Рынок ценных бумаг США

Информация о документе:

Дата добавления: 20/12/2014 в 03:35
Количество просмотров: 73
Добавил(а): Каролина Львова
Название файла: rynok_cennyh_bumag_ssha.doc
Размер файла: 159 кб
Рейтинг: 0, всего 0 оценок

Рынок ценных бумаг США

Рынок ценных бумаг США


По количеству выпускаемых ценных бумаг и по объему рынков акций и облигаций США занимают первое место в мире. Ежедневно на Нью-йоркской фондовой бирже торгуется в среднем более 1,56 млрд. акций стоимостью 54,3 млрд. долларов. Объем крупнейшего в США электронного рынка акций NASDAQ составляет 3,5 трлн. долларов.



Совокупный объем долговых обязательств, выпущенный министерством финансово США, к концу 2008 года превысил 4,3 триллиона долларов. Индустрия инвестиционных фондов, которая базируется на вложении денежных средств в американские и иностранные ценные бумаги, оценивается в размере 8 триллионов долларов. Данное обстоятельство определяет как теоретическую, так и практическую актуальность выбранной нами к исследованию темы


Вместе с тем, в условиях развития мирового финансового кризиса в США увеличивается число финансовых преступлений и, в частности, случаев мошенничества с ценными бумагами, что вызывает глубокую озабоченность у Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION - SEC) и у других правительственных органов.


Таким образом, рассмотрение и анализ особенностей финансовых нарушений и злоупотреблений на рынке ценных бумаг США станет практически значимой частью данного исследования.


Общая характеристика организации рынка ценных бумаг США


Рынок ценных бумаг в США традиционно делится на биржевой и внебиржевой (ОТС market - over the counter), или, как их иногда называют, первый и второй рынки. Существуют также понятия "третий рынок" (внебиржевая торговля ценными бумагами, имеющими листинг на биржах) и "четвертый рынок" (торговля непосредственно между ин-ституциональными инвесторами.


Сейчас в США действует 7 фондовых бирж (в 1931 г. их было 38): НФБ и Американская фондовая биржа (основные - primary ex-changes), Бостонская фондовая биржа, Филадельфийская фондовая биржа, Фондовая биржа Цинциннати, Чикагская фондовая биржа (до 1993 г. называлась Фондовой биржей Среднего Запада) и Тихоокеанская фондовая биржа (Лос-Анджелес - Сан-Франциско). На региональных биржах осуществляется торговля в основном акциями, имеющими листинг на основных биржах. В последние годы наблюдается активизация региональных бирж, которые постепенно увеличивают свою долю на рынке акций.


Внебиржевой рынок акций включает в себя в первую очередь систему NASDAQ, "розовые листы" и разнообразные автоматизированные системы торговли, разработанные самими инвестиционными институтами (proprietary trading systems) - Instinet, Lattice, Cantor Fitzge-rald и др.


В годы предшествующие кризису 2008 г.. частные торговые системы демонстрировали феноменальные темпы роста оборота - до 60% за год, однако в целом их доля в общем объеме торговли невелика по сравнению с НФБ и NASDAQ.


Бесспорным лидером была и остается НФБ, объем торговли акциями на которой составлял в 2007 г. примерно 12,5 млрд. долл. в день. Соответствующий показатель для NASDAQ - 10 млрд. долл., для региональных бирж - на несколько порядков меньше, для Американской фондовой биржи - примерно 200 млн. долл.


В торговле опционами первенство принадлежит Чикагской бирже опционов, второе место - Филадельфийской фондовой бирже.


В отличие от европейских стран в США долговые инструменты являются почти исключительно внебиржевыми ценными бумагами. Государственные ценные бумаги почти не имеют котировки на фондовых бирках. Корпоративные облигации имеют листинг, но объемы торговки ими относительно невелики.


Организация и принципы деятельности Нью-Йоркской фондовой биржи


В течение многих лет НФБ была добровольной ассоциацией; с 1972 г. она является некоммерческой корпорацией, находящейся в собственности своих членов. С 1953 г. количество членов НФБ остается неизменным -- 1366. Для того чтобы стать членом биржи, необходимо приобрести на ней место, цена которого колеблется в зависимости от спроса и предложения. Места могут сдаваться в аренду тем, кто отвечает требованиям биржи. Примерно третья часть всех мест на бирже арендована.

Членами НФБ являются только физические лица. Фирма в настоящее время может быть ассоциированным членом НФБ, если ее сотрудник является членом биржи. На практике, однако, крупные брокерские фирмы покупают места для своих сотрудников, включая при этом в трудовое соглашение с ними пункт о том, что в случае увольнения или перехода на другую работу они передают свое место другому служащему фирмы.


К торговле на НФБ допускаются только ценные бумаги, прошедшие листинг. В отличие от бирж европейских стран здесь нет так называемых ценных бумаг "второго" или "третьего" списка. Существуют единые требования для всех ценных бумаг, которыми можно торговать на НФБ. При этом требования листинга на НФБ самые жесткие по сравнению с остальными биржами США и всего мира.


Чтобы быть допущенной к котировке, компания должна удовлетворять следующим требованиям:

прибыль до выплаты налогов за последний год - 2,5 млн. долл.;

прибыль за 2 предыдущих года - 2,0 млн. долл.;

чистая стоимость материальных активов - 18,0 млн. долл.;

количество акций в публичном владении - на 1,1 млн. долл.;

курсовая стоимость акций -- 18,0 млн. долл.;

минимальное число акционеров, владеющих 100 акциями и более, - не менее 2 тыс.


Кроме того, среднемесячный объем торговли акциями данного эмитента должен составлять не менее 100 тыс. долл. в течение последних 6 мес.


Механизм торговли. Торговля ценными бумагами осуществляется только в строго определенном для данной ценной бумаги месте - у соответствующего торгового поста (trading post), представляющего собой своеобразный прилавок-стойку. Торговые посты современного образца появились на бирже в 1980 г., и в 3 залах биржи (основном и вспомогательных) их насчитывается 16. За каждым торговым постом закреплено несколько десятков акций.


Существует 4 категории членов НФБ: комиссионные брокеры; специалисты; брокеры торгового зала (двухдолларовые брокеры); зарегистрированные трейдеры.


Наиболее многочисленная группа (примерно 500 человек) - комиссионные брокеры (commission broker), которые имеют право выполнять только поручения клиентов. Операции за собственный счет им запрещены. Брокеры работают с любыми акциями и постоянно перемещаются по торговым залам биржи.


Специалисты (specialists) -- дилеры, которых менее 400, -- покупают и продают за собственный счет и от своего имени акции нескольких эмитентов, несут ответственность за акции и занимаются их котировкой. Правила биржи запрещают им покупать и продавать акции по поручению клиентов, т.е. выполнять брокерские функции. Однако специалисты могут выполнять комиссионные (брокерские) операции для других членов. Поскольку специалист отвечает за конкретные акции, он совершает операции только с ними и находится с внешней стороны торгового поста (с внутренней стороны поста находится его помощник).


Согласно правилам НФБ существуют 4 типа специалистов: регулярные (regular), вспомогательные, (relief), ассоциированные (associate) и временные (temporary). Ни один член биржи не вправе выполнять функции специалистов, если он не уполномочен на это фондовой биржей. Вспомогательные специалисты в отсутствие регулярных специалистов берут на себя исполнение их функций.


Ассоциированные специалисты оказывают помощь регулярным специалистам при проведении ими операций, но не объявляют котировок и не совершают сделок за собственный счет; все действия ассоциированного специалиста возможны только в присутствии регулярного или вспомогательного специалиста. Временных специалистов назначает администрация биржи при возникновении чрезвычайной ситуации или когда этого требует возросший объем операций.


Регулярный специалист получает формальное разрешение действовать как специалист после подачи заявления на биржу, если величина его собственного капитала соответствует требованиям биржи, которые в последние десятилетия заметно ужесточились.


Биржа требует, чтобы каждый специалист имел ресурсы, достаточные для приобретения по 5000 штук каждого вида акций, за которые он отвечает (по которым он зарегистрирован), а величина чистых ликвидных активов специалиста должна быть не меньше 500 000 долл. (многие специалисты используют значительно больший капитал). Некоторые специалисты привлекают только собственные средства, некоторые дополнительный капитал других членов биржи и банков.

На специалиста возложено выполнение 2 функций. Во-первых, он выполняет лимитные (лимитированные) приказы, которые ему передают другие члены биржи, если текущая рыночная цена заметно отличается от цены, указанной в приказах. Например, комиссионный брокер получает лимитный приказ на покупку по цене 55 долл., в то время как текущий курс акции составляет 60 долл. Исполняя эти заявки от имени других членов биржи, когда рыночная цена совпадет с ценой заявки, специалист дает возможность последним заниматься исполнением других приказов. Иными словами, реализуя эти заявки, специалист действует как брокер или агент и получает часть комиссионных, причитающихся комиссионному брокеру (никаких дополнительных комиссионных клиент не платит).


Вторая, более сложная, функция специалиста - его деятельность в качестве дилера или принципала за собственный счет. Специалист должен, насколько это возможно, поддерживать рынок акций, за которые отвечает.


В случае возникновения временной диспропорции между спросом и предложением специалист обязан покупать или продавать акции за собственный счет, чтобы не допустить резкого изменения цен и придать рынку "глубину". Тем самым специалист обеспечивает преемственность, непрерывность динамики курса акций и увеличивает ликвидность рынка. Благодаря этому при возникновении временной диспропорции приказы инвесторов могут быть исполнены по лучшим курсам.


Для поддержки рынка специалист может продать акции за собственный счет.


Для поддержки рынка специалист иногда может давать собственную котировку и на покупку, и на продажу. Если у него недостаточное количество собственных акций, он имеет право совершить продажу без покрытия (short sale), соблюдая все правила совершения таких продаж. Однако от специалиста не требуется понижения или повышения курса акций, он должен поддерживать порядок на рынке, в частности поддерживать плавную динамику курсов акций, насколько это возможно в конкретных обстоятельствах.


"Книга" специалиста. Специалист заносит в свою книгу (в настоящее время книгу заменил компьютер) лимитные приказы исходя из их цены и времени поступления. По каждому приказу указываются количество акций, которое требуется продать или купить, и имя лица, передавшего приказ. Приказы поступают на рынок от имени специалиста, который, в свою очередь, вступает в конкурентную борьбу за установление цены с другими членами биржи, представляющими клиентов.


При успешном исполнении приказов из книги специалист высылает уведомление членам биржи, передавшим ему заявки для исполнения. После исполнения или аннулирования заявки специалист вычеркивает ее из своей книги.


В соответствии с правилами биржи специалисту запрещено совершать покупку акций за собственный счет по цене, зафиксированной в его книге в заявке на покупку, или если в его книге имеется приказ о покупке "по рыночной цене" (т.е. по наилучшей цене). То же правило действует в случае продажи акций за собственный счет, если в книге имеются чьи-либо приказы. При торговле за свой счет специалист не вправе конкурировать с приказами, полученными от других брокеров.


Определение курса открытия. Еще одна важная функция специалиста -- определение курса открытия по акциям, за которые он несет ответственность.


Большая часть приказов, получаемых брокерами торгового зала до начала биржевой сессии, передается специалисту. Основываясь на их приказах, а также действуя за собственный счет, специалист определяет цену открытия по каждой акции, которая обычно близка к цене закрытия предшествующего дня. При определении цены открытия специалист обязан исходить из общих рыночных условий, а также из конъюнктуры конкретной акции.


Контроль за деятельностью специалистов. В соответствии с правилами контроля за деятельностью специалиста НФБ он должен 8 раз в год представлять на биржу отчеты о всех совершенных сделках в течение произвольно выбранных биржей недель. Эти цифры и факты, характеризующие преемственность цен, курсовой спред и глубину рынка, изучаются для определения результативности действий специалиста по поддержанию честного и упорядоченного рынка.


На бирже существует и компьютерная система контроля за цена-ми, работающая в режиме "онлайн". ЭВМ отслеживает все сделки, производимые в течение рабочего дня. Если изменение курса акции выходит за установленные границы, компьютер выводит на печать данные о необычной сделке в специальном контрольном подразделении (Stock Watch).

Работники этого подразделения извлекают из памяти компьютера данные о сделках с данной акцией за определенный период времени и приступают к их анализу. Если не определена очевидная причина изменения цены, они информируют об этой сделке представителя биржи в торговом зале, который выясняет у специалиста, нет ли каких-либо проблем с данной акцией.


Биржа публикует 3 агрегированных показателя, характеризующих деятельность специалиста: "коэффициент участия", определяемый как частное от деления общего количества покупок и продаж специалиста за собственный счет на общее количество совершенных им сделок; "коэффициент стабилизации", определяемый на основе количества покупок по ценам ниже и продаж по ценам выше предшествующей сделки; и "преемственность цен".


Специалист получает комиссионные за исполнение приказов, переданных ему другими членами биржи. Величина комиссионных в значительной степени зависит от конкретных акций, на которых он специализируется. Акции, на которые обычно существует спрос, называются на биржевом жаргоне "бутерброд с маслом" (bread and butter stocks) - именно по этим акциям специалист выступает как агент.


Акции, на которые спрос не столь высок и с которыми специалист совершает сделки за собственный счет на постоянной основе, называются дилерскими акциями (dealerstocks). Специалист, рискуя собственными средствами, надеется получить прибыль за счет операций за собственный счет, что зависит как от его проницательности, так и от состояния рынка. Неспособность должным образом исполнять дилерские функции может привести к потери права исполнять обязанности специалиста.


Специалист играет ключевую роль, помогая исполнять крупные (блочные) приказы: он может оказать помощь комиссионному брокеру, самостоятельно купив или продав ему ценные бумаги по удовлетворяющей обоих цене; помочь найти покупателей или продавцов данных акций, опираясь на свое знание рынка; постепенно исполнить крупный приказ, переданный ему брокером, при помощи своей книги лимитных приказов. Для случаев, когда использование обычного (регулярного) аукционного механизма не представляется возможным, НФБ разработала специальные методы торговли крупными па-кетами акций, которые включают продажу или покупку специалистом "блоков" акций (block trades).


Брокер торгового зала, или двухдолларовый брокер (floor broker, two-dollar broker), выполняет поручения комиссионных брокеров, если они не успевают исполнить заказы. Название брокеров объясняется тем, что раньше за свою работу эти члены биржи брали фиксированные комиссионные в размере 2 долл. на 1 полный лот (100 акций). Размер комиссионных в настоящее время иной, но название брокеров осталось прежним.


Зарегистрированные трейдеры (registered traders) - также дилеры, но в отличие от специалистов не отвечающие за определенные акции. Эти члены биржи имеют право совершать операции с любыми ценными бумагами от своего имени и за собственный счет; выполнение поручений клиентов им запрещено.


Процедура исполнения заявок клиентов. Существует несколько видов заявок на покупку-продажу ценных бумаг, которые может дать инвестор. Наиболее распространенная - рыночная заявка (приказ) (market order). Инвестор не указывает цену, а просит совершить сделку по наилучшей цене в данный момент времени.


В случае если инвестор указывает предельную цену, по которой он хотел бы купить или продать акции (купить не дороже и продать не дешевле какой-то цены), заявка называется лимитированной (или лимитной) (limit order).


Более сложные виды поручений -- так называемые пороговые поручения, или стоп - приказы, когда инвестор дает указание продать или купить при наступлении определенных ценовых условий. Такого рода приказы делятся на 2 вида: собственно стоп - приказ и лимитный стоп -приказ. В первом случае при достижении определенной цены приказ подлежит не-медленному исполнению по наилучшей цене, т. е. превращается в рыночный; во втором случае при достижении пороговой цены приказ подлежит исполнению, но не выше или не ниже предельной цены.


В соответствии с правилами НФБ все приказы могут быть либо дневными, либо открытыми, т. е. без указания срока их исполнения. Дневные заявки, не исполненные в течение дня, автоматически аннулируются. Открытые заявки требуется периодически подтверждать у брокера.


В заявках могут оговариваться специальные условия их исполнения: "Исполнить по цене открытия", "Исполнить по цене закрытия", "Все или ничего", "Исполнить немедленно или отменить" и др.


Процедура исполнения заявки зависит от вида приказа и от ситуации на рынке тех или иных акций - от активности торговли ими.


Источник: duch.ucoz.ru


СОЕДИНЕННЫЕ ШТАТЫ АМЕРИКИ Х-КА Р-КА ОБЛИГАЦИЙ



В США находится самый крупный в мире рынок государственных облигаций.


Он состоит из трех частей. Краткосрочная секция рынка представлена каз-


начейскими векселями; это те инструменты, которые выпускаются с дискон-


том к номинальной стоимости и, следовательно, не имеют никакого купона.


Инструменты среднесрочной секции рынка называются казначейскими нотами,


которые выпускаются на период от двух до десяти лет, и по ним выплачива-


ются купонные проценты. К долгосрочной секции рынка относятся инструмен-


ты, которые называются казначейскими облигациями, по которыми как и по


нотам, выплачивается купон, но выпускаются они на сроки более десяти


лет.


Как уже говорилось раньше, если инструмент был выпущен как казначейс-


кая облигация, то он и останется казначейской облигацией до конца срока.



Структура торговли на этом рынке основывается на дилерах-брокерах,


выполняющих двойную функцию (т. е. при проведении операций они могут


выступать в качестве агентов и принципалов), которые должны называть


двусторонние цены (т. е. цены спроса и предложения), а также на так на-


зываемых междилерских брокерах (которые представляют собой агентов, не


имеющих права работать с клиентами, но которые выступают в качестве свя-


зующего звена для уравнивания ликвидности между основными трейдерами).


Сделки заключаются по телефону и через электронные торговые системы.


Ценные бумаги выпускаются через аукцион, и трейдеры первичного рынка


предоставляют заявки на номинальную сумму ценных бумаг, которую они хо-


тели бы купить либо для себя, либо для своих клиентов.


Расчеты


Расчеты проводятся либо в тот же день, либо на следующий день через


Федеральный резервный банк. Денежные суммы вносятся на счет в одном из


федеральных банков, а передача прав собственности осуществляется через


систему бухгалтерских проводок. Эта система называется системой "телег-


рафных переводов".

















Фондовый рынок США как он работает

Иван Закарян


На вторичном рынке происходит обращение уже существующих выпусков ценных бумаг, именно через механизмы организованной торговли не только крупные инвестиционные и финансовые институты, но и мелкие и средние инвесторы получают доступ к ценным бумагам американских и иностранных (по отношению к США) эмитентов. Вторичный рынок выполняет множество функций: от перераспределения контроля над компаниями путем скупки крупных пакетов акций до функции индикатора состояния дел отдельного эмитента, отдельных отраслей и экономики в целом.

Краткое описание фондового рынка США


Фондовый рынок США занимает особое место среди фондовых рынков мира.


Во-первых, это самый большой рынок. На долю США приходится свыше трети мировой капитализа-ции1. На рынке обращаются акции более чем 18,000 компаний-эмитентов, которыми создается 95% ВНП США, самой развитой страны мира.


Во-вторых, в силу исторических причин относительное значение фиктивного капитала (капитала, воплощенного в ценных бумагах) для национальной экономики США намного выше, чем для экономики большинства стран мира. По некоторым оценкам, в США более 100 миллионов частных инвесторов, из которых более 16 миллионов совершают сделки по Интернету, и в 2001 г. ожидается удвоение этой цифры. Кроме того, доступ на этот рынок открыт любому инвестору из любой страны мира.


В-третьих, в сфере организации фондового дела, в разработке новых финансовых инструментов, в развитии теории управления портфелями ценных бумаг США достигли столь высоких результатов, что их опыт заимствуют другие государства. Не случайно и все основные научные разработки в области финансового менеджмента, удостоенные Нобелевских премий, принадлежат американским ученым.


В-четвертых, система регулирования фондового рынка США является самой жесткой, эффективной и хорошо разработанной. Эту систему также применяют во многих странах.


Контролем и регулированием фондового рынка в США занимается Комиссия по ценным бумагам и биржам (Securities Exchange Commission, SEC), учрежденная Конгрессом в 1934 году. Сервер SEC находится по адресу www.sec.gov. В SEC может подать жалобу любой инвестор, в том числе и по e-mail, и она будет самым тщательным образом расследована. В случае ее обоснованности виновные будут наказаны вплоть до уголовной ответственности.


Кроме того, инвестиционные счета на сумму до 100 тысяч долларов гарантированы правительством США. Гарантия, естественно, не распространяется на убытки от инвестиционной деятельности -это проблемы самого инвестора. Гарантия даётся на случай банкротства брокера или каких-либо других форс-мажорных обстоятельств. Например, что произойдет, если брокерская фирма собралась выйти из бизнеса? Для защиты инвесторов в таких ситуациях Конгресс США принял Закон о защите инвесторов (Securities Investor Protection Act) от 1970 года (SIPA). Выполнение этого закона контролируется Корпорацией Защиты Прав Инвесторов (Securities Investor Protection Corporation - SIPC) - некоммерческой самоуправляемой организацией. Большинство зарегистрированных брокеров и дилеров являются членами SIPC. Некоторые брокерские фирмы страхуют свои счета на сумму, превышающую покрытие SIPC. При ликвидации фирмы-брокера закон SIPA обеспечивает финансовую защиту брокерских счетов с находящимися на них ценными бумагами и деньгами. В этом случае назначаемый судом управляющий или SIPC могут организовать перевод средств клиента в другую фирму - участника SIPC. Если это невозможно, SIPC защищает пользователя следующим образом: клиент получает ценные бумаги, находящиеся во владении ликвидируемой фирмы, зарегистрированные на его имя и не являющиеся предметом переговоров. Остальные бумаги распределяются между клиентами на пропорциональной основе. Если в ликвидируемой фирме не хватает ресурсов для удовлетворения всех требований клиента, то SIPC удовлетворяет остальные требования на сумму до $500,000, в которой наличные могут составить не более $100,000. Если клиент остаётся неудовлетворённым даже и в этом случае, то он получает пропорционально с другими кредиторами долю от реализации оставшихся активов банкрота. Время удовлетворения SIPC претензий клиентов зависит от величины ликвидируемой фирмы и обстоятельств ликвидации. Ещё раз подчеркнём, что SIPC защищает инвестора от финансовой несостоятельности фирмы-брокера, но не от рыночных колебаний стоимости самих инвестиций.


Сложившуюся к настоящему времени структуру фондового рынка США разные исследователи излагают по-разному. Автор попытался представить дело с позиции практической пользы современному инвестору, осуществляющему управление своими сделками по Интернету. Для него, по большому счету, многие вещи остаются «за кадром», и нет большой нужды их рассматривать подробно. Чтобы включить свет в комнате, не нужно знать теорию электромагнитного поля Максвелла - достаточно повернуть выключатель. Однако, в рамках нашей аналогии, необходимо знать, что для освещения требуется выключатель, нужно знать, где он обычно расположен, как им пользоваться и т.п. Поэтому мы и остановимся на кратком описании составных частей рынка.


Наиболее адекватно структуру рынка можно представить следующим образом:


I. Первичный.


II. Вторичный, который делится на: a. Организованный:


1. Биржи;


2. Торговая система NASDAQ:


1) Электронные коммуникационные сети (ECN);


2) OptiMark.


b. Неорганизованный (OTC BB, pink sheets).


III. Рынок деривативов.


Иногда ECN выделяют в отдельную, четвертую часть рынка, но это вопрос терминологии.

Initial Public Offering (IPO)


Первичный (внебиржевой) рынок - это рынок первоначального предложения (размещения). Он охватывает в основном новые выпуски ценных бумаг корпораций - как акций, так и облигаций. Иными словами, через первичный рынок осуществляется финансирование производственного процесса, здесь корпорации получают необходимые им денежные ресурсы.


Первоначальное предложение бывает двух видов:


• Частное размещение (private placement). В этом случае пакет акций продается одному-двум институциональным инвесторам (например, инвестиционному банку). Особенностью частного размещения является закрытый характер сделки. Никаких требований по раскрытию финансовой документации не предъявляется. Кроме того, покупатель пакета акций не имеет права перепродавать ценные бумаги в течение какого-то времени с момента сделки.


• Публичное размещение(IPO, initial public offering). Публичное размещение осуществляется с помощью посредников - все тех же инвестиционных банкиров. Их может быть несколько, однако всегда есть лидер, который формирует синдикат - группу фирм, которые соглашаются приобрести выставленный пакет акций компании, решившей стать публичной. Готовность синдиката выкупить эмиссию называется андеррайтингом (underwriting), или подпиской, а сами фирмы, входящие в синдикат - андеррайтерами (underwriters).


Публичное размещение - дело строго регламентированное (как, впрочем, все в Америке). Вот как это происходит:


• Компания, принявшая решение стать публичной («go public»), устанавливает контакты с различными инвестиционными банкирами и выторговывает для себя самые выгодные условия.


• Компания и облюбованный ею инвестиционный банкир совместно обсуждают частные вопросы, связанные с публичным размещением - такие, как планирование процесса, количество предназначенных для продажи на вторичном рынке акций, условия эмиссии и т. п.


• Эмиссия регистрируется в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Помимо заполнения множества форм, необходимо предать гласности так называемый предварительный проспект (prospectus), в котором с максимальной открытостью следует изложить всю информацию о финансовом положении компании-эмитента. В этом проспекте обязательно должна присутствовать оговорка (disclaimer), что он не является предложением читателю приобрести акции данной компании. Эта оговорка набрана красными буквами, поэтому на жаргоне проспект называют «красной селедкой» («red herring»). В проспекте никогда не указывается ценa акции. Более того, никакие сделки купли-продажи акций не разрешаются до того момента, пока SEC не произведет окончательную регистрацию эмиссии.


• Выпускается окончательный проспект (final prospectus), в котором указана стартовая цена - цена первоначального размещения акции. SEC не вмешивается в ценовую политику.


Далее, в зависимости от изначального договора между эмитентом и андеррайтером, разыгрывается один из трех сценариев:


1. В случае, если на всю эмиссию целиком подписался синдикат, эмитент получает за выставленный пакет цену публичного размещения за вычетом комиссионных андеррайтера. Роль последнего - довести дело до конца и выставить акции на биржевых торгах по условленной цене. Если акции по этой цене не пойдут, либо их вообще никто не захочет покупать (что, впрочем, очень маловероятно), то риск всех убытков целиком и полностью ложится на андеррайтера, поскольку он уже гарантировал эмитенту цену публичного размещения.


2. Другая, более щадящая, форма договора - резервное соглашение (standby agreement). В этом случае настоящие владельцы акций компании получают преимущественное право приобрести эмиссию по стартовой цене. Андеррайтер выкупит то, что останется.


3. Третий вариант - просто джентльменский договор: вся эмиссия поступает на биржу и предлагается широкой публике. Андеррайтер выступает не как дилер, а как простой агент, ничего не гарантирующий. Он просто будет исполнителем - не получится, так не получится.


Вот, собственно, и все. На этом первичный рынок ценных бумаг заканчивается, и наступает рынок вторичный. Следует еще раз подчеркнуть, что необходимые компаниям финансовые ресурсы они получают именно на первичном рынке, а на вторичном рынке происходит уже перераспределение прав на долю собственности эмитентов. В большинстве случаев инвестору-нерезиденту США не представляется возможным участвовать в первоначальном размещении, то есть купить акцию именно по стартовой цене предложения (размещения). Поэтому вышеприведенные сведения даны лишь для информации читателя. Однако после выхода на вторичный рынок вчерашние IPO становятся доступными любому инвестору и могут показать умопомрачительные результаты, некоторые из которых приведены в табл. 1 и в табл. 2.


Таблица 1. IPO, показавшие максимальный рост в 1999 годуНАЗВАНИЕ КОМПАНИИ СИМВОЛ ДАТА IPO АНДЕРРАЙТЕР ЦЕНА ПРЕДЛОЖЕНИЯ ЦЕНА НА 03.01.2000 ДОХОДНОСТЬ

COMMERCE ONE CMRC 30/6/99 CS First Boston $7.00 $218.50 3021.4%

INTERNET CAPITAL GROUP ICGE 4/8/99 Merrill Lynch $6.00 $177.31 2855.2%

VERTICALNET VERT 10/2/99 Lehman Brothers $8.00 $151.63 1795.3%

VIGNETTE CORP VIGN 18/2/99 Morgan Stanley $9.50 $175.44 1746.7%

BROCADE COMMUNICATIONS BRCD 24/5/99 Morgan Stanley $9.50 $153.50 1515.8%

ARIBA ARBA 22/6/99 Morgan Stanley $11.50 $185.00 1508.7%

PURCHASEPRO.COM PPRO 13/9/99 Prudential Securities $8.00 $126.00 1475.0%

RED HAT RHAT 10/8/99 Goldman Sachs $14.00 $215.00 1435.7%

PHONE.COM PHCM 10/6/99 CS First Boston $8.00 $122.00 1425.0%

LIBERATE TECHNOLOGIES LBRT 27/7/99 CS First Boston $16.00 $242.00 1412.5%

REDBACK NETWORKS RBAK 17/5/99 Morgan Stanley $11.50 $170.00 1378.3%

VITRIA TECHNOLOGY VITR 16/9/99 CS First Boston $16.00 $215.00 1243.8%

KANA COMMUNICATIONS KANA 21/9/99 Goldman Sachs $15.00 $190.75 1171.7%

FOUNDRY NETWORKS FDRY 27/9/99 DB Alex Brown $25.00 $312.13 1148.5%

SATYAM INFOWAY SIFY 18/10/99 Merrill Lynch $18.00 $222.00 1133.3%

F5 NETWORKS FFIV 3/9/99 Hambrecht & Quist $10.00 $117.94 1079.4%

AKAMAI TECHNOLOGIES AKAM 28/1099 Morgan Stanley $26.00 $300.00 1053.8%

E.PIPHANY EPNY 21/9/99 CS First Boston $16.00 $181.94 1037.1%

DIGITAL ISLAND ISLD 28/6/99 Bear Stearns $10.00 $110.00 1000.0%

DITECH DITC 8/6/99 DB Alex Brown $11.00 $119.00 981.8%



Таблица 2. IPO, показавшие максимальное падение в 1999 годуНАЗВАНИЕ КОМПАНИИ СИМВОЛ ДАТА IPO АНДЕРРАЙТЕР ЦЕНА ПРЕДЛОЖЕНИЯ ЦЕНА НА 03.01.2000 ДОХОДНОСТЬ

Insurance Management INMG 10/2/99 Raymond James $11.00 $2.78 -74.7%

Value America VUSA 7/4/99 Robertson Stephens $23.00 $5.88 -74.5%

Skechers USA SKX 8/6/99 DB Alex Brown $11.00 $3.56 -67.6%

Fashionmall.com FASH 20/5/99 Gruntal & Co. $13.00 $4.38 -66.3%

Statia Terminals Group NV STNV 22/4/99 Bear Stearns $20.00 $6.75 -66.2%

Intelligent Life ILIF 12/5/99 ING Baring Furman $13.00 $4.50 -65.4%

Boyds Collection FOB 4/3/99 Donaldson Lufkin $18.00 $6.25 -65.3%

MCM Capital MCMC 8/7/99 CIBC World Markets $10.00 $3.50 -65.0%

Prism Financial PRFN 24/8/99 William Blair $14.00 $5.25 -62.5%

Packaged Ice ICED 28/1/99 Bank of America $8.50 $3.25 -61.8%

FlashNet Communications FLAS 15/3/99 Robertson Stephens $17.00 $6.63 -61.0%

VIALOG VX 4/2/99 Bear Stearns $8.00 $3.13 -60.9%

Seminis SMNS 29/6/99 Goldman Sachs $15.00 $6.06 -59.6%

Argosy Education Group ARGY 8/3/99 Sal Smith Barney $14.00 $5.69 -59.4%

Azurix AZX 9/6/99 Merrill Lynch $19.00 $8.00 -57.9%

Valley Media VMIX 25/3/99 J.P. Morgan $16.00 $7.00 -56.3%

National Medical Health Card NMHC 27/7/99 Ryan Beck $7.50 $3.38 -55.0%

Musicmaker.com HITS 6/7/99 Ferris Baker Watts $14.00 $6.38 -54.5%

PNV PNVN 23/11/99 CIBC World Markets $17.00 $7.81 -54.0%

WESCO International WCC 11/5/99 Lehman Brothers $18.00 $8.50 -52.8%


Вторичный рынок


На вторичном рынке происходит обращение уже существующих выпусков ценных бумаг. Именно через механизмы организованной торговли не только крупные инвестиционные и финансовые институты, но и мелкие и средние инвесторы получают доступ к ценным бумагам американских и иностранных (по отношению к США) эмитентов. Вторичный рынок выполняет множество функций: от функции перераспределения контроля за компаниями путем скупки крупных пакетов акций до функции индикатора состояния дел отдельного эмитента, отдельных отраслей и экономики в целом.


Самыми крупными и интересными частями вторичного рынка являются биржи и торговые системы, которые являются организованными рынками. При организованном обороте на рынке действуют профессиональные участники такого рынка - брокеры и дилеры. При этом следует помнить разницу между брокером и дилером. Брокер -это посредник, лишь выполняющий заказ клиента по купле-продаже ценных бумаг за счет клиента, а дилер - покупает и продает ценные бумаги за свой собственный счет. Все сделки на рынке могут проводиться только ими, и инвесторы, желающие продать или купить ценные бумаги, должны прибегать к их посредничеству, уплачивая за это определенное комиссионное вознаграждение.


В США все профессиональные участники рынка входят в Национальную ассоциацию дилеров по ценным бумагам (NASD), главной задачей которой является обслуживание оборота ценных бумаг (в основном акций), которые не попадают на фондовые биржи США, в специальной автоматической системе котировок NASDAQ - (NASD's Automated Quotation System -НАСДАК). Исторически сложилось, что внебиржевой рынок НАСДАК называют «рынок через прилавок» (OTC - Over The Counter). Его появление обусловлено рядом обстоятельств и причин, действующих на рынке ценных бумаг. Прежде всего, к ним следует отнести определенные ограничения по приему акций к обращению на фондовой бирже, высокие требования к поддержанию биржевого оборота и т.д. Молодым или небольшим компаниям достаточно накладно, а порой и невозможно выполнить требования биржи, предъявляемые к эмитентам, чьи акции торгуются на бирже. Из акций таких компания изначально и складывался внебиржевой рынок торговли ценными бумагами, в основе своей дублировавший функции биржи, но предъявлявший существенной более мягкие требования к эмитентам, акции которых обращались через него.


Акции американских компаний, как правило, выпускаются в виде именных ценных бумаг, существующих в бездокументарной форме, в виде записей по счетам в специальной организации - депозитарии. Поэтому для обеспечения обращения акций используется сложная многоступенчатая система, состоящая из депозитариев, клиринговых центров и номинальных держателей ценных бумаг. Депозитарий выполняет роль хранилища ценных бумаг. Клиринговая система (функционирует в составе торговой системы) обеспечивает немедленное перечисление акций со счета продавца на счет покупателя и перевод денег со счета покупателя на счёт продавца. Номинальный держатель - компания, предоставляющая свой счет в депозитарии для хранения ценных бумаг другим участникам рынка. Например, ваш брокер может быть одновременно вашим номинальным держателем. Это позволяет вам не открывать отдельный счет владельца ценных бумаг в депозитарии и существенно упрощает для вас процедуру проведения сделок купли-продажи акций. Но несмотря на то, что вы и не имеете собственного счета владельца ценных бумаг в депозитарии, именно вы, а не брокер, являетесь для депозитария владельцем купленных вами акций, со всеми правами и обязанностями владельца ценных бумаг.


Итак, на фондовом рынке США принята следующая схема: открыв инвестиционный счет у брокера, клиент одновременно дает этому брокеру полномочия на ведение им счета номинального держания. Теперь, покупая для клиента акции, брокер зачисляет их на свой счет номинального держателя, одновременно учитывая это на отдельном принадлежащем клиенту субсчёте, который, собственно, и называется инвестиционным брокерским счётом. Это дает клиенту право на получение дивидендов по акциям, участие в собраниях акционеров и т.п. При продаже клиентом акций брокер перечислит проданные акции на счет нового владельца или счет номинального держателя другого брокера, а в случае, если покупатель - его же клиент, проведет соответствующую операцию перевода ценных бумаг внутри своего счета номинального держания: с субсчета одного клиента на субсчёт другого.


Обо всех изменениях состояния счета номинального держания брокер уведомляет депозитарий, который хранит всю информацию о владельцах ценных бумаг. Такая система обеспечивает гарантию прав собственности владельцев акций и позволяет значительно ускорить оборот акций в рыночной торговле.


Прежде чем сказать о фундаментальном различии биржи и торговой системы НАСДАК, следует дать определение понятию «котировка». Котировка (Quotation) - наиболее высокое предложение купить (называется BID - бид2) и наиболее низкое предложение продать (называется ASK - аск или OFFER - офер) данную ценную бумагу, установившееся в определенный момент на рынке. На рис. 1 показано типичное представление рыночной котировки на большинстве серверов в Интернете.


Рис. 1. Пример котировкиакции INTC (Intel Co.)Symbol Bid Ask Last Change High Low

INTC 81 15/16 82 1/16 82 +3 1/2 82 77 3/8



Ясно, что котировка отражает наилучшие цены спроса и предложения в данный момент на рынке. В рамках примера (рис. 1) худшая котировка будет выглядеть так: бид - 81 15/16, аск - 82 1/16. (Бид и аск - это собственно котировка, но обычно в нее еще включается информация о цене последней сделки (LAST) и её изменение по отношению к цене закрытия вчерашнего дня (CHANGE). Цена закрытия -это цена самой последней сделки в торговом дне.


Стоит сказать, что на рынке каждая акция имеет собственный символ, который называется тикером (ticker) или символ-тикером. При этом соблюдается следующие правила:


- биржевые бумаги имеют тикеры, состоящие из одной-трех букв (F (Ford), GE (General Electric), AOL (America-on-Line);


- внебиржевые бумаги состоят из 4-5 букв (INTC (Intel), RTRSY (Reuters Plc). Пятая буква в имени акции на NASDAQ может иметь следующие значения:


• А или B. Класс акции. Некоторые компании выпускают два класса обыкновенных акций, чьи владельцы имеют, скажем, различные права при выборе директоров корпорации или ограничения на того, кто может быть держателем акции.


• Акция временно вынесена из листинга NASDAQ. Листинг акций на NASDAQ не столь строгий, как на фондовой бирже Нью-Йорка или AMEX.


• Незаполненная форма, требуемая правительством для публичного размещения на любой из бирж.


• Иностранная корпорация; работает по законам иностранного правительства.


• Конвертируемое обязательство. Подобно любому обязательству, конвертируемое обязательство обязывает эмитента выплачивать процент в сроки, указанные в соглашении. В отличие от обычных обязательств, конвертируемое может быть обменено на акцию по специальной конверсионной ставке: например, одно обязательство меняется на 22 акции. По конвертируемым обязательствам выплачивают более низкие ставки, потому что они позволяют инвестору воспользоваться преимуществом взять акцию по любой цене, а также получать гарантируемую ежегодную отдачу.


• Неголосующая акция. Эти акции не дают инвестору право голосовать на общих собраниях. Они не столь ценны, как голосующие акции.


• Привилегированная акция.


• Компания в процессе о банкротстве.


• Райты. Компании выпустят новые акции и дадут существующим акционерам право покупать акции в течение краткого периода по указанной цене. Если эта цена ниже рыночной стоимости, права сами по себе ценны. Правами можно свободно торговать.


• Варранты. Варранты дают право держателям купить акции по указанной цене. Варранты - права, которые длятся в течение нескольких лет, а иногда сколь угодно долго.


• Американская депозитарная расписка. Эти расписки доказывают, что акция находится на хранении в американском банке. Этот вид ценных бумаг дает возможность иностранной компании торговать своими акциями на американских биржах без раскрытия финансовой отчетности, как того требуют американские законы по ценным бумагам.

Биржи


Наиболее существенное различие между биржей и системой НАСДАК проявляется в способе, которым они обеспечивают ликвидность для публики. Напомню, что под ликвидностью понимается скорость превращения активов, в частности, ценных бумаг, в деньги. Биржа - это аукционный рынок. Это место, где специальное лицо, называемое специалистом, проводит и наблюдает за всеми сделками с конкретной бумагой, за которую он отвечает. Специалист объявляет наилучшую цену и количество акций, которые предлагаются в настоящий момент на продажу (ask и ask size) и наибольшую цену и количество акций (bid и bid size), которые желают купить в настоящий момент брокеры, выполняющие заявки своих клиентов. Важно помнить, что на этом рынке специалист будет выставлять на обозрение только текущие биды и аски, которые предоставлены ему заинтересованными сторонами.


Например, текущая котировка, объявленная специалистом - 32 1/8 на 32 3/8, размером 500х1000. Это означает, что существует покупатель или покупатели, которые готовы за 500 акций заплатить цену в 32 1/8 доллара. И что существует продавец или продавцы, которые готовы продать 1000 акций по цене 32 3/8 доллара.


В те моменты, когда на рынке отсутствуют желающие купить или продать бумаги, специалист обязан поддерживать ликвидность и преемственность рынка. Если брокер, представляющий интересы клиента, хочет купить 1000 акций по текущему аску, а на продажу есть только 500 бумаг, то специалист продаст дополнительные 500 штук со своего собственного счета. Следовательно, на рынке всегда можно купить или продать требуемое количество акций, чем и достигается его ликвидность. И таким образом, специалист является конкретным покупателем акций при их падении и конкретным продавцом на их взлете. Именно за это специалист получает привилегию по созданию рынка данной акции на бирже. Он гарантирует преемственность, ликвидность и упорядоченность рынка. Упорядоченность означает, что если цена изменяется на $1, а шаг изменения равен 1/8, то сделки проходили на каждой 1/8 этого изменения.


На бирже для каждой акции есть только один специалист, но один специалист может вести несколько акций - в зависимости от того, насколько хорошо он справляется со своими обязанностями. Биржа может оштрафовать специалиста, если он не обеспечивает должной ликвидности, или даже отобрать у него бумагу. Такая система работает очень хорошо, поскольку легко определить результаты действительно большой работы, проводимой специалистом, который всего один. Результат этой его монополии - специалист знает все заявки клиентов, что позволяет ему определять баланс спроса и предложения, то есть текущую цену акции.


Биржей № 1 в США (а может быть, и в мире) является Нью-Йоркская фондовая биржа (The New York Stock Exchange, NYSE), http://www.nyse.com. Она представляет собой акционерное общество, насчитывающее более 1300 членов. Каждый член NYSE обладает так называемым местом на бирже (seat). Сегодня стоимость такого места около 2 миллионов долларов. Компания, у которой есть одно или несколько мест на бирже, называется фирмой-участником (member firm).


Фирмы-участники NYSE по роду деятельности можно разделить на четыре группы:


• комиссионные брокеры (Commission Brokers) выполняют приказы клиентов на покупку или продажу ценных бумаг;


• биржевые брокеры (Floor Brokers) помогают комиссионным брокерам в моменты повышенной активности на торговой площадке;


• биржевые трейдеры (Floor Traders) осуществляют покупку и продажу ценных бумаг для самих себя. Им запрещено принимать заявки клиентов;


• специалисты (Specialists), о функциях которых уже было сказано.


Второй по величине биржей в США является Американская фондовая биржа (American Stock Exchange, AMEX), Интернет-сервер которой находится по адресу http://www.amex.com. Кроме NYSE и AMEX, в США существуют и другие биржи, например, Филадельфийская (www.phlx.com), Чикагская (http://www.chicagostockex.com), Тихоокеанская и др. Все они функционируют по вышеописанным принципам, но имеют существенно меньший оборот, чем у AMEX и тем более у NYSE, и обычно торгуют акциями местных компаний, а также формируют большие заказы для исполнения на Нью-Йоркской бирже за комиссионное вознаграждение. Поэтому далее мы будем говорить лишь о NYSE, имея в виду, что принципы работы всех бирж аналогичны. Все эти биржи связаны друг с другом посредством Межбиржевой торговой системой (ITS, Intermarket Trading System). На конец 1998 года в этой системе были доступны для торговли около 4800 различных ценных бумаг, из которых более 4000 обращались на NYSE, а около 500 - на AMEX3.


На NYSE осуществляется торговля ценными бумагами компаний, которые прошли строгий процесс регистрации (listing). Поэтому зарегистрированные ценные бумаги называются listed securities. He следует, однако, думать, что, раз очутившись на NYSE, компания будет пребывать там вечно. Если в какой-то момент ее ценные бумаги перестанут соответствовать определенным требованиям, они могут быть исключены (de-listed). Для осуществления процедуры делистинга на NYSE необходимо, чтобы:


• Число акционеров уменьшилось до 1,200 человек.


• Число акций у частных лиц уменьшилось до 600,000.


• Стоимость активов упала ниже 5,000,000 долларов.


Сегодня в листинге NYSE находится более 3,000 компаний с объемом акций около 239 млрд. штук. Капитализация (суммарная стоимость всех акций) NYSE составляет более 10 трлн. долларов (для сравнения, это цифра в 20 раз превышает валовой национальный продукт России).


На NYSE осуществляется торговля ценными бумагами не только американских, но и иностранных компаний. Как правило, ценные бумаги иностранных компаний выставляются на торги не сами по себе, а в форме американских депозитарных расписок. Американские депозитарные расписки (American Depositary Receipts, ADRs) - сертификат, выпускаемый американскими банками и подтверждающий владение акциями иностранных компаний. Банк, выпустивший ADR, гарантирует инвестору выплату дивидендов, а также своевременное предоставление финансовых отчетов. Если все эти услуги покрываются за счет иностранной компании-эмитента, то ADR называется спонсируемой (sponsored); если расходы банка покрывает сам инвестор, то ADR считается неспонсируемой (unspon-sored). На NYSE представлено более 250 иностранных компаний. Кстати, приятно, что в анналы истории NYSE занесена российская компания «Вымпелком» (более известная под торговой маркой Би-лайн) -именно как первая российская компания, чьи акции стали котироваться на Нью-Йоркской бирже.


Торговая сессия начинается в 9:30 утра (Eastern Time, время Восточного побережья США) и завершается в 16:00. После этого в течение еще одного часа происходит торговля через компьютерные системы - так называемые кросс-сессии (Crossing Sessions):


• Первая кросс-сессия - с 16:15 до 17:00. Вся торговля идет по ценам на момент закрытия биржи;


• Вторая кросс-сессия - с 16:00 до 17:15. Здесь торговля осуществляется большими пакетами, которые называются корзинами (baskets). Стоимость пакета должна быть не менее 15 млн. долларов.


На NYSE существует несколько важных правил, которые предполагают изменение условий торгов в экстремальных ситуациях, дабы избежать хаоса и паники. Эти правила называются автоматическими выключателями (Circuit Breakers), поскольку предусматривают не только приостановку торгов, но и отключение всех компьютерных систем программного трейдинга. Главным образом, эти правила вступают в силу после резкого падения цен, которое измеряется показателями одного из рыночных индексов - Dow Jones Industrial Average (DJIA). В частности, правило 80B (Rule 80В) предусматривает приостановку торгов на 30 минут, если DJIA падает на 350 пунктов. После падения на 550 пунктов торги останавливаются на один час. В декабре 1997 года были внесены два изменения:


• барьер в 350 пунктов отменяется после 3 часов по полудни;


• после падения на 550 пунктов вместо 60-минутного перерыва применяется 30-минутный - при условии, что события произошли после 2 часов дня. Если падение на 550 пунктов случилось после 3 часов дня, торги прекращаются до конца торговой сессии.


Правило 80В было выполнено пока только один раз - 27 октября 1997 года, когда DJIA упал на 350 пунктов в 14.35, на 550 пунктов в 15.30, вызвав останов торгов до конца дня.


В апреле 1998 года SEC одобрила дополнения, устанавливающие уровни для останова торгов в процентах (10%, 20% и 30%) от изменения DJIA по отношению к уровню начала календарного квартала, с округлением до ближайших 50 пунктов. Это было вызвано значительным ростом самого индекса, при котором изменения на добрую сотню пунктов уже являются заурядными рыночными флуктуация-ми, но не свидетельством паники или хаоса.

Торговые системы


Вотличие от бирж, в электронной системе НАСДАК вместо единственного специалиста ликвидность рынка поддерживают несколько участников, называемых маркет-мэй-керами. Эти маркет-мэйкеры объединяют свои усилия, чтобы коллективно создавать рынок по каждой бумаге. От них требуется быть на обеих сторонах рынка - то есть выступать и покупателями, и продавцами. Это называется «поддержание двухстороннего рынка». Каждый маркет-мэйкер имеет список из 2030 акций, за поддержание рынка которых он отвечает. Часть из этих акций являются очень активными, а другая часть - бумаги с малыми оборотами торговли. Очевидно, что для популярной акции, например, Intel, которая торгуется миллионами в день, будет много маркет-мэйкеров, ни один из которых не сможет доминировать на рынке. Однако для менее ликвидных бумаг, торгуемых по несколько тысяч штук в день, один или два доминирующих игрока обычно контролируют рынок.


Технологически торговля в НА-СДАК также отличается от торговли на бирже. Вместо того, чтобы произносить свои намерения, как это делают трейдеры на бирже, маркет-мэйкеры размещают свои наименования в списках покупателей и продавцов. Эти списки поддерживаются электронным способом в «одном большом компьютере» НАСДАК. Все маркет-мэйкеры связаны с этим компьютером специальными линиями связи, то есть работают на удаленном терминале этого компьютера. Количество мар-кет-мэйкеров, участвующих в этих списках, может варьироваться от 3 до 30 в зависимости от активности бумаги. И каждый маркет-мэйкер будет присутствовать либо в списках покупателей, либо в списках продавцов, либо там и там, в зависимости от клиентских заявок, своего чувства относительно дальнейшего движения бумаги или своей обязанности поддерживать двухсторонний рынок. Сделки заключаются по телефону (так, кстати, обстоят дела в России, где система РТС есть аналог НАСДАК) или собственно через компьютерную систему. И маркет-мэйкер несет обязанность купить или продать 1000 акций «своего» конкретного эмитента. После исполнения данного обязательства он может выйти из рынка или переставить свой бид или аск с целью получения прибыли.


Итак, предполагается, что на электронном рынке НАСДАК мар-кет-мэйкеры выполняют следующие задачи:


- пытаются исполнить заявки своих клиентов по наилучшей цене;


- торгуют со своих «собственных» счетов;


- создают двухсторонний рынок;


- «делают» деньги.


Кстати, стоит упомянуть: чтобы не допустить сговора между мар-кет-мэйкерами, их разговоры выборочно прослушиваются SEC, и виновные преследуются в уголовном порядке!


Первая и основная обязанность маркет-мэйкера - исполнение клиентских ордеров по наилучшей возможной цене. Это может делаться несколькими путями. Маркет-мэй-кер может показать свое намерение купить акцию, поместив свое наименование в список покупателей с конкретной ценой. Публикуя свое название в этом листе, трейдер демонстрирует остальному рынку свое намерение. Другой трейдер, имеющий намерение купить эту акцию по указанной цене, связывается с первым, и сделка осуществляется. Раньше сделки осуществлялись по телефону, теперь все делают компьютеры. Мар-кет-мэйкер, который выставил свой ордер на покупку или продажу, не может отказаться от сделки, по крайней мере, по тому количеству акций, которые указаны в его котировке. Отказ от сделки вызывает крупные штрафы, потерю статуса и остракизм со стороны других трейдеров. Маркет-мэйкер также ответственен за то, чтобы информация о совершенной сделке была записана вместе с другими сделками во всей системе.


Торговля со своего счета является для маркет-мэйкера другим источником дохода кроме получения комиссионных за выполнение клиентских ордеров. В этом случае он получает прибыль от спреда - разницы между ценой бида и аска. В этом случае его работа аналогична работе, например, любого обменного пункта валюты, где доход «обменки» генерируется спредом между курсом скупки и курсом продажи валюты.


О создании двухстороннего рынка маркет-мэйкером уже было сказано выше, а «делание денег» является очевидным стремлением любого участника рынка. Как любой инвестор, маркет-мэйкер заинтересован в получении дохода от своих инвестиций.


Система NASDAQ начала работу 5 февраля 1971. В настоящий момент NASDAQ является третьим по величине обращающегося капитала фондовым рынком мира, после NYSE и Японского фондового рынка. А если учитывать объявленные планы слияния NASDAQ и AMEX (Американской фондовой биржи), имеет все шансы стать первым. Кроме того, NASDAQ является самым быстрорастущим рынком за последние 20 лет. Система NASDAQ имеет свое представительство в виртуальном мире на странице http://www.nasdaq.com.


NASDAQ предлагает три уровня сервиса. 1 уровень NASDAQ показывает только наивысший бид и наименьший офер, которые являются самыми лучшими доступными ценами, что по-другому называется «котировка» (quote). 2 уровень NASDAQ отображает детальную котировку, которая включает в себя действительный список маркет-мэй-керов (фирм) и все биды и офера ECN, которые и формируют этот рынок. (ECN и маркет-мэйкеры могут действовать как агенты и представлять клиентские ордера). Также этот уровень позволяет вводить ордера в системы SOES и SelectNet. Наконец, 3 уровень NASDAQ позволяет делать все вышеперечисленное и вдобавок разрешает маркет-мэйкерам корректировать их биды и оферы.




Рис. 3. Эволюция структуры рынка.


Новейшими торговыми системами-участниками рынка NASDAQ являются так называемые ECN (Electronic Communication Network) - электронные коммуникационные сети. Это частные торговые системы, которые в 1997 году SEC обязала включить в котировки системы NASDAQ (см. рис. 3). Их отличие от биржи или, собственно, самой системы NASDAQ также заключается в способе исполнения ордеров клиентов. В ECN ордера клиентов автоматически сравниваются и объединяются попарно. То есть, если в систему поступают ордер на покупку 100 акций и ордер на продажу 130 таких же акций по одинаковой цене, они исполняются в совпадающем объеме. В нашем примере будет продано 100 акции, а в ECN останется «висеть» остаток ордера на продажу 30 бумаг. Это означает увеличение ликвидности рынка во много раз, чем это было до сих пор, поскольку котировки ECN, в большинстве случаев, появляются в NASDAQ внутри спреда маркет-мейке-ров, конкурируя с их котировками и позволяя инвесторам заключать сделки напрямую. Всего в настоящее время насчитывается 9 ECN.


Наконец, в ближайшей перспективе на фондовом рынке США в структуре торговой системы НАСДАК появляется новая гибридная торговая система, называемая OptiMark Trading System, которая революционизирует процесс торговли ценными бумагами, используя новейшие компьютерные технологии. Эта высокотехнологичная электронная система, являющаяся интегрированной частью НАСДАК, позволит трейдерам и инвесторам выйти в «третье измерение» своих торговых стратегий и критериев. Используя OptiMark, инвестор может показать свою заинтересованность в торговле внутри определенного ценового или объемного диапазона, исходя из своих торговых стратегий. Развитая система OptiMark будет с 2-минутным интервалом сравнивать и совмещать одинаковые крупные анонимные ордера, в чем особенно заинтересованы крупные институциональные инвесторы, которые хотят торговать, не вызывая крупных рыночных потрясений. В конце 1999 года в системе OptiMark уже можно было совершать сделки с несколькими особо активными бумагами NASDAQ.


Наряду с организованным вторичным рынком ценных бумаг в США существует неорганизованный внебиржевой рынок (OTC -Over The Counter), который состоит из специальных «досок объявлений» (OTC BB: Bulletin boards) и «розовых листков» (Pink Sheets). Теримин OTC до сих пор иногда применяется и к рынку NASDAQ). На этом рынке торгуются акции, не вошедшие в НАСДАК и не попавшие на биржи. В общем случае этот рынок может быть доступен инвестору с помощью Интернета, однако возникающие при этом ограничения и проблемы делают его малопривлекательным для Интернет-инвестора.


1 Капитализация — произведение количества акций на текущую курсовую стоимость одной акции.


2 Когда перевод термина на русский язык слишком громоздок, мы будем использовать его простую транслитерацию с английского языка.


3 Все приводимые цифры взяты из отчетов NYSE, доступных на сервере биржи в Интернете www.nyse.com.

Теги: статистика | торговые системы на основе ценовых диапазонов