необходимо отметить, что принятие решения не зависит от величины кредита, поскольку критерием является относительный показатель – эффективная процентная ставка, которая зависит лишь от номинальной ставки и количества начислений.


До сих пор речь шла о наращении. Сейчас – о дисконтировании.


PV=FVn/ (1+r)n


FVn– доход, планируемый к получению в n-м году;

PV – дисконтированная (приведенная, текущая) стоимость, т.е. оценка величины FVnс позиции текущего момента;

r – ставка дисконтирования.


Множитель 1/(1+r)nназывается дисконтирующим множителем (коэффициентом дисконтирования).

Т.о. величина дисконтированной стоимости зависит от ставки дисконтирования: чем больше ставка, тем меньше дисконтированная стоимость. Следовательно, каждому фиксированному значению ожидаемой в будущем к получению величины может соответствовать несколько значений дисконтированной стоимости в зависимости от того, какая ставка дисконтирования выбрана при расчетах.


Определяя ставку дисконтирования, обычно исходят из так называемого безопасного (или гарантированного) уровня доходности финансовых инвестиций, который обеспечивается банками по вкладам либо по операциям с государственными ЦБ (не в России). При этом может учитываться инфляционная надбавка (процент по вкладам не всегда покрывает уровень инфляции), а также надбавка за риск. Естественно, чем более рисковым является проект, тем выше премия за риск. В данном случае используют формулу Фишера.


Также ставку дисконтирования можно определять равной ставке по банковскому кредиту, предполагая, что банки в данных ставках уже учитывают все возможные риски.



IIIБЛОК


ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ


Методы обоснования реальных инвестиций.


В основе принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.

Критическими моментами в оценке единичного проекта являются:

1. прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию

2. оценка притока денежных средств по годам

3. оценка доступности требуемых источников финансирования

4. оценка ставки дисконтирования

В теории и практике инвестиционного анализа разработаны критерии оценки ИП.


Под критериями в данном случае понимаются показатели, используемые:

1. для ранжирования и отбора проектов;

2. для оптимизации реализации проекта;

3. для формирования оптимальной инвестиционной программы.


Все критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разбить на две большие группы:

1. основанные на дисконтировании (принимается во внимание фактор времени);

2. без использования дисконтирования (не учитывается фактор времени).


Следует отметить, что ни один критерий не может рассматриваться как безусловный и неоспоримый аргумент. Решение относительно реализации инвестиционного проекта может и должно приниматься на основе комплексного анализа доводов, в число которых входят также критерии экономической эффективности.


1 ГРУППА: критерии, основанные на дисконтировании


Чистый дисконтированный доход NetPresentValue(ЧДД, чистая дисконтированная стоимость, NPV)

Это – разностьсуммы элементов возвратного потока и исходной инвестиции, приведенных (дисконтированных) к началу действия оцениваемого проекта.


Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею (исходной инвестицией) в течение прогнозируемого срока.


В случае, если проект предполагает разовую инвестицию на начальном этапе:


Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение mлет, то:



i– прогнозируемый средний темп инфляции.

При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в случае некоторых обстоятельств могут использоваться индивидуальные по годам значения ставки дисконтирования. В этом случае вышеприведенные формулы неприменимы, и проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке может стать неприемлемым.


Требуется проанализировать проект со следующими характеристиками (млн. руб): – 150, 30, 70, 70, 45. Рассмотреть два случая: 1) стоимость капитала 12%; 2) стоимость капитала меняется по годам следующим образом: 12%, 13%, 14%, 14%.

Решение:

1) Воспользуемся обычной формулой NPV=1,5 млн. руб., т.е. проект является приемлемым по данному критерию.

2) NPVнаходим прямым подсчетом:

NPV= – 150+ 30/1,12+70/(1,12*1,13)+70/(1,12*1,13*1,14)+30/(1,12*1,13*1,142)= – 1,2 млн. руб. В данном случае проект не приемлем.


Интерпретация значений NPV:


NPV<0 убыток в результате реализации проекта;

NPV=0 ни прибыли, ни убытка, поэтому решение о целесообразности реализации данного проекта принимается на основании дополнительных аргументов;

NPV>0 проект прибыльный.


Особого внимания заслуживает проект с NPV<0, т.к. при тщательном анализе могут быть выявлены серьезные дополнительные аргументы в его пользу: рост объема производства, реализации, увеличение масштабов компании…


Показатель NPVотражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае реализации рассматриваемого проекта, причем оценка делается на момент окончания проекта, но с позиции начала проекта.


Следует различать NPVпроекта и текущий NPV(пошаговый NPV).


Данный показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. NPVразличных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.


Чистая терминальная стоимость – NetTerminalValue, NTV).

Разность суммы элементов возвратного потока и исходной инвестиции, наращенных к моменту окончания оцениваемого проекта.

Т.е. в основе расчета лежит операция наращения. Элементы денежного потока будут приводиться (наращиваться) к моменту окончания проекта.


Условия принятия проекта на основе критерия NTVтакие же, как и при NPV.


Эти критерии дублируют друг друга, т.е. отбор проекта по одному из них дает в точности такой же результат при использовании другого критерия.


Индекс рентабельности инвестиций – ProfitabilityIndex(PI, индекс доходности)


Это – отношениесуммы дисконтированных элементов возвратного потока к исходной инвестиции.



Индекс доходности характеризует уровень доходов на единицу затрат (на рубль затрат), т.е. эффективность вложений. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в проект.


Интерпретация значений PI:


PI>1 проект прибыльный;

PI=1 проект ни прибыльный, ни убыточный;

PI<1 проект убыточный.


Данный показатель удобен при выборе одного проекта из альтернативных, имеющих одинаковый NPV. Например, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, очевидно, что выгоднее будет тот проект, который обеспечивает большую эффективность вложений.

Этот критерий предпочтителен при формировании портфеля инвестиций в случае ограничения по источникам финансирования.



Внутренняя норма прибыли – InternalRateofReturn(IRR, внутренняя доходность, норма доходности)


Численно равна значению ставки дисконтирования, при которой NPV=0.


Показатель IRRизмеряется в процентах и означает максимально допустимый уровень затрат по финансированию проекта, при достижении которого реализация проекта не приносит прибыли, но и не дает убытка.

Если проект полностью финансируется за счет кредитных средств, то значение IRRпоказывает границу банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

На практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность из разных источников. В данном случае IRRцелесообразно сравнивать со значением показателя «Средневзвешенная стоимость капитала» (WACCWeightedAverageCostofCapital).

WACCрассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

kj– стоимость j-го источника средств;

dj– удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.


Безусловно, данный показатель приблизителен, причем пресловутая точность не только не достижима, но вряд ли уместна, поскольку WACCиспользуется прежде всего для принятия решений стратегического характера.

Смысл расчета WACC(равно как и стоимости любого источника) состоит не в оценке ее сложившегося значения, а главным образом в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы, поскольку основное назначение WACCзаключается в том, чтобы использовать его как коэффициент дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений.


Интерпретация значений IRR:


IRR<CC (Cost of Capital) проектубыточный;

IRR=CC проект ни прибыльный, ни убыточный;

IRR>CC проект прибыльный.


IRRнаходят методом линейной аппроксимации.




Дисконтированный срок окупаемости инвестиционных проектов(DiscountedPaybackPeriod, DPP)


Число базисных периодов (срок) за которое произойдет возмещение сделанных инвестиционных расходов с учетом фактора времени.


Интерпретация значений DPP:


– проект принимается, если окупаемость имеет место;

– проект принимается, если срок окупаемости не превышает заранее установленной величины. Здесь целесообразно учитывать окупаемость аналогичных проектов.


Недостатки DPP:


1) Не учитывает влияния доходов последних периодов.



Взаимосвязь критериев NPV, PI, IRRпри оценке единичного проекта


– если NPV>0, то одновременно PI>1, IRR>CC;

– если NPV<0, то одновременно PI<1, IRR<CC;

– если NPV=0, то одновременно PI=1, IRR=CC.


2 ГРУППА: критерии, не учитывающие фактор времени


Учетнаянормаприбыли– Accounting Rate of Return (ARR)


Применяется для оценки инвестиционных проектов и предусматривает сопоставление средних значений прибыли и инвестиций.


Данный метод имеет две особенности:

– не предполагает учет фактора времени (не использует дисконтирование);

– доход характеризуется показателем чистой прибыли.


Алгоритм расчета прост, что делает этот показатель широко используемым на практике.


ARRопределяется делением среднегодовой чистой прибыли на среднюю величину инвестиций. Рассчитывается в процентах.


Если предполагается наличие ликвидационной стоимости на стадии завершения проекта, то ее величина должна быть учтена в расходах (в инвестициях).


Существуют разные алгоритмы исчисления показателя ARR, но наиболее распространенный :


Данный метод имеет существенные недостатки:


1) Не учитывает фактор времени.

2) Не делает различия между проектами с одинаковой среднегодовой прибылью, но варьирующей суммой прибыли по годам.

3) Не делает различия между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую за разное количество лет.


Простой срок окупаемости – PaybackPeriod, PP


Предусматривает расчет числа базисных периодов, за которое произойдет возмещение сделанных инвестиционных расходов без учета фактора времени.


Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими.


Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Недостатки DPP:


1) Не учитывает влияния доходов последних периодов.

2) Не делает различия между разной суммой кумулятивных доходов, но разным ее распределением по годам.


Анализ альтернативных проектов


Однако единичными (независимыми) проектами не исчерпывается многообразие доступных вариантов инвестирования средств. Обычной является ситуация, когда менеджеру необходимо сделать выбор из нескольких возможных для реализации инвестиционных проектов. Причины тому могут быть разные, в том числе ограниченность доступных финансовых ресурсов. Возможна ситуация, когда величина источников средств и их доступность заранее точно не определены или меняются с течением времени.

В этом случае следует ранжировать проекты по приоритетности независимо от того, являются они независимыми или взаимоисключающими.


Рассмотрим альтернативные проекты А и В с исходными данными, приведенными в таблице, и дадим оценку приемлемости проектов.

Проект

Исходные

инвестиции, млн. руб

Годовой доход в течение 4 лет, млн. руб.

NPV,

млн. руб.

IRR, %

PI

А

- 70

+25

+4,36

16,0

1,06

B

- 10

+4

+1,9

21,9

1,19

Если проекты рассматриваются изолированно, то каждый из них должен быть одобрен, поскольку они удовлетворяют всем критериям.

Однако если проекты являются альтернативными, то выбор неочевиден, поскольку проект А имеет более высокое значение NPV, зато проект В более предпочтителен по критериям PIи IRR.

Таким образом встает вопрос о предпочтительности того или иного КРИТЕРИЯ при принятии решения.

«Плюсы» NPV:


NPVдает ожидаемую оценку прироста стоимости фирмы; критерий в полной мере отвечает основной цели управленческого персонала: наращивание экономического потенциала компании.

NPVобладает свойством аддитивности, что позволяет складывать его значения по разным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инвестиционного портфеля.


«Минусы» NPV:

– абсолютный показатель, который не может дать информацию о резерве безопасности проекта. Имеется ввиду следующее: если допущена ошибка в прогнозе денежного потока или ставки дисконтирования, то насколько велика опасность того, что проект, который рассматривался как прибыльный, окажется убыточным?


– поскольку зависимость NPVот ставки дисконтирования нелинейна, значение NPVможет существенно зависеть от ставки дисконтирования, причем степень этой зависимости различна и определяется динамикой элементов денежного потока.


Рассмотрим два независимых проекта, млн. руб.

Проект

Инвестиция

Притоки денежных средств по годам

А

– 200

150

80

15

15

10

В

– 200

20

50

50

90

110


Требуется ранжировать данные проекты по приоритетности при условии, что планируемая стоимость источника финансирования весьма неопределенна и может варьировать в интервале от 5% до 20%.

Результаты расчетов приведены ниже в таблице.

Проект

Значение NPV при

IRR, %

r=5%

r=10%

r=15%

r=20%

А

48,6

30,2

14,3

0,5

20,2

В

76,5

34,3

0,7

–26,3

15,1


Из расчетов видно, что проекты не одинаково реагируют на изменение ставки дисконтирования. Причина этого в том, что проект А имеет убывающий денежный поток, а проект В – возрастающий денежный поток.

Поскольку интенсивность возмещения инвестиций в проекте А существенно выше, чем в проекте В, он в меньшей степени реагирует на увеличение ставки дисконтирования.

Проекты типа В являются более рисковыми.


Рекомендации о предпочтительности критерия NPVвысказываются в основном учеными, которые исходят из основной целевой установки, стоящей перед любой компанией – максимизация благосостояния ее владельцев.

Что касается практики, то исследования, проводимые на Западе, показали, что используемые критерии по степени приоритетности располагаются следующим образом: IRR, PI, NPV.

Это можно объяснить тем, что среди практиков распространено мнение о том, что решения в области инвестиций лучше принимать на основании относительных оценок. А также тем, что с помощью IRRможно быстро получить оценку степени рисковости того или иного проекта.


«Плюсы» IRR


– относительный показатель, который содержит информацию о резерве безопасности проекта (если расчет критерия IRRдля двух проектов показал, что его значение для проекта А больше, чем для проекта В, то чаще всего проект А может рассматриваться как наиболее предпочтительный, поскольку допускает большую гибкость при управлении источниками финансирования инвестиций).



«Минусы» IRR


– для классических проектов показывает лишь максимальный уровень затрат, в частности, если стоимость инвестиций в оба альтернативных проекта меньше, чем значения IRRдля них, то оба проекта являются приемлемыми по данному критерию и выбор ИП может быть сделан лишь с помощью дополнительных критериев.


IRR не позволяет различать ситуации, когда стоимость капитала меняется.


В таблице приведены исходные данные по двум альтернативным проектам. Требуется выбрать один из проектов, при условии, что стоимость капитала, предназначенного для инвестирования проекта: а) 8%; б) 15%.


Проект

Инвестиции

Денежный поток по годам

IRR,%

Точка Фишера

1-й

2-й

3-й

r,%

NPV

А

– 100

90

45

9

30,0

9,82

26,06

В

– 100

10

50

100

20,4

9,82

26,06


Если исходить из IRR, то оба проекта в обеих ситуациях приемлемы и равноправны. Но насколько безупречен такой вывод?

Построим графики функций NPV=f(r) для обоих проектов.


Абсцисса точки пересечения графиков (r=9,82%), показывающая значение ставки дисконтирования, при которой оба проекта имеют одинаковый NPV, называется точкой Фишера. Она примечательна тем, что показывает ситуации, которые улавливаются критерием NPVи не улавливаются критерием IRR.

В данном примере критерий IRRне только не может расставить приоритеты между проектами, но и не показывает различия между ситуациями. И, напротив, это позволяет сделать NPV, показывая, что ситуации принципиально различаются между собой. В случае (а) следует предпочесть проект В, в случае (б) – проект А.


IRR не обладает свойством аддитивности


Проанализировать целесообразность инвестирования в проекты А, В, С при условии, что проекты В и С являются взаимоисключающими, а проект А является независимым. Стоимость источника инвестирования составляет 10%. Необходимо проанализировать:

а) целесообразность принятия каждого из проектов в отдельности

б) целесообразность принятия комбинации проектов (А+В) и (А+С)


Решение

Проект

Величина инвестиций

Денежный поток по годам

IRR, %

NPV, %

1-й

2-й

А

50

100

20

118,3

57,4

В

50

20

120

76,2

67,4

С

50

90

15

95,4

44,2

А+В

100

120

140

97,2

124,8

А+С

100

190

35

106,9

101,6


Все исходные проекты являются приемлемыми по критериям IRRи NPV.

Что касается их комбинаций, то по критерию IRRотносительно лучшей является комбинация проектов А и С (в обоих проектах достаточно высок резерв безопасности), однако такой вывод не вполне корректен, поскольку другая комбинация дает большее возможное увеличение капитала компании.

– критерий IRRнепригоден для анализа неординарных инвестиционных потоков, поскольку в этом случае возникает как множественность значений IRR, так и неочевидность экономической интепретации возникающих соотношений между показателем IRRи стоимостью капитала.



Модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR) ModifiedIRR


MIRRпозволяет преодолеть один из основных недостатков критерия IRR(невозможность оценки проектов с неординарными денежными потоками).


MIRR может применяться для оценки любых инвестиционных проектов.


Алгоритм расчета:

1) Рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков.

2) Рассчитывается суммарная наращенная стоимость всех притоков.

3) Определяется ставка дисконтирования, уравнивающая суммарную приведенную стоимость оттоков и суммарную наращенную (терминальную) стоимость притоков.




Сравнительный анализ проектов разной продолжительности


На практике часто встречаются ситуации, когда необходимо сравнить проекты разной продолжительности, причем это могут быть как независимые, так и альтернативные проекты.


Рассмотрим следующую ситуацию. Имеются два независимых проекта:

А: – 100; 120 (млн. руб./год)

В: – 50; 30; 40; 15

Требуется ранжировать их по приоритетности, если стоимость капитала 10%.

Значения NPVи IRRдля этих проектов равны

А: NPV=9,1 млн. руб.; IRR=20%.

В: NPV=21,6 млн. руб.; IRR=35,4%.

На первый взгляд по всем параметрам проект В более предпочтителен.

Но сразу бросается в глаза временная несопоставимость проектов: А – 1 год, В – 3 года.

Временную несопоставимость проектов можно устранить путем «повтора» реализации более короткого из них. Предположим, что проект А может быть реализован последовательно несколько раз, т.е.как только заканчивается k-я реализация проекта, вводится в действие (k+1)-я реализация. Каждая реализация обеспечит свой доход, а их сумма (в данном случае за три реализации) с учетом фактора времени, будет сопоставима с NPVпроекта В. Таким образом мы переходим от проекта А к проекту А/.


После устранения несопоставимости проект А имеет NPV=24,9 млн. руб., IRR=20%.


Данный метод называется методом цепного повтора в рамках общего срока действия проектов.


Однако мы рассмотрели частный случай данного метода, когда срок одного вмещает целое число сроков другого проекта. В общем случае продолжительность действия одного проекта может не быть кратной продолжительности другого проекта. В этом случае рекомендуется находить наименьший общий срок действия проектов, в котором каждый из них может быть повторен целое число раз (НОК).

Пусть проекты А и В рассчитаны на iи jлет соответственно.

Последовательность действий:

– найти НОК сроков реализации проектов N=НОК (i, j);

– рассматривая каждый из проектов как повторяющийся, рассчитать с учетом фактора времени суммарное значение NPVпо каждому из проектов, реализуемых необходимое число раз в течение периода N;

Суммарное значение NPVнаходят по формуле:


NPV(i) – чистая дисконтированная стоимость исходного проекта;

i – продолжительность проекта;

r – ставка дисконтирования (в долях);

– НОК;

n – число повторений исходного проекта (характеризует число слагаемых в скобках).



Сравнить проекты по критерию NPV, если стоимость капитала составляет 10%.

А: – 100; 50; 70.

В: – 100; 30; 40; 60.


В результате расчетов NPVдля исходных проектов составит:

А: 3,3 млн. руб.

В: 5,4 млн. руб.

Однако непосредственному сравнению эти числа не поддаются, т.к. данные проекты являются разными по продолжительности.

НОК=6


Рассчитаем NPVдля проекта А/:


NPV=3,3+3,3/(1+0,1)2+3,3/(1+0,1)4= 3,3+2,73+2,25=8,28 млн. руб.


3,3 – NPVпервой реализации проекта;

2,73 – NPVвторой реализации проекта, дисконтированная к началу проекта А;

2,25 – NPVтретьей реализации проекта, дисконтированная к началу проекта А.


Суммарный NPV для проекта В/ составит 9,46 млн. руб.

Таким образом по критерию NPVпредпочтительным является проект В.


Рассмотренную методику можно упростить в вычислительном плане. Так, если реализуются несколько проектов, существенно различающихся по продолжительности, расчеты могут быть громоздкими. Их можно уменьшить, если предположить, что каждый из анализируемых проектов может быть реализован неограниченное число раз. В этом случае расчеты NPVможно производить по формуле для бесконечно убывающей геометрической прогрессии:



Для рассмотренного выше примера:


Проект А: NPV(2;бескон)=3,3*(1+0,1)2/((1+0,1)2–1)=19,01 млн. руб.

Проект В: NPV(3;бескон)=5,4*(1+0,1)3/((1+0,1)3–1)=21,71 млн. руб.


Анализ затратных проектов


На практике достаточно часто встречаются ситуации, когда оценить доходы, генерируемые проектом, либо не представляется возможным, либо не требуется по сути самого проекта. Например, проекты, связанные с охраной окружающей среды, с заменой устаревшего оборудования… В этом случае анализируются лишь оттоки денежных средств по годам.


Предприятие нуждается в приобретении нового дополнительного оборудования, которое на рынке присутствует в нескольких модификациях. После предварительного анализа выбрали две модификации: М1 (единовременные затраты 10 млн. руб.) и М2 (единовременные затраты 15 млн. руб.) при прочих равных условиях. Однако текущие затраты тоже относительно велики. После приведения текущих затрат по данным модификациям оборудования в сопоставимый вид рассчитали, что их величина в первый год эксплуатации составит М1=3 млн. руб. и М2=2 млн. руб. Предполагается, что в обоих случаях текущие затраты ежегодно будут увеличиваться на 5%. Выбрать наиболее приемлемый вариант приобретения оборудования, если горизонт планирования 5 лет, а стоимость капитала 10%.

Год

М1

М2

0

10 000

15 000

1

3 000

2 000

2

3 150

2 100

3

3 308

2 205

4

3 473

2 315

5

3 647

2 431

NPV

22 453

23 301


Для учета фактора риска основным методом также остается метод корректировки ставки дисконтирования на рисковую составляющую. Т.е. учет фактора риска в данном случае означает повышение суммы приведенных затрат по проекту за счет уменьшения ставки дисконтирования.


Анализ проектов замещения


Развитие предприятия может предусматривать не только внедрение принципиально новых технологий и, соответственно, приобретение совершенно нового в технологическом плане оборудования, но и замену (либо модернизацию) действующего оборудования.


Компания рассматривает целесообразность замены действующего оборудования, приобретенного 3 года назад за 8 млн. руб. и рассчитанного на эксплуатацию в течение 5 лет. Новое оборудование можно приобрести за 13,2 млн. руб. Его можно эксплуатировать в течение 6 лет, но предприятие по истечение следующих 3 лет не планирует продолжать производство продукции данного типа, поэтому с большой долей вероятности через 3 года оборудование будет продано (прогнозная цена продажи 5 млн. руб.). Внедрение нового оборудования приведет к сокращению текущих расходов на 4 млн. руб./год. Действующее оборудование можно продать за 2 млн. руб. Налог на прибыль 28%. Стоимость капитала предприятия 8%.

Решение.

В данном случае необходимо составить денежный поток, порождаемый операцией замены оборудования, и рассчитать его NPV. Горизонт планирования 3 года. В случае реализации данного проекта предприятие должно к началу 1-го года купить новое оборудование, тем самым сделав инвестицию в размере 13,2 млн. руб. (отток), и продать старое оборудование (приток).

В рамках каждого года данная операция приведет к появлению дополнительных доходов в виде сокращения оттока денежных средств из-за снижения текущих расходов. Помимо этого по истечение 3-х лет предприятие получит 5 млн. руб. от реализации оборудования.


Статья

Год

0

1

2

3

Приобретение нового оборудования

– 13,2

­–

Выручка от продажи старого оборудования

2

­–

Снижение текущих расходов

4

4

4

Выручка от реализации оборудования в результате закрытия технологической линии



­–



5

Чистый денежный поток

– 11,2

4

4

9


NPV=



























Анализ инвестиционных проектов в условиях риска


Методы учета риска при инвестиционном проектировании:


1. Поправка на риск ставки дисконтирования

Чем выше риск, тем выше требуемая (ожидаемая) доходность.

Безрисковая ставка дисконтирования соответствует доходности по государственным ценным бумагам.


Факторы риска и неопределенности инвестиционного проекта*

№ п/п

Факторы и их градация

Прирост премии за риск, %

А

1

2

1

Необходимость проведения НИОКР (с неиз­вестными заранее результатами) силами спе­циализированных научно-исследовательских и (или) проектных организаций:



Продолжительность НИОКР менее 1 года

3-6

Продолжительность НИОКР свыше 1 года, выполняется силами одной специализирован-



ной организации

7-15

Продолжительность НИОКР свыше 1 года, она носит комплексный характер и выполня­ется силами нескольких специализированных



организаций

11-20

2

Характеристика применяемой технологии:



традиционная

0

новая, требующая применения ресурсов,



имеющихся на свободном рынке

2-4

26

новая, требующая в отличие от существую­щей применения монополизированных ре-



сурсов

5-10

новая, исключающая в отличие от существу­ющей применение монополизированных



ресурсов

1-3

3

Неопределенность объемов спроса и цен на


За

производимую продукцию — существующую

0-5

36

Неопределенность объемов спроса и цен на



производимую продукцию - новую

5-10

4

Нестабильность (цикличность) спроса на про-



дукцию

0-3

5

Неопределенность внешней среды при реали­зации проекта (горно-геологические, клима­тические и иные природные условия, агрес-



сивность внешней среды и т. п.)

0-5

6

Неопределенность процесса освоения приме-



няемой техники или технологии

0-3


*Источник: Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Орлова Е. Р., Смоляк С. А. Оценка эф­фективности инвестиционных проектов. Серия «Оценочная деятельность». — Учебно-практическое пособие. — М.: Дело, 1998. - С. 162.


Данный метод наиболее популярен как в России, так и на Западе, т.к. ввести поправку на риск гораздо проще, чем просчитывать несколько вариантов реализации ИП, моделируя для каждого из них свои денежные потоки.

Многие компании вводят специальную шкалу (на базе собственных разработок), в которой указывают значение ставки дисконтирования в зависимости от того, насколько рисковым считается проект.


2. Точка безубыточности

3. Анализ чувствительности

4. Сценарный анализ

5. Порог рентабельности – выручка от реализации продукции, при достижении которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не получает прибыли: постоянные затраты делятся на коэффициент маржинальной прибыли.

6. Запас финансовой прочности: выручка минус порог рентабельности

7. Имитационная модель учета риска


Первый подходсвязан с корректировкой денежного потока и последующим расчетом NPVдля каждого варианта.

Методика анализа (последовательность действий):

– для каждого ИП рассматривают возможные варианты развития (строят денежные потоки): оптимистический, наиболее вероятный, пессимистический;

– по каждому из вариантов рассчитывают значение NPV: NPVопт., NPVп., NPVн.в.;

– для каждого проекта рассчитывают размах вариации NPV: из оптимистического вычитают пессимистическое значение NPV.

– из нескольких сравниваемых проектов более рисковым считается тот, у которого размах вариации больше.


Второй подход:

– для каждого ИП рассматривают возможные варианты развития (строят денежные потоки): оптимистический, наиболее вероятный, пессимистический;

– по каждому из вариантов рассчитывают значение NPV: NPVопт., NPVп., NPVн.в.;

– для каждого проекта рассчитанным значениям NPV(по каждому проекту будет по 3 значения NPV) присваивают вероятности их осуществления;

– для каждого проекта рассчитывают вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям, а затем СКО от него;

– проект, имеющий большее значение СКО, считается более рисковым.


8. Методика построения безрискового эквивалентного денежного потока.





IVБЛОК


ОСНОВЫ БИЗНЕС-ПЛАНИРОВАНИЯ


Важнейшее свойство капитала состоит в возможности приносить прибыль его владельцу. Долгосрочное вложение капитала (инвестирование) – одна из форм использования такой возможности.

В наиболее общем виде инвестиции понимаются как вложение капитала с целью его увеличения в будущем. Такой подход является господствующим как в европейской, так и в американской методологии.

Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 года № 39-ФЗ определяет инвестиции как денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Инвестиции необходимо отличать от финансирования текущей деятельности. Различие состоит в периоде вложения средств: текущее финансирование осуществляется в пределах одного производственного цикла.

Для принятия решения о долгосрочном вложении капитала необходимо располагать информацией, в той или иной степени подтверждающей два основополагающих предположения:

1) вложенные средства должны быть полностью возмещены;

2) прибыль, полученная в результате данной операции, должна быть достаточно велика, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств, а также риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

В самом общем смысле, инвестиционным проектом (investmentproject) называется план или программа вложения капитала с целью последующего получения прибыли.

Временной фактор играет ключевую роль в оценке инвестиционного проекта. В этой связи целесообразно выделить три основные фазы развития проекта:

1) предынвестиционную;

2) инвестиционную;

3) эксплуатационную.

Суммарная продолжительность этих стадий составляет срок жизни проекта (projectduration).

Первая фаза, непосредственно предшествующая основному объему инвестиций, во многих случаях не может быть определена достаточно точно. На этом этапе проект разрабатывается, готовится его технико-экономическое обоснование, проводятся маркетинговые исследования, осуществляется выбор поставщиков сырья и оборудования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и участниками проекта.

Следующий отрезок времени отводится под фазу инвестирования. Принципиальное отличие этой фазы развития проекта от предыдущей и последующей фаз состоит в том, что с одной стороны, начинают предприниматься действия, требующие значительных затрат и носящие необратимый характер, а с другой стороны, проект еще не в состоянии обеспечить свое развитие за счет собственных средств.

На данной стадии формируются активы предприятия.

С момента ввода в действие основного оборудования (в случае промышленных инвестиций) начинается третья стадия – эксплуатационная. Этот период характеризуется началом производства продукции и соответствующими поступлениями и текущими издержками.

Как правило, в конце предынвестиционной фазы должен быть получен развернутый бизнес-план инвестиционного проекта.

Бизнес-план – это документ, отражающий в концентрированной форме ключевые показатели, обосновывающие целесообразность некоторого проекта, четко и наглядно раскрывающий суть предполагаемого направления деятельности, анализирующий возможные проблемы и способы их решения.

С позиции экономической теории бизнес-план выполняет следующие функции.

Первая функциясвязана с возможностью использования бизнес-плана для формирования концепции развития, т.е. стратегии бизнеса. Данная функция крайне необходима в период создания фирмы либо при разработке принципиально новых направлений деятельности. В этом случае бизнес-план используется как некое формализованное средство качественного и количественного обоснования целесообразности и правильности выбранного курса.

Вторая функция – собственно планирование. Она служит для экономической оценки выбранного направления деятельности и идентификации ключевых ориентиров, а в случае реализации бизнес-плана – для контроля за его выполнением.

Третья функция – привлечение займов и кредитов. Хорошо подготовленный бизнес-план становится одним из ключевых факторов в решении вопроса о привлечении источников финансирования.

Четвертая функция– рекламно-пропагандистская. Она необходима для привлечения к новому делу потенциальных партнеров, инвесторов.

Объем, степень детализации и структура бизнес-плана определяются назначением и спецификой хозяйственного объекта, его размерами, сферой деятельности. Однако в любом варианте должны присутствовать ответы на наиболее общие вопросы: кто, что, когда, каким образом, за счет каких средств и насколько эффективно будет осуществлять бизнес.

Прежде чем приступить к планированию будущей деятельности, необходимо четко определить направления развития бизнеса, разработать стратегические цели, сформулировать концепцию бизнеса, наметить стратегию поведения на рынке. Необходимо также решить, на какие группы потребителей будет рассчитана предпринимательская деятельность.

Жестко регламентируемой структуры бизнес-плана не существует. Она зависит от назначения бизнес-плана, особенностей предприятия, выпускаемой продукции и других факторов. Бизнес-план должен достаточно четко и убедительно осветить следующие вопросы относительно предполагаемого бизнеса: сущность (проекта) бизнеса; материальное, техническое, ресурсное и технологическое обеспечение; мероприятия в области маркетинга; организацию бизнеса, включая его кадровое обеспечение; степень надежности и мероприятия по ее повышению; финансовое обеспечение.

Учитывая многоцелевое назначение бизнес-плана, целесообразно избрать такую его структуру, которая давала бы возможность руководителям всех уровней использовать бизнес-план как ориентир для деятельности своих подразделений, а сторонним потенциальным контрагентам – понять экономическую привлекательность участия в проекте.

Примером структуры бизнес-плана может служить следующая:

Титульный лист

1. Резюме

2. Особенности и состояние выбранной сферы бизнеса

3. Маркетинговое исследование рынка

4. Строительство

5. План основной деятельности (производственный план, план сбыта продуции или предоставления услуг – в зависимости от сферы деятельности

6. План маркетинговых мероприятий по продвижению прдукции (услуг

7. Администрирование (организационный план)

8. Оценка предпринимательских рисков и их страхование

9. Финансовый план

10. Оценка экономической эффективности проекта.

Титульный листсодержит наименование фирмы, название плана, номер и дату подготовки, уведомление о степени конфиденциальности.

Резюме – это реклама проекта. Этот раздел оформляется в последнюю очередь, после составления всех остальных разделов. Он включает в себя общие характеристики предполагаемого проекта, наиболее важные положения основных разделов бизнес-плана. В нем целесообразно указать сферу деятельности хозяйствующего субъекта, его стратегические цели, концепцию бизнеса, стратегию поведения на рынке, конкретные цели, объемы предстоящей деятельности, основные конкурентные преимущества. Весьма полезной, а зачастую необходимой является информация о персоналиях в руководстве фирмы. Необходимо также отметить экономическую эффективность проекта и планируемые источники финансирования проекта.

Важно показать, что уже сейчас дела компании идут хорошо, а реализация проекта приведет к еще большим успехам.

Излагать резюме необходимо консервативным деловым языком. Общий объем от 2 до 5 страниц.

Особенности и состояние выбранной сферы бизнеса.Перспективы разви-тия компании существенным образом связаны с состоянием всей отрасли, к которой она принадлежит.

Отсутствие благоприятных перспектив у отрасли, даже если у компании дела идут хорошо, предопределяет необходимость диверсификации деятельности компании.

Изложение данного раздела бизнес-плана целесообразно провести в следующей последовательности: страна – отрасль – предприятие.

1) экономика страны (России);

2) экономическое положение отрасли;

3) экономическое положение предприятия (анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия за последние несколько лет в динамике).

Анализ экономической ситуации в стране и отрасли производится по основным показателям развития за последние 1–3 года (особенно для международных проектов).

Источники информации:

1) официальная информация (публикации Госкомстата РФ);

2) аналитические обзоры (периодика);

3) заказные работы (специальные маркетинговые исследования).

Анализ экономического положения предприятия производится на основе данных бухгалтерской и финансовой отчетности. Его главное назначение – показать, что предприятие способно реализовать данный инвестиционный проект.


Маркетинговое исследование рынка

Назначение данного раздела заключается в доказательстве того, что сбыт продукции, произведенной в результате реализации данного проекта, проблем не создаст.

Целесообразно изложение материала представить в виде двух разделов: обслуживаемый рыноки состояние конкурентной среды.

Обслуживаемый рынок.Это направление анализа должно дать ответы на следующие вопросы:

1. На какой сегмент рынка рассчитана продукция фирмы?

2. Какова емкость рынка?

3. С какой частотой осуществляются покупки?

4. Каким потребностям отвечает данная продукция?

5. Какова устойчивость данной потребности на прогнозируемый период времени?

6. Существует ли сезонность спроса на продукцию?

7. Какие нюансы спроса не учтены в характеристиках предлагаемой на рынке продукции?

Состояние конкурентной среды. Характеристика основных конкурентов фирмы; имидж, устойчивость положения и занимаемый объем рынка. Особенности рекламной деятельности, ассортиментная и ценовая политика, качество предлагаемой продукции, уровень обслуживания. Сильные и слабые стороны конкурентов, а также потенциальные возможности фирмы в конкурентной борьбе на данном сегменте рынка.

Строительствовключается в бизнес-план отдельным разделом только в том случае, когда инвестиционный проект предусматривает новое строительство.

В других случаях можно ограничиться параграфом в разделе по описанию производства, где будет сделан акцент на расширение производственных (складских, торговых) площадей.

Здесь необходимо рассмотреть все возможные варианты приобретения помещений: аренду, покупку, организацию совместного производства. И сравнить эти варианты между собой. Нужно доказать, что строительство – лучшее решение.

На данной стадии стоимость строительства может быть оценена по укрупненным нормативам.

Должен быть составлен график строительных работ во времени.

Необходимо предоставить сведения о подрядчиках, производящих строительные работы.

План основной деятельностидает представление об организации производственного процесса. В нем приводится подробное описание составляющих производственного процесса, используемых технологий и стандартов качества.

Дается описание основных производственных мощностей (имеющихся и требуемых) и анализ их состояния; перечень сырья и материалов, используемых в производстве с указанием поставщиков и условий поставок; наличие резервных источников сырья и материалов, возможностей их мобилизации. Проводится описание системы контроля качества продукции.

Составляется план издержек производства и обращения. Дается описание необходимого уровня квалификации привлекаемого персонала.



План маркетинговых мероприятий по продвижению продукции – описание системы мероприятий, формирующих спрос на предлагаемую продукцию и обеспечивающих ее реализацию. Основные элементы: формулировка стратегии маркетинга; обоснование ценовой политики; описание системы сбыта продукции; перечень рекламных мероприятий.

Администрирование.В данном разделе должны быть освещены все организационные вопросы, связанные с осуществлением проекта. Указывается организационно-правовая форма хозяйствующего субъекта и распределение долей в уставном капитале.

Дается организационная структура предприятия. Разрабатывается штатное расписание. Приводятся общие сведения о структурных подразделениях предприятия и должностные инструкции для руководящего состава.

Описываются основные принципы кадровой политики и системы стимулирования персонала.

Оценка предпринимательских рисков и их страхование. Принятие решений в условиях неопределенности неизбежно сопровождается наличием определенных рисков, ущерб от которых может поставить фирму в тяжелые условия. Поэтому в бизнес-плане должны быть учтены наиболее вероятные риски и предусмотрены меры по их устранению либо минимизации потерь от них. Анализ возможных рисков осуществляется экспертным путем с привлечением как собственных специалистов, так и экспертов со стороны.

Подробно анализируются типы рисков, их источники, время возникновения, вероятность осуществления и величина возможных потерь; разрабатываются меры по предупреждению и снижению вероятности рисков, уменьшению потерь.

Одним из наиболее простых способов оценки рисков проекта является построение точки безубыточности.

На основе полученной информации разрабатывается программа страхования предпринимательских рисков. Кроме информации по нестрахуемым рискам приводятся сведения о страхуемых рисках, страховых компаниях, услугами которых будет пользоваться фирма. Указываются типы договоров, сроки и суммы затрат по страхованию рисков. В заключение подсчитываются общие затраты на реализацию программы, которые затем учитываются в финансовом разделе бизнес-плана.

Финансовый планпо сути представляет собой обобщение всех предыдущих этапов планирования в денежном выражении. Назначение данного раздела:

– определение размера и сроков инвестиций, необходимых для реализации проекта;

– расчет планируемой прибыли по шагам (годам, кварталам …);

– определение и прогноз прибыльности проекта;

– построение прогнозной финансовой отчетности.

Ключевыми результатами этого этапа являются построенные по шагам прогнозные варианты отчета о прибылях и убытках и отчета о движении денежных средств. В процессе расчетов используются данные о планируемых объемах реализации, издержках производства и т.д.

Оценка экономической эффективности проекта представляет собой заключительный этап бизнес-планирования, в результате выполнения которого делается вывод относительно возможности и целесообразности реализации рассматриваемого проекта.

Используются следующие методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании:

– метод чистой приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистой текущей стоимости);

– метод расчета индекса рентабельности инвестиций;

– метод расчета внутренней нормы прибыли;

– метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций.


Презентация инвестиционного проекта

1. избегайте накладок со временем;

2. будьте вежливы с аудиторией;

3. не запинайтесь в ответах на вопросы. Если ответа не знаете, то лучше признайтесь в этом;

4. начинайте презентацию с нижнего уровня управления, не выходя на верхний уровень, пока не добьетесь успеха.

5. будьте готовы к компромиссам, если в ходе обсуждения высказываются полезные мысли;

6. заранее подготовьте аргументы «за» и «против»;

7. опасайтесь ввязываться в дискуссию с аудиторией;

8. избегайте жаргона;

9. особое внимание – наглядному материалу;

10.организуйте лоббирование вашей идеи;

11. показывайте связь между тем новым, что предлагается в инвестиционном проекте, и прибылью;

12. если презентация будет проходить несколько раз, то перед каждым следующим разом анализируйте предыдущие презентации и уберите из своего доклада все положения, вызывающие сомнения. Либо подготовьте исчерпывающие убедительные доказательства вашей правоты.


38